作者：Revc
當(dāng)前整個(gè)加密行業(yè)正沉浸在牛市的熱鬧氛圍中，加密市場(chǎng)與美元資本盛宴交錯(cuò)上演，推杯換盞之間，人們似乎忘記了比特幣創(chuàng)世區(qū)塊的警言——“泰晤士報(bào) 2009 年 1 月 3 日，財(cái)政大臣即將對(duì)銀行實(shí)施第二輪救助。”
在巨量流動(dòng)性背景下，似乎困擾Web3行業(yè)多年的“VC幣”已經(jīng)不再是問(wèn)題，大型山寨幣甚至僵尸項(xiàng)目接連上市，DeFi項(xiàng)目也迎來(lái)華爾街資本注入，傳統(tǒng)金融行業(yè)仿佛有著無(wú)盡的資金托起加密項(xiàng)目的市值，這場(chǎng)資本狂歡讓清醒的觀察者顯得“格格不入”。
近期上市的Hyperliquid有一些“特立獨(dú)行”，引用其創(chuàng)始人的幾段話(huà)：
加密貨幣行業(yè)過(guò)于重視短期利益
如果要?jiǎng)?chuàng)造新的金融方式，讓VC在早期就持有50%的網(wǎng)絡(luò)份額會(huì)是個(gè)永遠(yuǎn)的污點(diǎn)
目前行業(yè)最"成功"的產(chǎn)品往往是發(fā)行欺詐性代幣。很少有項(xiàng)目真正遵循用戶(hù)至上的模式，因?yàn)楂@取真實(shí)用戶(hù)確實(shí)很困難。大多數(shù)項(xiàng)目都走捷徑：先獲得大型做市商的投資，然后通過(guò)激勵(lì)計(jì)劃吸引交易。這種模式從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是不可持續(xù)的。
從人類(lèi)歷史的角度來(lái)看，社會(huì)一直在向著個(gè)人主義方向發(fā)展。每一次朝著個(gè)人主義、人權(quán)等方向的進(jìn)步，從結(jié)果來(lái)看都是積極的，無(wú)論用GDP還是幸福度來(lái)衡量。Hyperliquid就是在繼續(xù)推動(dòng)這個(gè)方向：從最早需要用武器保護(hù)自己的農(nóng)場(chǎng)（黃石場(chǎng)景），到后來(lái)可以把錢(qián)存在銀行，再到現(xiàn)在的Hyperliquid——你可以通過(guò)加密技術(shù)來(lái)完全掌控自己的資金。
至此我們仿佛看到，在FTX崩潰后的廢墟和灰燼中，出現(xiàn)了一個(gè)“屠龍少年”的身影。而加密行業(yè)出現(xiàn)不過(guò)十余年，那條惡龍是誰(shuí)呢，在Web2可能是以“資本代言人”方式壟斷市場(chǎng)的BAT，執(zhí)行著數(shù)字殖民的策略，攫取社會(huì)大部分的利益，隨著中國(guó)對(duì)大廠戰(zhàn)略投資部門(mén)的約束，這一趨勢(shì)得到緩解。在Web3則可能是那些越來(lái)越中心化的實(shí)體，一頭扎進(jìn)傳統(tǒng)金融體制懷抱的那些人，在這一刻想到加密用戶(hù)反對(duì)Metamask和OpenSea等公司股票上市的計(jì)劃，顯得格外有意義。
Hyperliquid——從FTX廢墟中走出的“屠龍少年”
Hyperliquid代幣HYPE在11月底進(jìn)行了創(chuàng)世分發(fā)，空投了超過(guò)16億美元的代幣，迅速成為了加密貨幣歷史上第七大規(guī)模的空投。上線僅兩周，HYPE代幣的價(jià)格從3美元爆漲至28.8美元，全流通市值已超286.9億美元。
作為一家去中心化衍生品交易所，Hyperliquid 擁有強(qiáng)大的流動(dòng)性與用戶(hù)生態(tài)，后續(xù)將推出專(zhuān)為高性能衍生品交易定制的區(qū)塊鏈 Hyperliquid L1。通過(guò) HyperBFT 共識(shí)算法，Hyperliquid L1 實(shí)現(xiàn)極低延遲，每秒處理數(shù)萬(wàn)訂單，并確保所有鏈上狀態(tài)的完全透明與去中心化。
Hyperliquid與Sui、Aptos對(duì)比
通過(guò)對(duì)比，我們可以想象未來(lái)Hyperliquid L1的形態(tài)。Hyperliquid 專(zhuān)注 DeFi 性能優(yōu)化和用戶(hù)至上理念；Sui 聚焦靈活資產(chǎn)管理與技術(shù)突破；Aptos 注重高性能基礎(chǔ)鏈開(kāi)發(fā)者生態(tài)。三者在目標(biāo)和技術(shù)路徑上各有特點(diǎn)，但 Hyperliquid 更專(zhuān)注于用于交易基礎(chǔ)設(shè)施和流動(dòng)性整合，而 Sui和 Aptos 作為公鏈以生態(tài)拓展為主。
永續(xù)DEX和L1結(jié)合可以向著更深層次，更高維度的方向發(fā)展，例如，代幣啟動(dòng)平臺(tái)（已有）和加密資產(chǎn)支持的原生穩(wěn)定幣，擺脫對(duì)中心化的交易所合約和RWA資產(chǎn)的依賴(lài)，但也會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。L1有望能啟動(dòng)Hyperliquid的虹吸引擎，為其第二段增長(zhǎng)提供動(dòng)力，而這預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾個(gè)月實(shí)現(xiàn)。并且受益于Arbitrum生態(tài)，Hyperliquid有望迎來(lái)一波資產(chǎn)大爆發(fā)。
數(shù)據(jù)對(duì)比——CEX VS Hyperliquid
目前Hyperliquid上面以永續(xù)合約交易為主，12月16日的最新數(shù)據(jù)顯示總交易量已達(dá)62.7億美元，在CEX&DEX中排名第八，超越Coinbase（$97.15億）、BingX（$76.89億）和Crypto.com（$66.28億）后即將沖入前五，這對(duì)于上線近兩周的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)也許難度不大，Hyperliquid作為“CEX殺手”的本色展露無(wú)疑。
此外，協(xié)議上的 USDC 總鎖倉(cāng)量 已超過(guò) 22億美元，沉淀資金即將進(jìn)入交易所排行榜前十。
Hyperliquid的代幣上市機(jī)制
Hyperliquid 使用荷蘭式拍賣(mài)（降價(jià)拍賣(mài)）機(jī)制來(lái)決定哪些代幣可以在其現(xiàn)貨市場(chǎng)上架。該機(jī)制旨在提高上幣過(guò)程的透明度和公平性，并為平臺(tái)帶來(lái)收入。具體流程如下：
1. HIP-1 部署權(quán)限申請(qǐng)：項(xiàng)目方首先需要申請(qǐng)獲得 HIP-1 原生代幣的部署權(quán)限 (HIP-1 是 Hyperliquid 制定的代幣標(biāo)準(zhǔn))。
2.? 荷蘭式拍賣(mài)：荷蘭式拍賣(mài)，也稱(chēng)為降價(jià)拍賣(mài)。
起始價(jià)格：每次新拍賣(mài)的起拍價(jià)都設(shè)定為上一次拍賣(mài)中標(biāo)價(jià)的兩倍。例如，如果上次拍賣(mài)價(jià)為 10 萬(wàn)美元，則下次起拍價(jià)為 20 萬(wàn)美元。
價(jià)格下降：價(jià)格會(huì)隨著時(shí)間線性下降。
成交：第一個(gè)接受當(dāng)前價(jià)格的競(jìng)標(biāo)者贏得拍賣(mài)，獲得代幣 ticker 的部署權(quán)，并支付相應(yīng)的費(fèi)用。
3.? 拍賣(mài)頻率：拍賣(mài)通常每 31 小時(shí)進(jìn)行一次。
4.? Gas 費(fèi)用：項(xiàng)目方需要繳納一筆 gas 費(fèi)用，該費(fèi)用后續(xù)會(huì)回饋給 HLP Vault。
Hyperliquid的拍賣(mài)機(jī)制相比中心化交易所不透明的上幣流程，具有顯著的優(yōu)勢(shì)：它更加公開(kāi)透明，有效減少了暗箱操作和內(nèi)幕交易的可能性；采用的荷蘭式拍賣(mài)能夠反映競(jìng)標(biāo)者的真實(shí)心理預(yù)期，從而以相對(duì)公允的價(jià)格成交；由于上幣成本較高（即ticker拍賣(mài)費(fèi)用），這一機(jī)制在一定程度上提高了上線項(xiàng)目的質(zhì)量；拍賣(mài)過(guò)程也吸引了社區(qū)的廣泛關(guān)注和討論，增強(qiáng)了社區(qū)參與度；并且，收取的gas auction price后續(xù)還會(huì)以質(zhì)押的形式回饋給社區(qū)，形成良性循環(huán)。
鏈接：https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
隨著 Hyperliquid 知名度的提升，ticker 拍賣(mài)價(jià)格屢創(chuàng)新高。例如，GOD 的 ticker 拍賣(mài)價(jià)高達(dá) 97.57 萬(wàn)美元。早期的拍賣(mài)代幣以 meme 幣為主，但隨著Solv等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的加入，Hyperliquid 正逐漸吸引更多成熟項(xiàng)目的入駐。特別是 SOLV 上線后，有助于淡化其 VC 背景。如果 Solv 取得成功，將進(jìn)一步提升 Hyperliquid 的行業(yè)影響力，并吸引更多項(xiàng)目的關(guān)注。
CEX聯(lián)合VC導(dǎo)致的Web3公地悲劇
公地悲劇指在共享資源的情況下，個(gè)體為追求自身利益最大化，導(dǎo)致資源過(guò)度消耗，最終所有人都受損的現(xiàn)象。在Web3行業(yè)，這一問(wèn)題也顯著存在于中心化交易所（CEX）與其合作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（VC）之間。
CEX 通過(guò)掌控流量入口，僅將持有自家平臺(tái)幣的用戶(hù)視為核心加密用戶(hù)，并賦予平臺(tái)幣各種權(quán)益（如 Launchpool 和挖礦）以吸引用戶(hù)參與。同時(shí)，CEX 為 VC 投資的代幣提供上市渠道。這種模式下，CEX 與 VC 通過(guò)“自導(dǎo)自演”的方式，既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判，優(yōu)先實(shí)現(xiàn)自身獲利，忽略了項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展和普通用戶(hù)的利益。
在這一過(guò)程中，CEX 和 VC 聯(lián)手推高特定項(xiàng)目的短期價(jià)值，導(dǎo)致資源分配不公，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)投機(jī)和泡沫。項(xiàng)目方為了獲得上市機(jī)會(huì)，往往需支付高額成本，而這些代幣最終淪為“VC 幣”，普通用戶(hù)只能在市場(chǎng)高點(diǎn)接盤(pán)，蒙受損失。這種行為扭曲了加密行業(yè)的生態(tài)，犧牲了長(zhǎng)期價(jià)值，市場(chǎng)參與者對(duì) CEX + VC 的模式日益不滿(mǎn)，呼吁行業(yè)回歸透明、公平、可持續(xù)的發(fā)展路徑。
Hyperliquid 有望變革加密行業(yè)的上幣體系，打破 CEX 主導(dǎo)新加密資產(chǎn)發(fā)行的局面，讓市場(chǎng)回歸市場(chǎng)，社區(qū)回歸社區(qū)，凱撒的歸凱撒，去中心化的意義就在于，沒(méi)有人能夠確立何為正確的價(jià)值觀，沒(méi)有人能壟斷行業(yè)資源和發(fā)展權(quán)利。然而，Hyperliquid 的拍賣(mài)機(jī)制也需不斷優(yōu)化，或在支持 EVM 的公鏈上線后，為更多社區(qū)項(xiàng)目提供展示機(jī)會(huì)，而非單純依賴(lài)拍賣(mài)決定上市資格，否則易陷入類(lèi)似 Polkadot 平行鏈的困境。
在從業(yè)者享受加密世界所帶來(lái)的金融自由時(shí)，行業(yè)的自治和自省能力卻顯得不足，公地悲劇的泥潭日益加深。這一現(xiàn)象讓我們不得不回顧傳統(tǒng)市場(chǎng)在金融領(lǐng)域的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，喚醒行業(yè)的自我治理能力。CEX 應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，短期內(nèi)通過(guò)大量代幣的投資和上市來(lái)獲取用戶(hù)與手續(xù)費(fèi)收入，雖然能帶來(lái)表面繁榮，但長(zhǎng)期來(lái)看，用戶(hù)終將用腳投票。與賺錢(qián)需求相比，人們更希望看到加密行業(yè)去中心化愿景的真正實(shí)現(xiàn)。
正如耶魯經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言：“市場(chǎng)并非由邏輯驅(qū)動(dòng)，而是由我們自己講述的故事驅(qū)動(dòng)。當(dāng)這些故事脫離現(xiàn)實(shí)時(shí)，泡沫就會(huì)形成。” 高 FDV（Fully Diluted Valuation）的 VC 幣不僅讓市場(chǎng)變得脆弱，也使加密行業(yè)向更加不穩(wěn)定的方向發(fā)展。
美國(guó)相關(guān)監(jiān)管與實(shí)例
中國(guó)相關(guān)監(jiān)管
小結(jié)
當(dāng)前CEX已成為VC幣分銷(xiāo)的大本營(yíng)，CEX 與 VC 的組合已經(jīng)替代了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中的保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及 SEC 監(jiān)管審核等環(huán)節(jié)，使得 Web3 生態(tài)宛如美國(guó)狂野西部：財(cái)富、自由、混亂、貪婪和危險(xiǎn)交織并存。這種環(huán)境讓一部分人心灰意冷，尤其是新進(jìn)入的加密用戶(hù)。然而，依然不應(yīng)被 VC 幣的短期影響所困擾，持續(xù) Build 才是根本。Web3 行業(yè)或許終有一天能擺脫“公地悲劇”，這正是自由與發(fā)展的代價(jià)。
HYPE在牛市流動(dòng)性的加持下，已經(jīng)暴漲了一段時(shí)間，波段投資者可以根據(jù)自身判斷入場(chǎng)，長(zhǎng)期投資者可以等待一波回調(diào)，此外Hyperliquid也面臨著一些不穩(wěn)定因素，投資者也應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，驗(yàn)證者目前還不夠去中心化、鏈上訂單簿在交易量爆炸下的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，公鏈還沒(méi)有講出新的增長(zhǎng)故事以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，畢竟有著FTX的前車(chē)之鑒，高頻量化交易員的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能遠(yuǎn)超用戶(hù)預(yù)期，特別是體現(xiàn)在產(chǎn)品的風(fēng)控體系中。
其實(shí)Hyperliquid最大的風(fēng)險(xiǎn)還是滑向中心化，推出自家VC，行業(yè)對(duì)其的期待，仍是希望 Hyperliquid 保持以太坊基金會(huì)式的去中心化初心，持續(xù)處在 Arbitrum & GMX 式的 DeFi 原語(yǔ)創(chuàng)新前沿，并具備類(lèi)似 Solana 那樣敏銳捕捉用戶(hù)需求的能力，或許上述期望過(guò)高，但這恰恰反映了行業(yè)對(duì)加密生態(tài)積極變化的渴望。Hyperliquid 代表了去中心化精神的勝利，以 Jeff 為代表的團(tuán)隊(duì)鼓勵(lì)著更多 Builders 持續(xù)建設(shè)未來(lái)。至于Hyperliquid估值，短期內(nèi)可以對(duì)標(biāo) CEX 平臺(tái)幣，長(zhǎng)期來(lái)看，其價(jià)值將向 CEX+L1 的雙重估值靠攏，在此過(guò)程中，去中心化是 Hyperliquid 的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，東方的 CEX 被 VC 幣所困擾，而西方的 Base 鏈尚未發(fā)行原生代幣。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
