撰文：NingNing

截至 25 年，我們完整經(jīng)歷不到 4 輪四年周期。而統(tǒng)計(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們，極小統(tǒng)計(jì)樣本規(guī)模（有效樣本數(shù)據(jù)只有 3 個(gè)）下得出任何結(jié)論，都需要謹(jǐn)慎驗(yàn)證，而不是簡(jiǎn)單迷信。

在小樣本的大市場(chǎng)周期預(yù)測(cè)上，從貝葉斯概率方法推導(dǎo)出 25Q4 對(duì)標(biāo) 19Q4 的刻學(xué)，比四年周期論更有參考價(jià)值。

將 25Q4 對(duì)標(biāo) 19Q4 的刻學(xué)轉(zhuǎn)換成貝葉斯公式的寫法，即

P（熊市｜美林時(shí)鐘滯漲衰退）=[P( 熊市）/P（美林時(shí)鐘滯漲衰退）]*（P（美林時(shí)鐘滯漲衰退｜熊市）

貝葉斯概率參數(shù)估算

P( 熊市 ) - 先驗(yàn)概率

自 1929 年以來(lái)：S&P 500 經(jīng)歷 27 次熊市

平均頻率：每 3.5 年一次

年度概率：約 28.6%

季度概率（Q4-Q1 跨度）：約 15-20%

保守估計(jì)：P( 熊市 ) ≈ 18%

P( 滯漲→衰退 ) - 美林時(shí)鐘轉(zhuǎn)換概率

歷史上「滯漲→衰退」的轉(zhuǎn)換概率：

1970s 滯漲：最終導(dǎo)致 1973-74、1980、1981-82 三次衰退

2000-2001：科技泡沫破裂，溫和衰退

2007-2008：金融危機(jī)，深度衰退

2011-2012：歐債危機(jī)，未完全衰退（避免）

2018-2019：貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂，軟著陸成功

統(tǒng)計(jì)估算：

過去 50 年約 6 次「滯漲→衰退」情景

其中 4 次轉(zhuǎn)為衰退（66%）

2 次軟著陸（34%）

當(dāng)前環(huán)境調(diào)整：

美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)降息（vs 1970s 被動(dòng)加息）

勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性（vs 2008 金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）

關(guān)稅政策不確定性

全球去美元化壓力

估計(jì)：P( 滯漲→衰退 ) ≈ 40-50%（取中值 45%）

P( 滯漲→衰退|熊市 ) - 似然概率

在熊市發(fā)生的條件下，經(jīng)歷「滯漲→衰退」的概率：

歷史熊市分類：

衰退型熊市（12 次）：1929、1937、1973-74、1980、1981-82、1990、2000-02、2007-09、2020、2022

非衰退型熊市（15 次）：其他技術(shù)性調(diào)整

在 12 次衰退型熊市中：

經(jīng)歷滯漲階段的：1973-74、1980、1981-82、2007-08（約 4 次）

未經(jīng)歷滯漲的：1929（通縮）、2020（疫情沖擊）、2022（純通脹）

估計(jì)：P( 滯漲→衰退|熊市 ) ≈ 33%

貝葉斯計(jì)算

標(biāo)準(zhǔn)公式：

P( 熊市|滯漲→衰退 ) = P( 滯漲→衰退|熊市 ) × P( 熊市 ) / P( 滯漲→衰退 )

= 0.33 × 0.18 / 0.45

= 0.0594 / 0.45

= 0.132 = 13.2%

情景分析矩陣

關(guān)鍵差異分析：為何概率較低？

綜合結(jié)論

P(25Q4-26Q1 熊市 ) ≈ 15-20%

置信區(qū)間：

下限（樂觀）：12%

中值（基準(zhǔn)）：17%

上限（悲觀）：25%

策略

需要戰(zhàn)術(shù)性防御而非戰(zhàn)略性撤退。