作者：Stacy Muur，Web3研究員；翻譯：喜來順財經(jīng)xiaozou
我一直非常關(guān)注一些最聰明的Web3團(tuán)隊發(fā)表的研究報告。他們的文章提供了思考的食糧，展現(xiàn)出不同的視角，幫助你更加確信你所認(rèn)同的觀點。
研究文章里包含專業(yè)意見，可以幫助你更好地理解不同人對Web3領(lǐng)域的看法?，F(xiàn)在我們就一起來看Delphi團(tuán)隊的“2025年加密市場展望”摘要。
不久前，還有很多人認(rèn)為價格10萬美元的比特幣只是一個白日夢。
現(xiàn)在，這種情緒發(fā)生了巨大變化。比特幣的市值約為2萬億美元，著實驚人。如果比特幣是一家上市公司的話，那么它將成為全球第六大最具價值公司。
比特幣已經(jīng)吸引了極大的關(guān)注，但仍有相當(dāng)大的增長空間。
比特幣的市值僅為美國科技七大巨頭（蘋果、英偉達(dá)、微軟、亞馬遜、谷歌、META、特斯拉）總市值的11%。
它還不到美國股票總市值的3%，約為全球股票總市值的1.5%。
其整個市值僅占美國未償公共債務(wù)總額的5%，不到全球債務(wù)總額（公共債務(wù)+私人債務(wù)）的0.7%。
美國貨幣市場基金規(guī)模是比特幣市值的三倍。
比特幣市值僅占全球外匯儲備資產(chǎn)總額的15%左右。假設(shè)，如果全球央行將各自的黃金儲備的5%重新分配給比特幣，將增加超過1500億美元的購買力——是今年流入IBIT的總凈流量的三倍。
家庭凈資產(chǎn)達(dá)到歷史最高水平，超過160萬億美元，比疫情前的峰值高出40多萬億美元。這一增長主要是由不斷上漲的房價和繁榮的股市推動的，比比特幣目前的市值高出80倍。
在一個美聯(lián)儲和其他央行致使本國貨幣每年貶值5-7%的世界里，投資者需要把目標(biāo)定位10-15%的年回報率，以彌補(bǔ)由此導(dǎo)致的未來的購買力損失。
所以你明白了：
以每年5%的貶值速度計算，貨幣的實際價值將在14年后下降一半。
以每年7%的貶值速度計算，貨幣的實際價值將在10年后下降一半。
這就是比特幣和其他高增長行業(yè)獲得如此多關(guān)注和牽引力的原因。
雖然比特幣今年一次次地創(chuàng)下歷史新高，但對于大多數(shù)山寨幣來說，2024年并不是多么成功的一年。
ETH沒有達(dá)到歷史高點。
SOL再次創(chuàng)下歷史新高，但它只比之前的最高點高了幾美元，與市值和網(wǎng)絡(luò)活動的增長相比，有些微不足道。
ARB在年初表現(xiàn)強(qiáng)勁，但在年底開始表現(xiàn)欠佳。
這樣的例子還有很多。只需看下你投資組合中90%的山寨幣的數(shù)據(jù)就會一目了然。
具體原因是什么？
第一點原因是比特幣的主導(dǎo)地位。在ETF流動和特朗普支持的推動下，比特幣經(jīng)歷了非凡的一年，導(dǎo)致今年迄今價格上漲超過130%，并將其主導(dǎo)地位提升至三年來的高點。
第二點原因是市場分散。
今年的市場分散是加密市場的新現(xiàn)象。之前的市場周期中傾向同步交易。當(dāng)BTC上漲1%時，ETH通常會上漲2%，山寨幣會上漲3%，有可預(yù)測的模式。然而，這個周期卻不一樣。
有一小部分加密貨幣表現(xiàn)非常出色，但也有大片的紅。
不斷上漲的比特幣浪潮并沒有讓所有人都受益，許多人期待的經(jīng)典的“Path to Altseason”也沒有實現(xiàn)。
最后同樣重要的一個原因是，Meme幣（以及最近的AI Agents）。
加密貨幣一直在“純粹的龐氏騙局”和“有望改變世界的技術(shù)”之間搖擺不定。在2024年，前者主導(dǎo)了話語。
Meme幣超級周期放大了加密貨幣只是一個巨大的龐氏騙局的概念。人們開始質(zhì)疑基本面是否真的重要，加密貨幣是否只是“火星上的賭場”——這些擔(dān)憂是合理的。
在這方面，我想多說一下。
當(dāng)Memecoin被貼上年度表現(xiàn)最佳的標(biāo)簽時，只有那些最大的Meme幣被考慮在內(nèi)——那些已經(jīng)創(chuàng)造了顯著市值并建立了社區(qū)的Meme幣。人們經(jīng)常忽略這樣一個事實：發(fā)行的Meme幣中有95%的Meme幣未能保值，但人們“愿意相信”。
懷著這種信念，許多之前投資山寨幣的人轉(zhuǎn)而購買Meme幣——有些人成功了，但大多數(shù)人都失敗了。因此，資本流入主要分布在比特幣（機(jī)構(gòu)資本）和Meme幣（高風(fēng)險）之間，把大多數(shù)山寨幣擠到一邊。
Delphi認(rèn)為，2025年將迎來向“改變世界”的技術(shù)的轉(zhuǎn)變。
就我個人而言，我并不太樂觀。2024年，出現(xiàn)了許多主要關(guān)注Meme幣的KOL。比如我創(chuàng)建一個Telegram文件夾，里面有一些真正有價值的頻道，要找到一個不以“ape calls”為中心的頻道是非常困難的。這就是注意力游戲，廣受討論的敘事會嚴(yán)重影響市場趨勢。
（1）穩(wěn)定幣增長和信貸擴(kuò)張
市場面臨的一個主要障礙是代幣供過于求。市場面臨著大量私募投資和公開代幣發(fā)行的新資產(chǎn)。例如，僅2024年就有超400萬個代幣在Solana的pump.fun上發(fā)行。與此同時，自上一個周期以來，加密貨幣總市值僅增長了3倍，而2017年增長了18倍，2020年增長了10倍。
缺失的要素——穩(wěn)定幣增長和信貸擴(kuò)張——開始重現(xiàn)。較低的利率和更友好的監(jiān)管預(yù)計將刺激投機(jī)行為，解決這些失衡問題。隨著穩(wěn)定幣重新獲得牽引力，它們的交易和抵押品基礎(chǔ)作用將對市場復(fù)蘇至關(guān)重要。
（2）機(jī)構(gòu)資本流入
直到去年，由于監(jiān)管的不確定性，機(jī)構(gòu)資本對參與加密貨幣的態(tài)度還非常猶豫。然而，隨著美國證券交易委員會雖不情愿但不得不批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣ETF，這種情況開始發(fā)生變化，為未來的機(jī)構(gòu)投資鋪平了道路。
這些機(jī)構(gòu)投資者會尋找自己熟悉的投資機(jī)會。雖然有些投資者可能會涉足Meme幣，但他們更有可能對ETH/SOL、DeFi或基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資產(chǎn)更感興趣。
Delphi預(yù)計，未來一年將類似于前幾個周期的“全線上漲”的現(xiàn)象。這一次，基于基本原則或核心目標(biāo)的項目將重新獲得關(guān)注。其中可能包括OG DeFi等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)擁有良好的歷史表現(xiàn)，并經(jīng)過了實戰(zhàn)考驗。它們也可能是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，類似于我們之前觀察到的L1交易。其他的可能包括RWAs（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）或人工智能或DePIN等新興領(lǐng)域。
并不是每一種加密貨幣都會像以前一樣上漲三位數(shù)，而Meme幣將會繼續(xù)存在。這可能標(biāo)志著一個新的開始和廣泛的加密上漲。
注：一般來說，大多數(shù)機(jī)構(gòu)交易者嚴(yán)重依賴期權(quán)對沖。因此，如果出現(xiàn)“全線上漲”，最有可能吸引投資者興趣的資產(chǎn)將是那些擁有期權(quán)的資產(chǎn)，主要可在Deribit或Aevo上交易。
（3）Solana主導(dǎo)地位
Solana彰顯了區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)的韌性。在經(jīng)歷了FTX崩潰期間96%的暴跌后，Solana在2024年出現(xiàn)了驚人的反彈。
主要亮點包括：
開發(fā)者勢頭：Solana的黑客松和空投（比如Jito空投）重新點燃了開發(fā)者和用戶的參與熱情，創(chuàng)造了創(chuàng)新和采用的良性循環(huán)。
市場主導(dǎo)地位：從Meme幣到人工智能應(yīng)用，Solana主導(dǎo)了2024年趨勢。值得注意的是，它的實際經(jīng)濟(jì)價值（REV）——交易費和MEV的衡量標(biāo)準(zhǔn)——超過以太坊的200%以上。
未來展望：Solana有望挑戰(zhàn)以太坊在擴(kuò)容和用戶體驗方面的主導(dǎo)地位。其無縫的用戶體驗和集中化生態(tài)系統(tǒng)提供了相較于分散的L2解決方案更加顯著的優(yōu)勢。
對許多人來說，目前的市場情況可能讓人想起2017-2018年，當(dāng)時比特幣在新年前達(dá)到2萬美元的峰值，并在2018年到來后不久開始下跌。然而，在我看來，將2018年的加密市場與2025年的市場進(jìn)行比較是無關(guān)緊要的。這是兩個完全不同的環(huán)境。
重要的是要認(rèn)識到，廣泛的加密市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了CT和X的時間軸范圍。這些平臺之外的人對市場的看法大為不同。
2025年，我預(yù)計加密市場將分為兩個主要垂直領(lǐng)域：
Web3原住民：指那些深深扎根于加密市場的交易者。他們對比特幣的獨特特征有著細(xì)致入微的理解，并愿意參與高風(fēng)險交易，包括Meme幣、人工智能代理和預(yù)售——這些元素讓人想起了狂野西部。
普通投資者：機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的風(fēng)險管理方法往往不同，他們通常堅持更基本的投資和交易策略——將加密貨幣視為股票市場的替代品。
哪個垂直領(lǐng)域?qū)⒈贿吘壔?？是那些無法確保在細(xì)分市場或至少在鏈上保持領(lǐng)先地位的早期階段的DeFi、RWA和DePIN協(xié)議。這也只是我的想法。
喜來順財經(jīng)
