作者：flow 來源：onchaintimes 翻譯：善歐巴，喜來順財(cái)經(jīng)
2024年初，以太坊上的收益交易興起。這一趨勢(shì)源于Pendle與EtherFi及其他建立在EigenLayer之上的流動(dòng)再質(zhì)押協(xié)議的整合。當(dāng)時(shí)，收益交易被認(rèn)為是押注EigenLayer或EtherFi空投的最佳方式，也是一種獲得高APY的ETH策略，吸引了大量資金涌入。這導(dǎo)致以太坊迎來了一波收益交易熱潮，市場(chǎng)上充滿了極具吸引力的機(jī)會(huì)。
如今，Solana正經(jīng)歷類似的發(fā)展階段。其首個(gè)收益交易協(xié)議正在嶄露頭角，并與Solana生態(tài)中的新興協(xié)議展開整合。盡管Solana的收益交易仍處于早期階段，但市場(chǎng)潛力巨大，為DeFi帶來了眾多新機(jī)遇，以及豐厚的收益可供挖掘。
本文將探討Solana上的收益交易、當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以及如何利用這一機(jī)制挖掘Solana生態(tài)中的新興協(xié)議。
收益交易充滿了復(fù)雜術(shù)語，因此我們先來回顧其核心概念及運(yùn)作方式。
簡(jiǎn)而言之，收益交易協(xié)議會(huì)將一種收益資產(chǎn)拆分為兩個(gè)部分——本金（PT）和收益（YT），并分別鑄造出代幣化資產(chǎn)。這些代幣可獨(dú)立交易，并設(shè)有到期時(shí)間。
PT策略最為簡(jiǎn)單直接。在收益交易協(xié)議上購買PT后，投資者可以鎖定固定APY，直至資金池到期。
盡管市場(chǎng)收益率會(huì)波動(dòng)，但一旦以特定APY買入PT，該收益率就會(huì)被鎖定。一般而言，固定APY越高，PT的吸引力就越大。
持有YT意味著放棄真實(shí)收益，但可以獲得對(duì)隱含收益（與協(xié)議積分掛鉤）的杠桿敞口。
每個(gè)YT都代表整個(gè)收益資產(chǎn)的積分收益。由于YT價(jià)格遠(yuǎn)低于資產(chǎn)本身，其本質(zhì)上是一種高杠桿積分挖礦方式，即“積分放大器”。
需要注意的是，YT與PT的價(jià)格及APY由市場(chǎng)決定，并且兩者比例總和始終為1。
收益交易機(jī)制的運(yùn)作需要市場(chǎng)，而市場(chǎng)的建立離不開流動(dòng)性。因此，除了YT和PT，用戶還可以通過向協(xié)議存入收益資產(chǎn)來提供流動(dòng)性，并獲得LP代幣，以支持YT和PT的交易。
LP持有者不僅享有與收益資產(chǎn)相同的收益，還可獲得交易手續(xù)費(fèi)收入，并有可能獲得收益交易協(xié)議的空投獎(jiǎng)勵(lì)。
通過對(duì)收益資產(chǎn)的拆分，收益交易創(chuàng)造了一系列全新的DeFi機(jī)會(huì)，引發(fā)了極大的市場(chǎng)熱情。正如前文提到的，這一新模式在2024年初推動(dòng)了以太坊上的交易熱潮，催生了所謂的“Pendle Season”。接下來，讓我們深入探討這一現(xiàn)象的發(fā)展歷程。
2024年1月10日，Pendle宣布與EtherFi的eETH（EigenLayer上的流動(dòng)再質(zhì)押代幣）完成集成。
當(dāng)時(shí)，Pendle仍未迎來真正的爆發(fā)。盡管作為協(xié)議本身已具備一定價(jià)值，但市場(chǎng)關(guān)注度較低，總鎖倉量（TVL）僅約2.2億美元。然而，隨著這一首個(gè)LRT（流動(dòng)再質(zhì)押代幣）收益交易整合的落地，市場(chǎng)格局開始發(fā)生變化。它為投資者提供了多種新方式，讓他們可以更好地獲得EigenLayer和EtherFi積分（當(dāng)時(shí)最受市場(chǎng)關(guān)注的兩個(gè)項(xiàng)目），或者在ETH上鎖定高額APY。
例如，以往投資者持有eETH只是為了累積EigenLayer或EtherFi積分，但現(xiàn)在他們可以通過參與YT-eETH，以高杠桿的方式挖取積分，這種做法大幅放大了收益，也帶來了極具吸引力的套利機(jī)會(huì)（Pendle Intern在2024年1月底發(fā)布的推文就曾提及這一趨勢(shì)）。
與此同時(shí)，另一種流行的交易策略也開始流行：交易者購買PT-eETH，并通過循環(huán)借貸放大收益，從而在ETH上獲得超高APY。
隨著市場(chǎng)逐漸理解這些套利機(jī)會(huì)，Pendle的TVL出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。在不到5個(gè)月的時(shí)間里，其TVL從2.2億美元飆升至約50億美元。同一時(shí)期，EtherFi的TVL也呈現(xiàn)類似的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。
當(dāng)然，并非只有EtherFi受益于這一趨勢(shì)。Renzo、Puffer Finance、Kelp DAO和Swell等多個(gè)流動(dòng)再質(zhì)押協(xié)議也隨之崛起，但EtherFi仍是規(guī)模最大、市場(chǎng)熱度最高的項(xiàng)目。
從這場(chǎng)浪潮中可以得出的核心結(jié)論是，“再質(zhì)押 + LRTs + 收益交易”成為以太坊DeFi策略的“黃金三角”，無論是為了挖取熱門項(xiàng)目積分，還是為了在ETH上獲取最高APY，市場(chǎng)都在積極采用這一策略。這也正是“Pendle Season”的本質(zhì)。
那么，為什么“Pendle Season”的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們理解Solana上的發(fā)展如此重要？原因在于，Solana正經(jīng)歷類似的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。
盡管Solana的再質(zhì)押仍處于早期階段，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。Jito近期推出Jito (Re)staking，正式進(jìn)軍再質(zhì)押領(lǐng)域；Solayer等再質(zhì)押協(xié)議也已上線；Solana生態(tài)中首批流動(dòng)再質(zhì)押協(xié)議相繼誕生；與此同時(shí)，第一個(gè)Solana收益交易協(xié)議也已出現(xiàn)。
這一趨勢(shì)正在重現(xiàn)以太坊生態(tài)中的經(jīng)典組合，即EigenLayer、EtherFi與Pendle的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但這一次，它發(fā)生在Solana（本輪市場(chǎng)周期中表現(xiàn)最強(qiáng)勁的L1區(qū)塊鏈）上：
?EigenLayer的角色 由 Jito (Re)staking 或 Solayer 替代
?EtherFi的角色 由 Kyros 或 Adrastea 替代
?Pendle的角色 由 Exponent 或 RateX 替代
不僅如此，Solana上的收益交易還帶來了更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)，無論是針對(duì)SOL還是USD的策略，都值得深入探索。接下來，我們將重點(diǎn)分析Solana上領(lǐng)先的兩個(gè)收益交易協(xié)議——Exponent 和 RateX 的核心策略。
Exponent是Solana上的一個(gè)固定利率和杠桿收益農(nóng)場(chǎng)協(xié)議，其核心機(jī)制是自研的收益剝離技術(shù)。這一機(jī)制將DeFi產(chǎn)品的收益與本金價(jià)值分離，形成兩種可交易資產(chǎn)：本金代幣（PT）和收益代幣（YT）。這些代幣可以在Exponent專門為收益資產(chǎn)設(shè)計(jì)的AMM（自動(dòng)做市商）上交易，該AMM支持帶有到期時(shí)間的資產(chǎn)。就用戶體驗(yàn)和技術(shù)透明度而言，Exponent是Solana收益交易平臺(tái)中表現(xiàn)最好的之一。
該協(xié)議的核心開發(fā)者來自Kamino和Squads，已獲得Solana生態(tài)內(nèi)頂級(jí)投資人的200多萬美元融資，包括Robot Ventures、Solana Ventures和Mechanism Capital等。
目前，Exponent仍處于早期發(fā)展階段，總TVL約為800萬美元，但已顯示出成為Solana收益交易領(lǐng)導(dǎo)者的潛力。目前其平臺(tái)僅集成了四種資產(chǎn)，其中最值得關(guān)注的兩個(gè)是USD*和kySOL。
Kyros是一個(gè)建立在Jito (Re)staking之上的Solana原生流動(dòng)再質(zhì)押協(xié)議。盡管Solana的再質(zhì)押敘事仍處于早期階段，但其潛力巨大，并已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的用例。
Kyros的首個(gè)產(chǎn)品是kySOL，一種與SOL掛鉤的流動(dòng)再質(zhì)押代幣。持有kySOL的用戶實(shí)際上間接持有JitoSOL，并享受其所有收益，包括Solana的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和MEV獎(jiǎng)勵(lì)。此外，kySOL還通過為節(jié)點(diǎn)共識(shí)網(wǎng)絡(luò)（NCN）提供經(jīng)濟(jì)安全來累積額外的再質(zhì)押收益。目前，kySOL已用于保障TipRouter NCN，該網(wǎng)絡(luò)每年處理超過25億美元的小費(fèi)，并將0.15%的收入分配給JitoSOL再質(zhì)押者，為kySOL帶來了額外收益。
Kyros目前TVL約為4300萬美元，且尚未推出代幣，使其成為Solana生態(tài)中極具潛力的項(xiàng)目之一。
在Exponent上，用戶可以通過YT-kySOL高倍杠桿挖取Kyros積分（高達(dá)17.01倍杠桿），或者通過PT-kySOL在2025年6月前鎖定18.66%的SOL收益率（流動(dòng)性超350萬美元）。對(duì)于長(zhǎng)期持有SOL的投資者來說，這是一個(gè)值得考慮的機(jī)會(huì)。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：360萬美元
?PT-kySOL收益率：18.66%
?YT隱含收益率：18.65%
?收益杠桿：17.01倍
?到期時(shí)間：2025年6月14日
Perena正致力于構(gòu)建未來數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施，由Solana基金會(huì)前穩(wěn)定幣負(fù)責(zé)人Anna Yuan創(chuàng)立。
其旗艦產(chǎn)品Numéraire是一個(gè)專為優(yōu)化穩(wěn)定幣交易、流動(dòng)性提供和資本效率設(shè)計(jì)的Stableswap AMM。Numéraire通過可組合、可擴(kuò)展的資金池，減少傳統(tǒng)AMM模型中的閑置流動(dòng)性。它采用“中心-輻射”模型來統(tǒng)一流動(dòng)性，所有交易都通過核心“中心”穩(wěn)定幣USD*進(jìn)行路由。
與Kyros類似，Perena仍處于早期階段，TVL約為1870萬美元，且尚未推出代幣，使其成為Solana生態(tài)中另一個(gè)值得關(guān)注的潛在挖礦機(jī)會(huì)。
Perena在Exponent上推出了一個(gè)穩(wěn)定幣收益金庫，其中PT-USD提供平臺(tái)上最高的固定穩(wěn)定幣收益率（13.26%）。此外，YT-USD支持高達(dá)36.76倍杠桿的Perena積分挖礦，這可能帶來潛在的空投獎(jiǎng)勵(lì)。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：130萬美元
?PT-USD*收益率：13.26%
?YT隱含收益率：13.26%
?收益杠桿：36.76倍
?到期時(shí)間：2025年4月30日
值得注意的是，所有這些收益交易機(jī)會(huì)很可能還可以累積Exponent積分（盡管目前尚未確認(rèn)，積分計(jì)劃尚未上線）。因此，這不僅是一個(gè)在USD或SOL上獲取高APY的機(jī)會(huì)，還可以同時(shí)挖取Perena和Kyros的積分，并獲得Exponent可能的空投，從而進(jìn)一步提高總收益率。
RateX是Solana上另一家收益交易協(xié)議，提供PT、YT和LP（流動(dòng)性提供）功能。該團(tuán)隊(duì)在Solana Renaissance Hackathon中獲勝，并已完成種子輪融資，投資方包括Animoca、Solana Ventures、KuCoin Ventures等。
目前，RateX是Solana上TVL最高的收益交易協(xié)議，總鎖倉量超過3700萬美元，并且擁有最廣泛的DeFi集成。然而，相較于Exponent，RateX的UI略顯復(fù)雜，用戶體驗(yàn)較為混亂。
RateX提供了多種收益交易機(jī)會(huì)（如下所示），但在接下來的部分，我們僅關(guān)注最具吸引力的策略。
在RateX上，kySOL的機(jī)會(huì)與Exponent上的類似，投資者可以選擇鎖定固定APY或高杠桿挖取Kyros積分。然而，市場(chǎng)數(shù)據(jù)略有不同：
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：63萬美元
?PT-kySOL 收益率：17.20%
?YT隱含收益率：18.24%
?收益杠桿：19.2倍
?到期時(shí)間：2025年6月25日
Adrastea 是一個(gè)可組合的協(xié)議，旨在簡(jiǎn)化高級(jí)DeFi策略，例如流動(dòng)再質(zhì)押（Liquid Restaking），使其更易于在Solana上使用。Adrastea與Kyros類似，但不同之處在于，Kyros是建立在Jito (Re)staking 之上的，而Adrastea則是基于Solayer。
在這個(gè)體系下，lrtsSOL是Adrastea上的流動(dòng)再質(zhì)押代幣（LRT），代表用戶在Solayer中的再質(zhì)押頭寸，并獲得Solayer AVS生成的額外收益。截至目前，Adrastea的TVL約為2500萬美元。
在RateX上，用戶可以使用YT-lrtsSOL同時(shí)挖取多個(gè)項(xiàng)目的積分，包括Sonic、Adrastea和Solayer。此外，還可以通過PT-lrtsSOL在2025年6月前鎖定14.84%的固定APY，目前該資產(chǎn)流動(dòng)性已超過650萬美元。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：650萬美元
?PT-lrtsSOL 收益率：14.84%
?YT隱含收益率：15.70%
?收益杠桿：19.6倍
?到期時(shí)間：2025年6月25日
與Exponent上的USD*機(jī)會(huì)類似，但RateX上的市場(chǎng)數(shù)據(jù)如下：
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：110萬美元
?PT-USD 收益率*：15.39%
?YT隱含收益率：16.29%
?收益杠桿：18.2倍
?到期時(shí)間：2025年6月25日
USDe是Ethena的首個(gè)美元計(jì)價(jià)代幣，不會(huì)積累協(xié)議產(chǎn)生的收益。而sUSDe是USDe的質(zhì)押版本，保留其價(jià)值，并可通過資金費(fèi)率獲得額外收益。
目前，Ethena在DeFi生態(tài)中知名度極高，因此這里不再詳細(xì)介紹，但在RateX上，USDe和sUSDe都提供了非常具有吸引力的收益交易機(jī)會(huì)。
USDe
PT-USDe目前提供14.06%的APY，而YT-USDe的隱含收益率為14.88%，并帶有50倍的sats積分倍率。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：83.2萬美元
?PT-USDe 收益率：14.09%
?YT隱含收益率：14.89%
?收益杠桿：58倍
?到期時(shí)間：2025年3月25日
sUSDe
PT-sUSDe 提供15.1%的固定收益，而YT-sUSDe 的隱含收益率為15.95%，并帶有30倍的sats積分倍率。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：110萬美元
?PT-sUSDe 收益率：14.25%
?YT隱含收益率：15.06%
?收益杠桿：62.5倍
?到期時(shí)間：2025年3月25日
kyJTO 是 Kyros 生態(tài)中的另一種流動(dòng)再質(zhì)押代幣，與 JTO 相關(guān)。通過持有 kyJTO，用戶不僅可以獲得 JTO 的敞口，還可以通過保障 TipRouter NCN 賺取額外的再質(zhì)押收益。PT-kyJTO 提供了較高的JTO固定APY，而YT-kyJTO 則類似于YT-kySOL，是Kyros積分挖礦的高杠桿方式。
當(dāng)前數(shù)據(jù)：
?流動(dòng)性：11.3萬美元
?PT-kyJTO 收益率：12.78%
?YT隱含收益率：13.56%
?收益杠桿：18.9倍
?到期時(shí)間：2025年7月25日
與Exponent類似，這些收益交易機(jī)會(huì)也可能獲得RateX的積分，并且根據(jù)金庫的不同，可能會(huì)有不同的積分倍率。如果你看好RateX的發(fā)展，那么這些機(jī)會(huì)無疑是參與其未來空投的最佳方式之一。
Solana上的收益交易仍處于早期階段，但正如本報(bào)告所展示的，市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大。它不僅為SOL和USD提供了多種收益策略，還能讓投資者通過參與Solana新興項(xiàng)目獲得潛在空投獎(jiǎng)勵(lì)。
如果你是長(zhǎng)期SOL持有者，建議關(guān)注收益交易協(xié)議上的PT機(jī)會(huì)。目前最具吸引力的選擇是Exponent上的PT-kySOL，其固定APY高達(dá)18.66%。而RateX上的PT-kySOL緊隨其后，APY為17.20%，鎖定至2025年6月。此外，參與這些收益交易協(xié)議還可能獲得未來的空投獎(jiǎng)勵(lì)，進(jìn)一步提升收益。
另一方面，如果你持有大量穩(wěn)定幣，可以通過Exponent或RateX上的PT-USD*獲取超過15%的穩(wěn)定收益率。這是目前我最喜歡的穩(wěn)定幣收益交易策略之一。而Perena作為新興協(xié)議，也極具潛力，值得深入研究。
對(duì)于空投挖掘者來說，如今市場(chǎng)已提供了完整的“高倍杠桿”策略，可以用來挖取Perena、Kyros等Solana生態(tài)中的新興項(xiàng)目積分，極大提升潛在收益。
隨著這一市場(chǎng)趨勢(shì)的發(fā)展，密切關(guān)注Exponent和RateX的TVL增長(zhǎng)至關(guān)重要，這將決定哪家協(xié)議最終在Solana收益交易領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，未來還會(huì)有更多新穎的收益機(jī)會(huì)出現(xiàn)。
Solana的DeFi和收益交易正迎來激動(dòng)人心的未來。現(xiàn)在正是關(guān)注這一趨勢(shì)的最佳時(shí)機(jī)，在它成為主流之前，抓住最具非對(duì)稱性的投資機(jī)會(huì)。
喜來順財(cái)經(jīng)
