隨著大量山寨幣的資金費(fèi)率飆升至近三年的最高水平，本輪由情緒主導(dǎo)的山寨幣行情終于迎來(lái)了高潮后的劇烈震蕩。12月9日，在沒(méi)有任何明顯利空因素的情況下，山寨幣集體暴跌，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)約16億美元的持倉(cāng)被強(qiáng)制清算，杠桿多頭血流成河。CoinmarketCap數(shù)據(jù)顯示，12月9日，市值前100幣種下跌中位數(shù)為22.3%，許多幣種本輪牛市的漲幅一下被抹掉一半。為什么市場(chǎng)會(huì)突然出現(xiàn)暴跌呢？
通常情況下，熊市頻繁出現(xiàn)急漲，而牛市則常見(jiàn)急跌。急跌的目的在于，以迅雷不及掩耳之勢(shì)對(duì)杠桿多頭實(shí)施精準(zhǔn)斬首行動(dòng)。同時(shí)通過(guò)”恐怖下跌“清洗場(chǎng)內(nèi)多頭，并震懾場(chǎng)外的潛在多頭。反之，急漲亦然。
當(dāng)急跌發(fā)生時(shí)，許多原本對(duì)牛市充滿信心的投資者會(huì)恐慌性撤離，而那些原本打算抄底的人則認(rèn)為行情尚未見(jiàn)底，從而終止了抄底計(jì)劃。因此，在牛市過(guò)程中，一旦出現(xiàn)通過(guò)快速下跌擠壓杠桿多頭的洗盤(pán)手法，市場(chǎng)調(diào)整往往一步到位。而調(diào)整見(jiàn)底的信號(hào)便是天量爆倉(cāng)的出現(xiàn)。相反，如果下跌以緩慢的形式展開(kāi)，讓投資者有充足的時(shí)間去思考和判斷，那么你所認(rèn)為的“底部”大概率不是真正的底部。
12月9日的下跌既有恐慌情緒的釋放，也符合天量爆倉(cāng)的條件，因此調(diào)整的性質(zhì)依然屬于牛市過(guò)程的技術(shù)性調(diào)。
從交易層面來(lái)看，當(dāng)前談?wù)撋秸瘞判星橐?jiàn)頂尚為時(shí)過(guò)早。首先，最近一周，無(wú)論行情漲跌，山寨幣的日成交占比始終維持在40%以上，資金博弈的重點(diǎn)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向山寨幣，而這種趨勢(shì)一旦形成往往不會(huì)輕易改變。同時(shí)，市場(chǎng)幾乎任何時(shí)候都不缺乏具有賺錢(qián)效應(yīng)的熱點(diǎn)，即便12月9日市場(chǎng)大跌，市值排名前150的幣種，仍有5%的幣種逆勢(shì)上漲。這表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終保持較高水平。
其次，當(dāng)前山寨幣的多頭狂熱情緒和交易擁擠度遠(yuǎn)未達(dá)到2021年見(jiàn)頂時(shí)的水平。例如，2021年3月，山寨幣的日成交占比曾一度高達(dá)70%，且FIL的成交量連續(xù)多日超過(guò)BTC。而當(dāng)前的山寨幣行情仍處于有序輪動(dòng)狀態(tài)，仍未出現(xiàn)某一板塊或幣種以高估值溢價(jià)持續(xù)虹吸市場(chǎng)流動(dòng)性的現(xiàn)象。
然而，需要強(qiáng)調(diào)的是，隨著資金無(wú)差別掃貨，消滅低洼階段的結(jié)束，山寨幣行情走向分化將不可避免。盡管新的行情主線還在醞釀中，但從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，堅(jiān)持基本面邏輯仍舊是防守反擊最好的策略。
根據(jù)賽道劃分，基本面類型的幣種可分為深度價(jià)值型和快速增長(zhǎng)型。深度價(jià)值型幣種通常屬于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、行業(yè)地位牢固的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目已具備一定的造血能力，同時(shí)其內(nèi)部制度改革和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)策略的優(yōu)化也在持續(xù)推進(jìn)。一旦行業(yè)進(jìn)入景氣周期，它們最有可能迎來(lái)戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。最典型的例子就是筆者反復(fù)提到的UNI、AAVE、LINK等DeFi老龍頭項(xiàng)目。以UNI和AAVE為例，根據(jù)DeFiance Captial數(shù)據(jù)，前者在主流資產(chǎn)交易領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為60%，后者在活躍貸款領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為65%，分別屬于DEX和LEND領(lǐng)域的霸主。自8月5日以來(lái)，隨著牛市的持續(xù)發(fā)酵，這些DeFi項(xiàng)目的TVL普遍增長(zhǎng)了3-5倍，日交易量也增長(zhǎng)了5-10倍。作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，UNI和AAVE的造血能力均得到了空前的提升。
此外，在市場(chǎng)規(guī)模逐漸趨于穩(wěn)定的情況下，只有頭部公司才具有通過(guò)漲價(jià)改善企業(yè)盈利的能力。因?yàn)殡S著品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)和客戶粘性的建立，用戶對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)漲價(jià)的接受度也會(huì)相應(yīng)提高。例如，Uniwap于2023年10月開(kāi)始對(duì)對(duì)其Web應(yīng)用程序和錢(qián)包中的某些代幣收取0.15%的兌換費(fèi)用，并于2024年4月將兌換費(fèi)用從0.15%上調(diào)0.25%。截至目前，前端收費(fèi)已經(jīng)為Uniswap Labs帶來(lái)了超過(guò)1億美元的收入，這意味著即便國(guó)庫(kù)資金耗盡，Uniswap仍具有維持運(yùn)營(yíng)和研發(fā)的資金來(lái)源。
隨著行業(yè)進(jìn)入成熟期，頭部公司（項(xiàng)目）將有更多收入用于提升股東的投資回報(bào)，如加大分紅或回購(gòu)力度。今年2月，Uniswap基金會(huì)發(fā)布了將部分協(xié)議費(fèi)用分配給UNI質(zhì)押者的提案；7月，Aave治理團(tuán)隊(duì)提出將部分協(xié)議費(fèi)用用于回購(gòu)治理代幣AAVE。盡管各方利益尚在博弈，但這些提案落地大概率只是時(shí)間問(wèn)題。相比之下，小型DeFi協(xié)議連生存都成為問(wèn)題，顯然沒(méi)有多余的流動(dòng)性用于提升股東回報(bào)。
12月12日，特朗普家族的DeFi協(xié)議（World Liberty、Financial）大筆購(gòu)買(mǎi)了ETH、LINK、AAVE三個(gè)代幣，購(gòu)買(mǎi)金額分別為1000萬(wàn)美元、100萬(wàn)美元和100萬(wàn)美元。值得注意的是，在特朗普家族DeFi協(xié)議購(gòu)入代幣的前三天，特朗普宣布加密沙皇David Sacks將出任新政府的加密主管。Sacks便是資產(chǎn)代幣化的支持者。而近期表現(xiàn)亮眼的CRV，正是貝萊德資產(chǎn)代幣化的合作對(duì)象。按照Bitwise的預(yù)測(cè)，隨著華爾街的逐漸進(jìn)入，RWA資產(chǎn)的規(guī)模將有望從2024年的137億美元增長(zhǎng)至2025年的500億美元以上，這也意味著DeFI未來(lái)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
總之，DeFi各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭仍是山寨幣行情中較為清晰的主線。對(duì)于追求確定性的投資者來(lái)說(shuō)，適當(dāng)配置部分DeFi資產(chǎn)也是不錯(cuò)的選擇。至于快速增長(zhǎng)型的幣種如何選擇，我們將在下一期重點(diǎn)講解。
操作上，在行情換擋期，堅(jiān)持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的原則是篩選下一階段龍頭的最佳方法。在標(biāo)的選擇上，主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可供參考：一是幣價(jià)已率先突破今年3月份的壓力區(qū)；二是幣價(jià)在回調(diào)時(shí)跌幅最小，反彈時(shí)漲幅最大。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
