撰文：Multicoin Capital 合伙人團隊
編譯：Yangz，Techub News
亞馬遜創始人杰夫·貝索斯關于未來趨勢的論述常發人深省。貝索斯認為，「未來 10 年會發生什么變化」是個有趣，但也十分普通的問題。相反，在他看來，「未來 10 年什么不會改變」更為重要。
本周早些時候，我們發表了一篇「千篇一律」的風險投資文章，介紹了我們的投資團隊期待在 2025 年看到的新興領域。本著貝索斯這段論述的精神，我們認為也應該強調一些我們認為通常不變的趨勢，這些趨勢正在悄然復合，并為我們的投資提供了穩定的基礎。
DeFi 剛興起那會兒，資本效率很低。Uniswap 就因這個問題受到了不少投資者的詬病。
然而，在過去 5 年中，DeFi 的資本效率在各個方面都得到了提高，比如 CLOB、循環/多產品、集中流動性、在衍生品交易所使用 USDe 作為抵押品、使用衍生抵押品促進借貸、使用 LP 頭寸作為衍生抵押品等。市場將始終不懈地追求資本效率。
這就是 DeFi 的魅力所在。無許可創新促進了所有這些資本效率的提高。
我們相信，Solana 上領先的衍生品 DEX Drift 代表了 DeFi 中資本效率邏輯終點的一個版本。Spencer?和?David?在 2024 年 Multicoin 峰會的演講中也談到了這些問題。
是人就會有賭性，但游戲會不斷變化。
Memecoin 是下一代的賭博游戲。Memecoin 的波動性更大，因此比傳統的賭場或體育博彩更有趣。與其他形式的賭博相比，Memecoin 的最高回報率更高，其極度不穩定性帶來的刺激和風險程度也超過了傳統的賭場游戲或體育博彩。此外，其潛在的巨額回報對風險承受能力強的人來說有著巨大的吸引力。這種獲得巨額收益的潛力，加上 Memecoin 固有的不可預測性，創造了一種傳統賭博無法比擬的體驗。
Memecoin 還具有獨特的社交屬性。將互聯網文化代幣化為 Memecoin，提供了其他賭博形式所缺乏的社交屬性。它們通常與網絡文化和網絡社區聯系在一起，促進了賭博者之間的共同體驗。這種社交屬性將 Memecoin 的交易轉變為了一種群體活動，個人可以通過共同的興趣和經歷建立聯系。這就產生了一種歸屬感和共同的身份認同，而這是其他形式的賭博所不具備的。
Memecoin 代表了賭博、網絡文化和社交互動的融合。它們提供了一種高賭注、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的天性，同時也利用了網絡社區的社交性和集體性。隨著互聯網文化的不斷發展，Memecoin 很可能會繼續成為博彩業的一個重要組成部分，為那些愿意承擔風險的人提供獨特且極具吸引力的體驗。
人類的賭博欲望始終存在，但我們玩的游戲卻在不斷變化。Memecoin 是這種演變中的下一個節點，但不會是最后一個。
在 TradFi 交易中，經紀商能夠為散戶提供零費用交易，因為 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高頻交易公司會競相出價執行訂單流。這就是所謂的訂單流付款（PFOF）。這些公司愿意以中間價或接近中間價的價格競標大量訂單流，因為從定義上講，訂單流是不公開的。關于 PFOF 為什么對世界有利（盡管它通常有負面含義），有大量的文獻可查。
Robinhood 和 E-Trade 類型的訂單流付款所面臨的挑戰是，它是不透明的，拍賣僅限于與經紀商合作的做市商。此外，還有多層中介機構，如清算所、交易所、經紀商等，所有這些機構都會向終端用戶收取隱藏的費用，而這些費用通常都包含在點差中。
關于 PFOF 的不透明性，這篇研究文章指出，「Robinhood 與批發商簽訂的協議犧牲了 PI（價格改善），以換取 PFOF 的上漲。這正是 Gensler 所擔心的利益沖突問題......如果消費者能輕易分辨出不同經紀商在執行質量上的差異，那么這本身就不是問題。但是，從目前的披露制度中無法推斷出這些差異。」
DeFi 的優點在于，它將結算、交換、托管和執行壓縮到一個單一的 API 中，而且所有這些都是透明的。這給 DeFi 帶來了天然的優勢，因為市場總是看重透明度。
DFlow（獲 Multicoin 投資）率先提出了「條件流動性」（conditional liquidity）的概念，即只有在前端應用認可交易接收者無害（或接收者通過算法從發送者處獲得更好的定價）的情況下，才能獲得流動性。交易發送者可在鏈上 CLOB（如 Phoenix）或鏈上 AMM（如 Orca）上提供流動性，并為不公開的零售訂單提供顯著的價格改善，同時避免被有害的接收者搶走。整個堆棧都是公開透明的，利用「條件流動性」，可在其基礎上構建 PFOF。這種方法結合了 TradFi 和 DeFi 的優點，既能夠分割訂單流，為散戶提供更好的價格，同時具有 DeFi 所提供的公開性、透明度和可審計性。
去年，我發表了一篇關于「價值注意力理論」的文章，其中描述了消費者應用中加密貨幣的核心解鎖方式，即在任意界面和環境中進行無許可資產發行和交易。
2024 年，資產發行集中在少數幾個場所，其中以 pump.fun 最為突出。這些場所在資產發行方面占據主導地位，但重要的是，這些資產在其他地方進行交易，比如 Telegram 群聊機器人、DexScreener 和 Birdeye 等聚合器、或者直接在 Phantom 中。自加密貨幣資本市場存在以來，資產的發行和交易就一直是脫鉤的。比特幣是在一個名為 metzdowd.com 的加密郵件列表上推出的，如今它可（通過 ETF）在納斯達克上交易。此外，2017 年在 ICOBench 上推出的代幣也繼續在各大 CEX 上交易。
雖然去年 pump.fun 在資產發行上占據主導，但資產交易上卻不及 Telegram 機器人和其他聚合平臺。從長遠來看，我認為能夠掌握交易或訂單流才是更有利可圖的業務。
當然，這只是資產發行和交易首輪較量，它們將在一千個場所中被捆綁和拆分一千次，因為互聯網上的注意力并不局限于單一的應用。它在論壇、視頻直播平臺、聊天工具和我們與之互動的其他界面上無處不在。
更重要的是，我希望這些應用能更清楚地認識到，擁有注意力就有機會擁有訂單流。2025 年，預計將有更多消費者應用推出嵌入式錢包和交易功能。
是個有錢人就會尋找簡單高效的收益方式。
直到最近，大多數收益來源都只對成熟的市場參與者和投資者開放。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄賬戶，你獲得的年利率只有 0.01%（而美國銀行會把你的錢以 10% 的利率貸出去！）。只有購買貨幣市場基金，你才能獲得更合理的收益。然而，人們對收益率的需求依然存在，ETF（抽象化了個股選擇）和機器人顧問（可以管理投資組合）等產品的出現，讓非資深市場參與者更容易獲得以前不可能獲取的收益率。
加密貨幣的情況與此類似，但從質押或借貸中獲取收益并非易事，需要用戶掌握一定的專業知識。簡化收益獲取方式的產品將不斷涌現，從而終結知識套利，散戶處于不利地位的局面。如今，我們只需在持有加密貨幣的錢包或應用中簡單點擊幾下，就能賺取質押或借貸收益（質押借貸等知識可有可無）。Fuse Wallet、StakeKit 等都可以做到這一點。未來，錢包和 DeFi 應用將在驗證器、借貸協議和流動性池之間自動分配和重新平衡資產，為用戶提供全天候的最佳收益。
美第奇家族在 14 世紀引領了現代銀行業的發展。當時的銀行服務發展緩慢、物理性強、成本高昂，而且需要極大的信任。隨著時間的推移，獲取金融服務的成本急劇下降。有了區塊鏈，我們可以清晰地看到全天候、全球性、零美元成本的銀行業務。
無論金融工具變得多么先進，人們對銀行服務的需求始終存在。銀行即服務（BaaS）興起的原因是，無論應用層如何創新，都很難在 TradFi 上構建基本的金融構件；自然而然，這在軟件中實現了模塊化，導致前端和后端分離。如今，后端被稱為 BaaS。
BaaS 提供商將其基礎設施授權給金融科技公司，使公司能夠以最少的時間和成本推出數字銀行、企業卡和借貸產品。通過 API 提供這些服務，BaaS 提供商讓科技公司專注于客戶體驗和獨特的產品，而 BaaS 提供商則處理 「枯燥但關鍵」的后端，即合規、風險管理和資金流動。
前區塊鏈時代，一個假設的 BaaS 堆棧包括銀行基礎設施、KYC/AML 合規性、支付處理、發卡和數據匯總。該系統可以正常運行，但復雜、低效，因為它仍然植根于上世紀 70 年代建立的傳統銀行基礎設施（SWIFT/ACH）。
區塊鏈代表著變革創新，將顛覆現代 BaaS。通過使用基于區塊鏈的資產和協議，我們可以建立一個更簡單、更便宜、更快速、全球化和更透明的全新 BaaS 模式。后區塊鏈時代的 BaaS 堆棧將包括自托管錢包（例如 Squads）、可編程增強的鏈上 KYC 和合規協議（例如 zkMe）、穩定幣支付基礎設施（例如 Bridge）以及用于借貸（例如 Kamino）和交易（例如 Drift）的 DeFi 協議。
BaaS 向基于區塊鏈的模式演變是不可避免的。隨著基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協議取代當今 BaaS 堆棧中的每一個組件，為金融服務創造一個更精簡、更高效、更透明的模式。
Squads 是 Multicoin 投資的一家公司，其核心是在 Solana 上提供 BaaS 協議，允許企業、個人和開發人員創建可以存儲價值并用于程序化交易的安全賬戶。我們預計，Squads 將在 2025 年牢牢引領 BaaS 的發展。
當成本和摩擦被消除時，使用率自然會提升。電子郵件改變了我們的溝通方式；iPhone 增加了拍照和記錄生活的便捷性；亞馬遜簡化了我們線上購物的方式；社交媒體讓內容分享變得無縫。
顯然，如果交易和匯款也變得更容易，也會產生同樣的結果。穩定幣可能會引發我們這個時代最大的金融變革之一。全天候、近乎即時結算的匯款能力將產生深遠的影響。它將使美元能夠滲透到新的市場，并以國債拍賣所不具備的方式進入現實生活中的人們手中。它將使商業活動更加有效，晚上、周末或節假日都不會停機。它將減少營運資金需求，并大大降低跨境交易的成本和時間。目前，穩定幣的供應量和交易量已達到新高，隨著監管的明朗化，穩定幣的接受程度也會提高。
穩定幣的增長將進一步催化開放金融的概念。當交易變得更容易時，就會有更多的交易發生。那些擁有穩定幣的人將尋求這些資產的收益，并傾向于 Kamino 和 Drift 這樣的平臺。一旦上鏈，穩定幣持有者只需輕點鼠標，就能獲得貨幣市場基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和 DEX（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）的收益。隨著鏈上資產的不斷增長，毫無疑問，穩定幣持有者可以選擇擁有和參與的資產會越來越多。穩定幣是鏈上經濟的特洛伊木馬，它將成長為一個更加包容、開放的全球金融體系。
喜來順財經
