作者：insights4vc 來源：substack 翻譯：善歐巴，喜來順財經

2023年11月29日，Hyperliquid 進行了加密貨幣歷史上規模最大的空投之一，分發了價值15億美元的代幣。這一事件之后，媒體對該項目在去中心化方面可能存在的不足提出了質疑。在接下來的內容中，我們將通過清晰且公正的指標展示 Hyperliquid 的現狀，并概述其背后的運營模式。

去中心化金融（DeFi）旨在通過區塊鏈網絡提供無需許可、透明且可組合的金融服務。雖然早期的自動化做市商（AMM）交易所和借貸協議驗證了 DeFi 的核心原則，但其在性能和信任方面仍面臨關鍵挑戰。相比之下，中心化交易所憑借更高的流動性、更快的速度和更好的用戶體驗占據主導地位。而 2022 年 FTX 平臺的崩潰進一步突顯了托管模式的系統性風險。這些問題重新激發了人們對完全鏈上解決方案的興趣，這些解決方案既能保持高性能，又能消除對中介機構的依賴。

歷史上，在標準的一層區塊鏈（Layer-1）上實現高性能、無需信任的衍生品交易所非常困難。像以太坊這樣的平臺目前無法支持實時訂單簿所需的低延遲和高吞吐量。許多項目依賴二層擴展（Layer-2）解決方案、鏈下訂單匹配或中心化中繼，這些方法都在信任或自主性上做出了妥協。流動性作為高效市場的基石，通常需要可信的中介機構，從而導致單點失效風險。

核心原則與理念

與那些有鎖定分配和偏向內部人士的 VC 驅動型項目不同，Hyperliquid 將 $HYPE 總供應量的 70% 分配給社區。沒有私募融資輪稀釋用戶利益，確保分配的廣泛性和公平性。通過放棄外部資本支持，Hyperliquid 將激勵機制與用戶利益對齊，并促進網絡的有機增長。

Hyperliquid 理念的核心是其大規模空投策略。為了確保公平性，項目采取了嚴格的防女巫攻擊措施，標記了約27,000個欺詐錢包，從而增加了合法用戶的獎勵。根據 ASXN 的數據顯示，目前已有約2.7094億 $HYPE （占總量的87%，覆蓋94,000+地址）被成功領取。按照當前市場價格，這些代幣的總價值已超過75億美元。

Hyperliquid 并未依賴于短期激勵計劃，而是通過提供基礎設施的根本性優勢——低延遲、深度流動性和穩健的風險管理——來確保可持續增長，這一切都以用戶滿意度和強大的運營基礎為驅動。

核心團隊

Hyperliquid Labs 是推動 Hyperliquid 發展的核心貢獻團隊，由兩位共同創始人 Jeff 和 iliensinc 領導，他們均為哈佛大學校友。團隊成員來自加州理工學院（Caltech）和麻省理工學院（MIT）等頂尖學府，并擁有在 Airtable、Citadel、Hudson River Trading 和 Nuro 等知名企業的專業經驗。

該團隊最初于2020年專注于專有的加密市場做市業務，但由于對現有平臺的低效——包括糟糕的市場設計、技術性能不足以及笨拙的用戶界面——感到不滿，他們于2022年轉向 DeFi。借助自身專業知識，團隊致力于彌合去中心化和中心化交易體驗之間的差距，打造無縫、高效且用戶友好的產品。

資金洞察

代幣經濟學（HYPE）

當前市場指標

價格：25.11 美元 |市值：85.1 億美元 |完全稀釋價值 (FDV)：255 億美元

供應細目

流通供應量：333,928,180 HYPE（占最大供應量的 33.39％ - 10 億）

已解鎖代幣：37.31%（3.7312 億 HYPE）

鎖定代幣：2.38 億 HYPE（占最大供應量的 23.80%）

解鎖進度：37%

代幣分配

總鎖定量：23.80% (2.38 億 HYPE) |待定鎖定量：38.89% (3.8888 億 HYPE) |未鎖定量：37.31% (3.7312 億 HYPE)

Hyperliquid 將交易費重新投資到其代幣經濟中，而不是將其視為利潤。現貨交易費用于$HYPE 回購和銷毀，減少供應并穩定價值。截至2024 年 12 月 19 日，已銷毀89,000 個 $HYPE 。

回購和銷毀在達到閾值時觸發，以平衡代幣經濟。隨著時間的推移，交易費可能會直接流向驗證者和 $HYPE 質押者，從而加強去中心化管理和激勵。

HLP?Vault獎勵存入USDC以支持上市資產交易的流動性提供者。提供者可獲得部分交易費和做市利潤。2024年 11 月，HLP Vault 的月回報率約為1.78%?，相當于年回報率約為 24%?。這些收益率吸引了資本，深化了流動性，并提高了市場效率。

Hyperliquid L1 架構

Hyperliquid L1 旨在實現去中心化的永續期貨交易所，其性能可與中心化交易所 (CEX) 相媲美，同時保持 DeFi 的無需信任性和可組合性。關鍵要求包括：

高吞吐量：目前的 DeFi 系統僅能實現幾千個 TPS。Hyperliquid 的目標是每秒處理超過 100,000 個訂單。

低延遲：近乎即時的反饋和確認對于高頻交易策略和零售用戶滿意度至關重要。

完全去中心化：所有狀態（保證金賬戶、訂單放置和匹配邏輯）都在鏈上維護，以確保透明度并消除對鏈下系統的依賴。

HyperBFT 共識

Hyperliquid L1 利用 HyperBFT，這是一種自定義的拜占庭容錯 (BFT) 共識算法，針對低端到端延遲進行了優化，從客戶端請求到交易完成進行測量。主網測試顯示中位延遲為 0.2 秒，第 99 百分位延遲為 0.9 秒。HyperBFT 以成熟的 BFT 設計為基礎，并結合了高效聯網和快速區塊完成的增強功能。

執行和吞吐量

盡管共識層每秒可以處理數百萬個訂單，但當前的執行基礎設施最多支持每秒 100,000 個訂單。該團隊優先考慮擴展執行能力，認識到高性能交易需要不斷改進智能合約邏輯、訂單匹配引擎和狀態管理系統。

“流動性即服務”：類似 AWS 的理念

AWS 通過抽象化裸金屬服務器，幫助開發者專注于業務邏輯而非基礎設施。Hyperliquid 以類似的方式為流動性服務。開發者無需重新構建訂單簿邏輯、流動性激勵或復雜的后端系統，而是可以在協議層直接訪問現成的流動性池和訂單匹配基礎設施。

Builder Codes

Builder Codes 是一個關鍵創新。它們允許第三方開發者、地區性交易所和專用前端直接與 Hyperliquid 的訂單簿集成。每個構建者可以定義自己的費用結構和用戶界面，同時無需對用戶資金進行托管。這一模式大幅降低了準入門檻，使得成百上千的交易所蓬勃發展——它們可以根據特定用戶群體、地區或交易策略量身定制，但都依賴 Hyperliquid 的深度流動性。

EVM 兼容性

以太坊虛擬機（EVM）的兼容性確保借貸協議、穩定幣、收益聚合器和保險產品能夠與 Hyperliquid 的流動性引擎進行互操作。這種可組合性創造了一個“金融樂高”環境，其中自動化對沖、跨保證金交易和收益優化等高級策略自然而然地出現。隨著時間推移，這可能催生一類依賴于實時流動市場的 DeFi 原語。

交易機制與用戶體驗

Hyperliquid 的永續合約交易標準與中心化交易所（CEX）類似，支持以 USDC 計價的合約及高達 50 倍的杠桿。資金費率結合了固定利息和市場驅動的溢價。這確保永續合約價格與基礎現貨價值趨于一致，從而穩定市場，并為對沖者、投機者和流動性提供者提供了穩健的環境。

通過消除 Gas 費用和實現接近即時的交易最終確認，Hyperliquid 解決了鏈上交易的核心痛點。用戶界面經過精簡設計，提供了與 Web2 平臺相似的一鍵式體驗。移動端和桌面端的優化確保了廣泛的可訪問性，降低了加密交易新手和老手的準入門檻。

關鍵指標

結論

與依賴投機性資金的代幣驅動型項目相比，Hyperliquid 采用了一種以用戶為中心、避免高費用的策略，旨在培育一個持久且活躍的社區。雖然像 dYdX 和 GMX 這樣的鏈上衍生品平臺已獲得了一定發展，但沒有一個能夠完全復制 Hyperliquid 的整體架構——即訂單簿的深度集成、專用的 L1 區塊鏈以及與用戶利益對齊的經濟模式。盡管 Binance 或 OKX 等中心化交易所當前提供更深的流動性，Hyperliquid 憑借其透明、去信任化的結構，成為用戶信心逐漸從托管服務轉移時的可信替代方案。

關于去中心化衍生品的監管標準仍在不斷變化中，但 Hyperliquid 完全可審計且用戶自托管的模式可能與未來的合規預期更為一致。其雙層架構——結合了專門設計的 Hyperliquid L1 和靈活的 HyperEVM——旨在實現機構級的交易速度和 CEX 水平的流動性，同時通過 HyperBFT 共識提供理論上每秒處理數百萬訂單的吞吐能力。