作者：Murphy 來源：X，@Murphychen888

在 BTC 的鏈上數據分析中有 2 個核心概念，即「時間戳」和「價格戳」。由于區(qū)塊鏈的透明性使我們能夠觀察每筆鏈上交易并識別兩個關鍵性細節(jié)：1、籌碼移動發(fā)生的時間：時間戳；2、發(fā)生交易時的價格：價格戳；

當我們在分析階段性趨勢轉變的過程中，所用到的如換手成本、利潤兌現、需求流入、熱供應等數據，主要都建立在「價格戳」的基礎上。而如果我們要觀察和分析 BTC 大周期的時間性，則更多需要用到「時間戳」。

每個 BTC 都存在于某一個 UTXO 中，而 UTXO 具有的時間戳功能意味著每個 BTC 都有一個年齡，這個年齡不是指它被挖出來的時間，而是從最后一次移動到當前的時間。

我們可以把不同幣齡的 BTC 按時間長短加以區(qū)分，例如把他們分為 1 周-1 個月（1w-1m），或者 1-2 年（1-2y）等等。通常我們把超過 6 個月（準確的說是大于 155 天）或以上未發(fā)生移動的 BTC 歸為長期持有者（LTH）籌碼，其他都歸為短期持有者（STH）籌碼。

回看 BTC 的整個發(fā)展史，每當牛市周期 LTH 都將籌碼派發(fā)給 STH；此時「老幣群體」所擁有的財富占比開始逐漸下降（如圖 1 中綠色虛線）；

（圖1）

到了熊市籌碼又從 STH 回到 LTH 的手上，此時「新幣群體」所擁有的財富占比開始逐漸下降（如圖 2 中綠色虛線）；

（圖2）

可以看到在圖 1（老幣）和圖 2（新幣）中的波形正好相反，我將此稱為 BTC 大周期的「鐘擺效應」；市場在供需關系的轉換下始終遵循這樣的內生規(guī)律不斷延續(xù)，就像是個鐘擺，周而復始。

在 LTH 大群體中，對周期轉換影響最大，甚至能起到決定性作用的群體是 1-2y 和 2-3y 這 2 個幣齡的籌碼（周期中的鉆石手）。我們可以通過觀察該數據的變化趨勢，來大致推斷本輪牛市周期的「時間戳」。

下圖 3 是 1-2y & 2-3y 的已實現市值占比數據。我們先從整體上看，每當黃色（1-2y）和綠色（2-3y）波形達到頂峰時，意味著市場即將走出熊市，進入牛市初期階段。隨著時間的推移，波形開始逐漸下降，表示該群體正在向新進入市場的投資者進行籌碼派發(fā)。

（圖3）

當波形降至底部且斜率開始變緩，意味著市場已處于牛市的中后期，也可以認為這就是牛市的「頂部區(qū)間」。要知道這 2 個群體都是市場中經驗最為豐富的投資者，例如 MSTR 在 3 年前，即 2021 年 12 月-2022 年 1 月期間購買的 BTC 就屬于這個群體。買入的時是 STH，到了今天變成了 LTH。

當前該數據已經從 56% 的峰值下降到 12.3%（圖中綠線虛線），而前兩輪周期該比例最低值分別為 1.3%（17-18 周期）和 6.6%（21-22 周期）。考慮到越來越多像 MSTR 這樣的跨周期機構投資者的加入持幣群體，我認為本輪周期 1-2y & 2-3y 占比最低值應該高于上一輪周期的 6.6%，預計大概率在 7%-10% 之間。

如果我們以當前值為基準（A 點）畫一根標準線（見圖 1 紅色虛線），可以看到在前 2 輪周期中當指標降到相同位置時，BTC 的價格都處于頂部區(qū)間，相對位置都在牛市的中后期。隨著時間推移，曲線逐漸觸底并開始拐頭向上，并再次回到原高度時（B 點），通常都代表牛市結束了。

從 A 到 B 是一個「微笑曲線」，在 17-18 周期整個過程用了 17 個月，21-22 周期用了 12 個月，而本輪周期根據上述分析中提到的最底端大概率會高于 6.6%，因此我認為「微笑曲線」的總時長小于等于 12 個月的概率更大（進入熊市）。

同時，我們可以看到在 17-18 周期從 A 點到周期最后一個高點的時間是 6 個月（圖 3 標注 1）；21-22 周期從 A 點到周期最后一個高點的時間是 10 個月（圖 3 標注 2）。

由于 17-18 周期是非常特殊的尖角頂，參考性較低；更值得借鑒的應該是 21-22 周期雙頂周期；因此我認為本輪周期從目前的 A 點到未來的 B 點，在時間周期上要小于/等于 10 個月的概率更大，或許是 9-10 個月左右。

如果這個推斷成立，那么本輪牛市大周期結束的時間點將大致發(fā)生在 2025 年的 9-10 月期間。

注意！以上所有概率性推斷，僅作為我個人主觀觀點，不是數據的客觀反饋！

說完幣齡轉換與周期的關系，我們在換一個角度觀察——玄學！三線同頻共振曲線

我粗略統(tǒng)計了下，在后臺私信我的問題中，提及「三線合一」指標的頻率最高。小伙伴們似乎對此都很執(zhí)念；盡管我知道這個指標在本輪周期多次展現出神奇的準確性，但我仍然認為我們不能本末倒置。應該先看客觀數據，再用「三線合一」來對照參考。

（圖4）

根據圖中信息反饋，我給出以下幾個較為主觀的解讀，小伙伴們請理性看待，不應以此為唯一的判斷依據！

1、目前紅線已經走到了一個關鍵性的拐點位置。從位置上看，紅線更加靠近藍線，且距離上方綠線拉開了一點的距離，并沒有出現三線粘合的一致性。

也就是說，在 12 月中下旬到 1 月中旬期間，會有 3 種偏離的可能：繼續(xù)破新高（圖 4 標注 1）/ 盤整（圖 4 標注 2）/ 回調（圖 4 標注 3）；但從整體趨勢上看，綠線和藍線在這個階段內都是回調狀態(tài)。因此，我個人認為出現 3 和 2 的概率要大于 1；

從情感上，我更希望是 2，而 1 的可能性最低；當然，適度的回調也會更有利于本輪趨勢的延續(xù)。

2、可能有不少小伙伴記得，我在之前針對「三線合一」指標的分析中，都有提到：「在 2024.12-2025.1 左右，MVRV 會出現大幅回調」。目前從其他鏈上數據的綜合觀察上，這個所謂「大幅」可能并沒有想象中那么大。原因有 2 點：

a、目前鏈上籌碼結構分布上，在$97,000 處形成一個 60w 枚 BTC 的巨量柱，且在 9.4w-10w 美元區(qū)間有近 200w 枚 BTC 的堆積，產生了一個潛在的支撐區(qū)間。

b、從目前新需求的數據看，雖然出現了衰減，但并未快速降至零軸以下。也就是說，市場仍然存在一定規(guī)模的需求，并能維持一定程度上的平衡。

3、圖中綠藍兩線在標注 4 處產生了粘合，且粘合的位置要明顯高于當前（圖 4 標注 4），意味著 2025 年 3 月-4 月還有一波行情。

我按照目前「鏈上平均換手成本」和「活躍投資者平均成本」這 2 個數據進行測算，3 月-4 月 BTC 的價格有一定概率會到 12w 美元以上，但不超過 15w 美元（由于換手成本會變化，因此這個測算需要每 2 周校準一次數據）。

4、如果 3-4 月出現這波反彈，這或許會是本輪趨勢行情的結尾，再往后就看宏觀政策的變化了。

5、在此之后，市場或許會進入一個 4-5 個月時長的盤整期（如圖中標注 5），在該階段的初期綠線和藍線一致性向下；但到了中間開始出現分離，因此這里也具有較大的不確定性。但總體上寬幅盤整的高點不會超過 3-4 月那一波峰值。

6、在 2025 年 9 月-10 月還有本輪周期的最后一波行情（如圖中標注 6），在這個階段的初期，綠線和藍線出現較大的分離。如果屆時紅線靠近藍線，那么這波行情的高點會比 3-4 月的峰值更高；如紅線靠近綠線，則高點會低于 3-4 月的峰值。

同時我們看到綠藍兩線在紅色虛線圈出部分產生了粘合，且這里的位置要低于 3-4 月的峰值。或許意味著 9 月-10 月的高點要低于 3-4 月高點的概率更大。

有意思的是，觀察「玄學指標」的結論與上文中按幣齡轉換的時間性推斷結論高度一致。如果現實真的如此，意味著本輪周期的最高點將出現在 2025 年的 3-4 月期間，而 2025 年 9-10 月期間出現的高點將是本輪周期最后一個「頂」，且高度不一定會比前面更高（我個人更傾向于接近前高，未必會大幅度高出）。

從交易的角度說，一旦進入頂部區(qū)間，我仍堅持只要出現階段性衰減的信號，就堅定的執(zhí)行交易紀律，做好分批止盈計劃，即便在后面還可能會出現更高的高點（這是概率問題）。BTC 止盈后騰出的部分倉位，或許會考慮切換到一些優(yōu)質 ALT 上面，爭取在牛市下半場能找到跑贏大餅的第二增長曲線。