Jessy（@susanliu33），喜來順財經

近日，Coinbase首席執行官Brian Armstrong在X上表示，Coinbase正積極探索將公司股票代幣化的可能性。據悉，Coinbase已與美國證券交易委員會(SEC)進行了初步溝通，并正在研究在代幣化股票持有者如何與傳統股票持有者享受相同的權益。

Coinbase此舉讓實物資產代幣化(Real World Assets，RWA)再次成為加密市場的熱議話題。根據RWA.xyz的數據，截至2025年3月，排除掉穩定幣，當下全球的RWA產品的總體市值已經達到了179.3億美元。

而根據波士頓咨詢集團（BCG）的研究，預計到?2030?年，RWA?賽道的市場規模將達到?16?萬億美元，遠超當前整個加密市場的總市值。

除穩定幣外，在當下RWA賽道中，私人信貸市值最大，美國國債市值排名第二，而股票只有著微不足道的市值。這或許因為股票代幣化因為其上涉及到更為復雜的股息計算和分發，以及監管等問題，發展一直較為緩慢。

如今，加密資產的合規化趨勢日益明顯，尤其是自特朗普上任之后，美國快速推進著加密合規化發展。在這一大背景下，作為全球首家在納斯達克上市的加密貨幣交易所Coinbase，從自家股票出發，主動探尋傳統金融與加密創新的結合，如若成功，也一定會帶來較大的示范效應。

同時，在這個過程中，需要解決的問題也較多，監管、區塊鏈技術、所涉及到的股票背后的公司內部的架構等等。而一個更重要的問題則是，如若幣股同權的問題不解決，股票代幣化似乎始終都是一個偽需求。

加密加速合規，美債上鏈火熱，股票上鏈被重提

傳統金融對于加密的熱情，逐年遞增，如貝萊德、富達、摩根大通等金融巨頭相繼推出加密資產相關產品。尤其是美國國債的上鏈，成為了近兩年內，RWA賽道最熱門細分領域。

國債上鏈的火熱，得益于近今年宏觀經濟。自?2022?年以來，美聯儲連續多次加息，以遏制高企的通脹率，導致全球流動性收緊。高利率環境下，投資者的風險偏好降低，傳統金融市場受到沖擊，導致資本更傾向于流入 低風險、高收益的資產類別。這促使投資者開始關注國債、黃金、房地產等資產，而這些資產的代幣化恰好成為RWA賽道的重要增長點。

股票上鏈，雖然早就有了嘗試，但是其在RWA賽道的大熱中，并沒有太多的聲量。此前，FTX，幣安等交易所均推出過美股代幣化的交易服務和相關產品，但是實踐的時間都較短，如2021年，幣安推出股票代幣幾周內，英國和德國的金融監管機構就相繼警告這些產品可能違反證券法規。不到三個月的時間，幣安便宣布下架所有股票代幣。

由此看來，合規是股票代幣化所面臨的最大的問題。而Coinbase此次的股票代幣化的打算，正是在特朗普政府上臺后，美國對于加密的監管將逐漸明晰的背景下所作出的。這或許能規避掉前人在股票代幣化的實踐中所觸及的最大的雷。

作為行業內最大的合規交易所，Coinbase入局，將其股票代幣化，也會給自己帶來較多好處，首先是股票代幣化將吸引更多傳統金融投資者進入加密領域，同時為現有加密投資者提供接觸傳統金融資產的新渠道，而對于其嫡系的Base鏈來說，這也將大幅提升其價值和生態系統的發展。

而對于傳統金融市場來說，股票代幣化可以顯著提高交易結算效率。也會降低散戶的參與門檻。另一方面，代幣化股票可以成為各種創新金融產品的基礎資產，如基于智能合約的自動股息分配、實時權益登記等，大幅拓展傳統證券的功能邊界。

對于加密行業來說，知名上市公司將股票代幣化，將推動整個加密行業加速合規化進程，建立更成熟的監管框架和行業標準。股票代幣化將吸引大量傳統金融資本進入加密市場，提高行業整體流動性。股票上鏈也為區塊鏈技術提供了一個高價值，大規模的應用場景。而為了支持股票的代幣化，為支持股票代幣化，加密生態系統將發展出更完善的托管、結算、風險管理等服務，這也將提升整個行業的專業化和成熟度。

不過在股票上鏈的具體實踐上，雖然監管在逐漸明晰，但是監管所需要適應的新情況也不少。傳統金融監管框架需要調整以適應股票代幣化帶來的新情況，如跨境交易增加、7*24全天候交易等等。

幣股如若無法同權，股票代幣化的意義也就不大

股票代幣化不算是新鮮事，雖然早已有實踐，但是市場一直很小。根據rwa.xyz的數據顯示，目前股票上鏈的市值只有1451萬美元，而排除穩定幣， RWA產品的總體市值則是179.3億美元。

對于股票投資者們來說，如若這些鏈上股票無法做到比鏈下股票更方便快捷的交易，以及更可以觸達，那么為何要購買鏈上股票？而一個更現實的原因則是，這些鏈上的股票的持有者，很難享受和實體股票持有者同樣的權力。

目前，尚未有詳細的細節披露Coinbase具體將以怎樣的方案進行股票的代幣化，但是其股票的鏈上版本也早就有了，只是不是其官方推出。3月8日，現實資產代幣化發行商 Backed 在 X 平臺發文宣布，已在 Base 網絡上推出代幣化 Coinbase 股票 wbCOIN。用戶可以通過 CoWSwap 進行兌換，流動性來自 Aerodrome。

根據其官網披露的該產品的相關文件可知，該產品早在2022年上線，當時部署在以太坊上。該產品于 2022 年 5 月 9 日獲得列支敦士登金融市場管理局（FMA）批準，并于 2022 年 5 月 23 日獲得瑞士 BX Swiss AG 批準。不過根據其官方消息，該代幣化股票的投資者，并不能獲得和Coinbase股票持有者一樣的股息分紅。

根據Coingecko數據顯示，該代幣過去24小時的交易量只有114美元。可見 ，該代幣產品并未被市場所認可。

對于持有股票代幣化的投資者們來說，他們最關心的則是“幣股同權”的問題。

"幣股同權"是指代幣化股票與傳統股票擁有完全一致的權益，包括投票權、分紅權、知情權等所有股東權利。尤其是不僅僅包括經濟權益的同等，還包括治理權益的完全對等，代幣持有者應當能夠像傳統股東一樣參與股東大會投票、接收公司通知、查閱相關文件等。

而幣股同權的問題如果不解決的話，那么代幣化的股票的價值也將大大受損，甚至會出現與傳統股票價格的脫節。而Backed 的鏈上Coinbase股票產品似乎并未做到幣股同權，這也是其真實交易量極低的一個最主要的原因。

而要實現幣股同權，最大的難點仍舊是法律問題，多數國家的公司法并未明確承認代幣持有者的股東身份。在監管方面，代幣化股票的全球交易增加了監管協調的難度。而在技術層面，區塊鏈系統與傳統股東登記、投票系統的對接該如何實現，以及公司治理的結構也需要依據其改變。

Coinbase的入局，對于幣股同權的推進，無疑是好事。大機構擁有更多和監管一同制定規則的話語權的。期待在監管的明確之下幣股同權的實現，那時代幣化的股票，才會相對于傳統股票來說，發揮更多區塊鏈技術本身的優勢。