作者：Jack Inabinet，Bankless高級(jí)分析師；翻譯：喜來順財(cái)經(jīng)xiaozou

Circle備受期待的IPO文件剛剛發(fā)布，為外界提供了罕見的洞察全球第二大穩(wěn)定幣USDC背后金融運(yùn)作的窗口。

可以說Circle是一個(gè)收入巨獸，2024年其穩(wěn)定幣儲(chǔ)備生息17億美元。但該數(shù)據(jù)也揭示了立于諸多權(quán)衡之上的商業(yè)模式——在支付數(shù)十億美元的合作分成、激勵(lì)費(fèi)用和合規(guī)成本后，Circle的盈利能力遠(yuǎn)不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Tether所宣稱的盈利水平。

據(jù)報(bào)道，Circle將IPO估值定在40-50億美元之間，該定價(jià)彰顯了對(duì)其市場(chǎng)地位的強(qiáng)烈信心。雖然利率下行環(huán)境和銀行擴(kuò)大穩(wěn)定幣發(fā)行帶來了新變數(shù)，但這些變化恰恰凸顯了數(shù)字資產(chǎn)日益增長的重要性——為Circle提供了適應(yīng)、創(chuàng)新和強(qiáng)化USDC獨(dú)特價(jià)值主張的機(jī)遇。

以下是我們從Circle IPO文件中提煉的五大關(guān)鍵洞察。

1、印鈔機(jī)

作為與美元掛鉤的穩(wěn)定幣項(xiàng)目USDC的發(fā)行方，Circle背后有超600億美元的銀行現(xiàn)金存款和短期美債支持。2024年這些資產(chǎn)為Circle帶來17億美元總收入，這個(gè)數(shù)字對(duì)新興加密項(xiàng)目來說固然驚人，但其相關(guān)成本也是巨大的。

* 2024年Circle支付了10億美元作為"分發(fā)與交易成本"，這項(xiàng)支出主要用于激勵(lì)合作伙伴推廣USDC。最大受益者是Coinbase，該交易所永久坐擁Circle剩余收入(即儲(chǔ)備資產(chǎn)利息扣除公司開支及其他分發(fā)付款)的50%。2024年從中獲利9.08億美元。 * Circle還需承擔(dān)900名員工的巨額薪酬開支。雖然較上年略有下降，但2.63億美元的人力成本仍是公司第二大支出項(xiàng)。 * 與此同時(shí)，作為受監(jiān)管的全球支付處理商Circle必須應(yīng)對(duì)復(fù)雜的金融監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，因此產(chǎn)生大量綜合行政開支。2024年這部分費(fèi)用達(dá)1.37億美元。 盡管連續(xù)兩年盈利，Circle 1.55億美元的凈利潤仍遠(yuǎn)遜于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Tether公布的2024年130億美元凈利潤。

2、利率敏感

鑒于Circle活期存款和美債組合的短期特性，公司收入必然受到利率波動(dòng)影響。

雖然高利率意味著每1美元儲(chǔ)備能產(chǎn)生的收益更多，但在最近加息周期中隨著加密市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，USDC供應(yīng)量出現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)Circle的利率敏感性預(yù)測(cè)(假設(shè)USDC供應(yīng)量不變)，短期利率每下降1%，Circle將損失2.07億美元利潤。雖然降息帶來的收入沖擊會(huì)因分發(fā)成本降低而得到部分抵消。

3、與貝萊德的合作協(xié)議

2022年4月，Circle與貝萊德簽署為期三年的穩(wěn)定幣合作協(xié)議。2025年3月，雙方續(xù)簽為期四年的新協(xié)議，將貝萊德管理的Circle儲(chǔ)備份額提升至90%，并要求貝萊德在所有美元支付穩(wěn)定幣場(chǎng)景優(yōu)先使用Circle產(chǎn)品，同時(shí)禁止其推出競(jìng)爭(zhēng)性支付穩(wěn)定幣。

Circle的IPO文件披露了貝萊德相關(guān)費(fèi)用安排，包括投資咨詢和管理費(fèi)，這使得貝萊德年收入約1億美元。

4、數(shù)字資產(chǎn)持倉情況

Circle持有數(shù)字資產(chǎn)主要用于支付區(qū)塊鏈Gas費(fèi)，但也可能進(jìn)行特定加密資產(chǎn)投資。作為IPO流程的一部分，公司披露了詳細(xì)的加密貨幣持倉情況。

3100萬美元的加密資產(chǎn)在其數(shù)十億美元資產(chǎn)負(fù)債表中占比雖小，但SUI愛好者們興奮地發(fā)現(xiàn)他們最喜愛的代幣占據(jù)了Circle數(shù)字資產(chǎn)組合的三分之一。

新批準(zhǔn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許Circle按季度對(duì)數(shù)字資產(chǎn)投資進(jìn)行市值計(jì)價(jià)并將盈虧計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表。加密市場(chǎng)繁榮不僅能利好其核心穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，還可能提升數(shù)字資產(chǎn)組合價(jià)值。

5、與幣安的合作

雖然Circle與Coinbase推廣USDC的合作眾所周知，但I(xiàn)PO文件揭示了其另一項(xiàng)重大中心化交易所合作——2024年12月與幣安達(dá)成的協(xié)議。

幣安是唯一獲得"穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)協(xié)議"資格的集團(tuán)，該協(xié)議要求幣安將30億美元公司資金以USDC形式存儲(chǔ)，而作為回報(bào)Circle一次性支付6025萬美元并在未來兩年根據(jù)平臺(tái)及資金庫USDC持有量提供月度激勵(lì)。

結(jié)語

據(jù)《福布斯》援引消息，Circle計(jì)劃IPO估值在45億美元至50億美元之間，這意味著與2024年的收益相比，其估值最高可達(dá)32倍。

對(duì)于過去一年USDC流通量翻倍的高增長企業(yè)Circle而言，這個(gè)增長幅度具有合理性。但傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)即將獲準(zhǔn)發(fā)行穩(wěn)定幣的監(jiān)管變化可能給先行者帶來更多競(jìng)爭(zhēng)壓力。不過與貝萊德等簽訂的要求優(yōu)先采用Circle穩(wěn)定幣的早期協(xié)議可能提供顯著優(yōu)勢(shì)。

投資者對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行商的興趣持續(xù)升溫，Circle的IPO雄心反映出市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域潛力的認(rèn)可度日益提升。盡管宏觀環(huán)境存在不確定性且報(bào)告估值目標(biāo)較高，但Circle的領(lǐng)先地位、規(guī)模效應(yīng)和合作伙伴關(guān)系足以讓投資者認(rèn)真審視其投資價(jià)值。