作者：Ken

幣安最近幾期上線(xiàn)的新幣挖礦項(xiàng)目，質(zhì)量明顯有所提升，例如 AEVO、ETHFI 以及 Ethena 等，無(wú)論是挖礦收益，還是代幣上線(xiàn)后的后續(xù)表現(xiàn)，都還是相當(dāng)亮眼的。?

就拿4月2日上線(xiàn)的算法穩(wěn)定幣 Ethena（ENA）來(lái)說(shuō)，上線(xiàn)后價(jià)格從低位到現(xiàn)在，已經(jīng)有 120% 的漲幅。

Ethena 到底有哪些創(chuàng)新之處呢？

一、Ethena 創(chuàng)新之處

Ethena 項(xiàng)目的靈感來(lái)源于 BitMEX 的創(chuàng)始人 Arthur Hayes 在去年發(fā)表的 Dust on Crust 這篇文章。

文中提到他對(duì)新一代穩(wěn)定幣的構(gòu)想，即創(chuàng)建一個(gè)由等量 BTC 現(xiàn)貨多頭和期貨空頭共同支撐的穩(wěn)定幣。

Ethena Labs 把 Arthur 的構(gòu)想變成了現(xiàn)實(shí)，但并沒(méi)有使用 BTC 作為開(kāi)倉(cāng)的主要標(biāo)的資產(chǎn)，而是選擇了 ETH。

也就是說(shuō)，Ethena 是建立在以太坊上的合成美元協(xié)議，它推出了一個(gè)美元穩(wěn)定幣 USDe，ENA 為其平臺(tái)代幣。

USDe 其實(shí)是一個(gè)算法穩(wěn)定幣，和 USDT、USDC 的鑄造機(jī)制不同，通過(guò) Ethena 協(xié)議鑄造的穩(wěn)定幣 USDe，它的底層資產(chǎn)并不是美元，而是 ETH。

具體來(lái)說(shuō)，USDe 的抵押資產(chǎn)是由等量的現(xiàn)貨 ETH 多頭以及期貨 ETH 空頭共同構(gòu)成，這樣就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，也就是我們常聽(tīng)說(shuō)的套保。

因此，無(wú)論 ETH 價(jià)格漲跌，USDe 都可以保持“穩(wěn)定”，用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)講，就是實(shí)現(xiàn)了「Delta 中性」。

而且這些 ETH 資產(chǎn)并沒(méi)有存儲(chǔ)在中心化交易所，而是托管在 Copper、CEFFU、Cobo 這些平臺(tái)，這樣就可以在一定程度上規(guī)避交易所跑路或挪用等風(fēng)險(xiǎn)。

二、收益來(lái)源

穩(wěn)定幣賽道的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，面對(duì) USDT、USDC、DAI 這樣的老牌穩(wěn)定幣，USDe 如何才能獲取更多的市場(chǎng)份額呢？

USDe 最大的亮點(diǎn)就是收益率，USDe 質(zhì)押用戶(hù)可分享來(lái)自抵押資產(chǎn)的兩重收益。?

首先，2024年是質(zhì)押年，質(zhì)押及再質(zhì)押賽道的項(xiàng)目越來(lái)越多，USDe 的底層資產(chǎn)（例如ETH等）至少可以通過(guò)這些質(zhì)押平臺(tái)來(lái)獲取相對(duì)穩(wěn)定的質(zhì)押收益，例如可以把 ETH 質(zhì)押在 Lido 等平臺(tái)，從而獲取 4% 左右的年化收益，這樣就可以保證一個(gè)最基本的穩(wěn)定收益。

其次，可以在這些期貨平臺(tái)上獲取一定的資金費(fèi)率。雖然資金費(fèi)率是一個(gè)不穩(wěn)定因素，但對(duì)于空頭頭寸而言，長(zhǎng)期來(lái)看資金費(fèi)率為正的時(shí)間占大多數(shù)，這也意味著整體上收益會(huì)呈正向。

我們看看 Ethena 具體的 APY（年化收益率）。

根據(jù) defillama 平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，Ethena 的 Median APY 最低為 5% 左右，最高達(dá)到了 55%左右，遠(yuǎn)高于其他?DeFi 平臺(tái)所提供的收益率。

三、融資

Ethena 通過(guò)兩輪融資共融了 2050 萬(wàn)美元，最近一次融資發(fā)生在今年 2月16日，以3億美元的估值完成了 1400萬(wàn)美元融資。

Ethena 投資團(tuán)隊(duì)非常豪華，例如 Binance Labs、OKX Ventures、Dragonfly 等，其中，OKX Ventures、Dragonfly 在兩輪融資中都參與了。

在 Ethena 投資團(tuán)隊(duì)中我們還看到了 Paypal、Franklin 等這些傳統(tǒng)金融巨頭的身影。

另外，多個(gè) CEX 平臺(tái)、衍生品交易平臺(tái)的創(chuàng)始人也參與了 Ethena 的投資。

四、TVL 及 Revenue

根據(jù) defillama 平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，Ethena TVL 增速非常快，今年年初時(shí)只有 8600 多美元，目前已達(dá)到了 18.57億美元，3個(gè)月的時(shí)間，TVL 就增長(zhǎng)了 21倍，Ethena 平臺(tái)所提供的遠(yuǎn)高于其它平臺(tái)的 APY 功不可沒(méi)。

目前，USDe 的鑄造量也已經(jīng)突破了19億枚。

據(jù) defillama 平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，Ethena 平臺(tái)平均月 Revenue（收入）可以達(dá)到 1800 多萬(wàn)美元，每天 Revenue 平均可以達(dá)到 23多萬(wàn)美元，和其他?DeFi 平臺(tái)的盈利能力相比，Ethena 平臺(tái)的盈利能力可以說(shuō)是相當(dāng)強(qiáng)悍。當(dāng)然了，這種高收益能否持續(xù)還有待觀(guān)察。

五、風(fēng)險(xiǎn)

Ethena 面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：

1、質(zhì)押平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

把 USDe 的底層資產(chǎn)放在質(zhì)押平臺(tái)賺取收益，當(dāng)然需要面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，例如質(zhì)押平臺(tái)被黑客攻破等，當(dāng)然了，這不僅僅是 USDe 所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2、期貨合約平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)

例如平臺(tái)作惡、受到黑客攻擊等。

3、資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)

雖然空頭頭寸的資金費(fèi)率大多數(shù)時(shí)候?yàn)檎泊嬖谵D(zhuǎn)負(fù)的可能性，如果在加權(quán)質(zhì)押收益之后的綜合收益率為負(fù)，對(duì)于「穩(wěn)定幣」的影響比較大。

總之，雖然算法穩(wěn)定幣不是 Ethena 的原創(chuàng)，但相比 Luna 來(lái)說(shuō)，Ethena 有許多創(chuàng)新之處，例如 Ethena 使用的是持有現(xiàn)貨 ETH 多頭和期貨 ETH 空頭，以這種對(duì)沖的模式來(lái)實(shí)現(xiàn) USDe 價(jià)值的穩(wěn)定。

目前，穩(wěn)定幣的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了 1500 億美元，并且還在持續(xù)增長(zhǎng)中，其中 USDT 就超過(guò)了 1000 億美元，而 Ethena 旗下的 USDe 目前還不到 20億美元，距離 USDT 還有50多倍的差距。

另外，如果說(shuō) USDT 的發(fā)行是由項(xiàng)目方?jīng)Q定，那么 USDe 的發(fā)行則由用戶(hù)來(lái)決定，最終 USDe 的規(guī)模有多大，將由用戶(hù)來(lái)決定，如果 Ethena 能夠持續(xù)提供高收益，那么將會(huì)吸引更多用戶(hù)來(lái)鑄造，這種模式如果能夠持續(xù)下去，USDe 的規(guī)模很可能會(huì)超出我們的想象，隨著 USDe 的規(guī)模越來(lái)越大，平臺(tái)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，那么 USDe 的應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)越來(lái)越多，也將會(huì)嵌入到更多的 DeFi 應(yīng)用中，甚至有可能會(huì)成為基礎(chǔ)穩(wěn)定幣。

而 ENA 作為 Ethena 平臺(tái)代幣，將會(huì)捕獲 Ethena 平臺(tái)發(fā)展所帶來(lái)的價(jià)值，隨著 USDe 規(guī)模越來(lái)越大，使用場(chǎng)景越來(lái)越豐富，ENA 價(jià)格自然會(huì)水漲船高，目前 ENA 市值已突破 10億美元，如果對(duì)標(biāo) LUNA 上百億美元的市值，ENA 的未來(lái)空間還是非常大的。當(dāng)然了，Ethena 的這種創(chuàng)新模式能否持續(xù)，還需等待時(shí)間的驗(yàn)證，我們拭目以待。

P.S 本文不構(gòu)成任何投資建議。