撰文：Biteye

ETH/BTC 創(chuàng)下五年新低，老生態(tài)出走，新敘事不來——以太坊被困在技術(shù)升級和價值稀釋的中間地帶。

E 衛(wèi)兵還在談理想，現(xiàn)實卻在清算信仰。

這一次，我們不聊情懷，只聊判斷：ETH 還值不值得拿？看多、看空者分別在押什么？

一、看多陣營：護(hù)城河穩(wěn)定 + 技術(shù)紅利 + 宏觀利好

以太坊盡管價格尚未起飛，但多頭觀點認(rèn)為 ETH 的長期價值仍在逐步積累。生態(tài)基本面穩(wěn)固、技術(shù)升級在推進(jìn)、宏觀預(yù)期逐步改善，為其提供三重支撐。

1、以太坊仍是底層基建的絕對中心：Bitwise CIO@Matt_Hougan 指出，穩(wěn)定幣、代幣化和 AI Agent 三大趨勢，ETH 全占主導(dǎo)。只要以太坊通過 Layer 2 實現(xiàn)更好用戶體驗，又不失去它原本在機(jī)構(gòu)心中的地位，那前景是非常樂觀的，是偏向看多的態(tài)度。Masterkey 的執(zhí)行合伙人 Saul Rejwan 則判斷：一旦政策放松，ETH 將是 DeFi 和 DePIN 首輪受益者。@BTW0205 認(rèn)為雖然短期偏空，但中長期來看，以太坊仍具備生態(tài)慣性和系統(tǒng)級優(yōu)勢，只要能重構(gòu)價值模型、推動新敘事落地，仍有王者歸來的可能。

2、技術(shù)升級持續(xù)釋放結(jié)構(gòu)紅利：Prague/Electra 升級在即，Rollup 性能提升將使 ETH 更快、更便宜、更開放。Gas 降低吸引更多用戶回流，也強(qiáng)化了對 ETH 使用的剛需。多頭認(rèn)為市場尚未定價這些結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。@binji_x 同樣認(rèn)為「以太坊超級鏈」的雛形初現(xiàn)，有望打開新的增長空間。

3、?生態(tài)結(jié)構(gòu)性調(diào)整信號：@feifan7686 認(rèn)為以太坊正在從技術(shù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向資本與生態(tài)主導(dǎo)的發(fā)展路徑。Pectra 升級調(diào)整 ETH 屬性、跨鏈測試緩解性能短板、預(yù)言機(jī)布局爭奪定價權(quán)，背后是一場圍繞資本結(jié)構(gòu)與生態(tài)話語權(quán)的系統(tǒng)性「自救」。雖然短期難以立刻反映到價格，但方向明確，整體偏向看多。

4、二級交易員喊出「ETH 被低估」?：知名加密分析師@rovercrc 與知名交易員、BitMEX 前 CEO@CryptoHayes 相繼發(fā)文，直指 ETH 被市場低估。Hayes 更預(yù)測：ETH 將領(lǐng)先 SOL 漲到 5000 美元。這類觀點雖然激進(jìn)，卻反映出主流交易員正在重新審視 ETH 估值空間。

5、宏觀流動性驅(qū)動影響：@0xVeryBigOrange 認(rèn)為無論圍繞以太坊有多少技術(shù)路線或生態(tài)討論，當(dāng)前價格停滯的根本原因只有一個——宏觀流動性尚未釋放。不是 ETH 不行，整個市場還沒進(jìn)入「放水周期」。

6、牛市輪動的潛在機(jī)會：ETH 未漲，不是沒機(jī)會，而是輪動還未走到它。迭加降息預(yù)期和 ETF 進(jìn)展，ETH 具備從邊緣回到中心的潛力。DigitalCoinPrice 估計，樂觀情景下年底觸及 $7,000，遠(yuǎn)期到 2030 年可能看至 $47,000。

7、TVL 穩(wěn)居第一，鏈上資金依舊重倉 ETH：以太坊目前 TVL 為 498.5 億美元，占全網(wǎng) DeFi 超過一半。Solana 與 Tron 雖表現(xiàn)亮眼，但在「鏈上存錢」這件事上，ETH 仍是最穩(wěn)的那個池子。

8、通脹率更低，供給模型更優(yōu)于 BTC：ETH 年增發(fā)僅 0.5%，遠(yuǎn)低于 BTC 的 0.83%（比 ETH 快 66%）。這一觀點強(qiáng)調(diào)以太坊通脹率遠(yuǎn)低于比特幣，貨幣模型更可持續(xù)。

9、開發(fā)者生態(tài)規(guī)模領(lǐng)先：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) Electric Capital 發(fā)布年度報告稱，ETH 擁有全球 65% 的鏈上開發(fā)者創(chuàng)新活動，每月活躍開發(fā)者超 6200 人，L2 開發(fā)者年增速達(dá) 67%。這些數(shù)據(jù)表明以太坊在開發(fā)者社區(qū)中仍占據(jù)核心地位。

10、基金會改革增強(qiáng)治理預(yù)期：Vitalik 宣布重組基金會，提升技術(shù)決策效率、增強(qiáng)透明度。對 ETH 這種系統(tǒng)性資產(chǎn)而言，治理結(jié)構(gòu)升級意味著長期確定性增強(qiáng)。

總結(jié)來看，看多者信仰的是：以太坊是 Web3 的價值沉淀池，正在為下一個十年做技術(shù)鋪墊，短期價格不是核心。

二、看空陣營：信仰滑坡 + 價值捕獲失效 + 路線爭議

空頭的核心觀點是：時代變了，ETH 在漲幅、結(jié)構(gòu)、效率和敘事上都落后于競爭者，技術(shù)路線未能轉(zhuǎn)化為代幣價值，生態(tài)也面臨分裂。

1、機(jī)構(gòu)視角下 ETH 或尚未跌到位：@jason_chen998 認(rèn)為以太坊基本面已失效，當(dāng)前唯一利好是 ETF 質(zhì)押，但貝萊德等核心機(jī)構(gòu)尚未出手，反映其仍在壓價吸籌，說明 ETH 可能尚未跌到位。整體偏向看空。

2、ETH 生態(tài)已失去增長引擎：@Loki_Zeng 認(rèn)為以太坊生態(tài)在 2025 年 Q1 全面啞火，鏈上數(shù)據(jù)下滑嚴(yán)重，傳統(tǒng)板塊（DeFi、L2、NFT）幾乎停滯，新熱點（AI、Meme）也與 ETH 無關(guān)。曾被寄予厚望的 ETF 質(zhì)押利好，實際吸引力不足，大資金難以接受低收益、高成本的配置邏輯。整體認(rèn)為 ETH 缺乏實質(zhì)性增長動力，偏向看空。

3、RWA 敘事幻滅，以太坊或并非最優(yōu)解：@yuyue_chris 質(zhì)疑以太坊在 RWA 賽道的實際能力。盡管 ETH 長期被視為 RWA 資產(chǎn)的「安全承載層」，但其幣價疲軟、PoS 機(jī)制引發(fā)的清算風(fēng)險，正削弱其作為 RWA 底層的可信度。整體認(rèn)為以太坊承載全球級 RWA 的能力存疑，RWA 敘事對其支撐作用被高估，偏向看空。

4、鏈上增長放緩：@PANewsCN 研究員@wsy2021111 在 2024 年 12 月的評述中提到過去一年 ETH 主網(wǎng)用戶增長停滯，大量新用戶首選 L2 或 Solana 等新鏈。在他看來，以太坊正轉(zhuǎn)型為「大戶的價值沉淀池」，普通小額用戶和新興熱門應(yīng)用更偏好手續(xù)費更低、速度更快的鏈。這一觀點凸顯了以太坊在用戶增長方面面臨的壓力。

5、供應(yīng)量進(jìn)入通脹狀態(tài)：由于網(wǎng)絡(luò)交易費用持續(xù)下滑，以太坊每日銷毀（burn）量跌至歷史低點。這使得 ETH 預(yù)計的銷毀速率大幅下降，導(dǎo)致其供應(yīng)量每年增加約 0.76%，即每年新增約 945,000 枚 ETH。如今，以太坊的整體供應(yīng)量已經(jīng)超過了合并前的水平。

6、ETH/BTC 比率破五年新低：3 月 31 日，分析師 James Van Straten 表示 ETH 對 BTC 匯率跌至 0.02193，創(chuàng)五年新低。在 BTC 減半行情和新 L1 輪動下，ETH 成了「最不漲的主流幣」，資金逐步流出，信仰動搖。

7、Solana 等新公鏈崛起，ETH 競爭加劇：Solana 用戶體驗更輕、文化氛圍更活，吸引大量增量用戶與開發(fā)者。Base、Sui 等鏈活躍增長，ETH 主網(wǎng)逐漸成了機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)項目的陣地，失去了年輕項目的吸引力。

8、技術(shù)路線質(zhì)疑，是賦能還是削弱價值：投資人 John Pfeffer 表示以太坊目前推行的技術(shù)路線利好用戶而利空代幣價值。Layer2 擴(kuò)容和 PoS 轉(zhuǎn)型會降低主鏈擁堵和手續(xù)費，這雖然改善了鏈上體驗，卻減少了每筆交易對 ETH 的消耗。

9、核心應(yīng)用外流：2024 年底業(yè)內(nèi)傳出 Uniswap 計劃推出獨立的鏈，Uniswap 是 ETH 最大 Gas 來源，占比超 14%。若其遷鏈，ETH 每年將損失數(shù)億美元手續(xù)費，也將失去重要燃燒來源，生態(tài)虹吸風(fēng)險加劇。

10、基金會被指高位套現(xiàn)，治理信任遭質(zhì)疑：以太坊基金會 2024 年末被曝高點拋售，引發(fā)「內(nèi)部看空」猜測。治理效率低下、擴(kuò)容遲緩等問題迭加，讓社區(qū)對未來發(fā)展失去信心。

11、社區(qū)路線分歧明顯：Base 負(fù)責(zé)人 Jesse Pollak 與核心開發(fā)者 Dankrad Feist 對主網(wǎng)與 L2 依賴程度存在根本分歧，路線不清晰，執(zhí)行效率下降。Vitalik 雖發(fā)聲，但整體方向感不足，戰(zhàn)略搖擺。

總之，看空者的核心邏輯是：以太坊正處于技術(shù)向前、價格滯后的困境中，而生態(tài)重心、敘事權(quán)、用戶增長都在悄悄溜走。

三、那么，現(xiàn)在該做出怎樣的判斷？

基于上述多空因素，我們可以從持幣者心態(tài)和決策出發(fā)做如下綜合分析：

1、注重長期價值的持幣者

如果你相信 ETH 代表了未來 Crypto 的基建層，擁有最廣泛開發(fā)者、最強(qiáng) DeFi 生態(tài)和持續(xù)演進(jìn)的技術(shù)路線，開發(fā)者、資金、結(jié)構(gòu)性敘事尚未崩潰，它仍然是新敘事（DePIN、AI Agent、RWA）的核心承載鏈。那么，此時持有甚至分批加倉，等待下一個周期，是合乎邏輯的選擇。

2、側(cè)重中短期盈利、風(fēng)險厭惡較高的持幣者

此刻適度降低 ETH 倉位也許更符合策略。畢竟，以上諸多利好更可能在中長期逐步顯現(xiàn)，而短期內(nèi) ETH 仍可能繼續(xù)震蕩甚至走弱。空頭論據(jù)中提到的競爭格局與價值困境，不是一兩個季度就能解決的問題。

此時可以考慮降低倉位、保留底倉靈活調(diào)倉，等 ETH 走勢明確后再加注，也可以適度波段操作提升資金效率。中性策略可以考慮保留一部分底倉（以防錯過潛在爆發(fā)），同時用另一部分資金進(jìn)行波段或配置其它資產(chǎn)，以對沖持有 ETH 的機(jī)會成本。

3、在意短期表現(xiàn)和確定性，或?qū)σ蕴坏穆肪€心存疑慮的持幣者

適度謹(jǐn)慎也是明智的選擇，可以考慮在反彈時分批了結(jié)大部分倉位，同時持續(xù)關(guān)注以太坊生態(tài)的關(guān)鍵指標(biāo)（如鏈上活躍度等）。如果未來基本面有顯著改善信號，或者出現(xiàn)新敘事，再及時調(diào)倉。