作者：劉教鏈

這兩天的關稅硝煙讓市場死去活來。近兩個月以來，BTC從10萬刀跌落至8萬刀。4.4教鏈內參《市場信心正在遭受巨大考驗》中提到，LTH（長期持有者）的“逢漲減倉”高位套現，極大的壓制了市場。

不同的統計數據給出了一些不同的指引。

根據glassnode的realized profit（已實現利潤）統計， 2024 年 11 月到 2025 年 1 月期間，STH（短期持有者）的利潤兌現占 56%，LTH 占 42%；而在 3 月 13-3 月 25 的反彈期間，LTH 利潤兌現占比已達到 70%，STH 卻只有 10%。?

但是LTH supply和STH supply統計卻顯示出，去年底到今年初，是LTH向STH換手的階段；而3月份跌下來之后，STH在割肉，而LTH轉而增持。

長期持有者的籌碼本就是牛市中的雙刃劍。LTH通常被視為市場的穩定器，因其籌碼沉淀周期長、抗波動性強。然而，當牛市進入中后期，LTH的套現行為往往成為價格回調的導火索。

LTH的套現行為并非單純的市場看空信號，而是牛市周期中的常態。然而，當前市場的特殊性在于，LTH的套現行為與宏觀經濟壓力形成共振。美聯儲降息預期的搖擺、關稅戰升級以及美股回調，這些都大大加劇了LTH對流動性風險的擔憂。分析師指出，LTH的套現不僅是利潤兌現，更是對政策不確定性的避險反應。

市場底部的形成需要兩個條件：籌碼充分換手與外部流動性改善。當前，LTH的套現正在加速籌碼從“堅定持有者”向“短期投機者”轉移。這一過程雖然短期壓制價格，但長期來看，若STH在高位接盤后被迫長期持有（即“被動LTH化”），市場平均成本將逐步抬升，為下一輪上漲奠定基礎。

通常認為，當LTH籌碼普遍虧損時，市場往往進入“賣無可賣”的投降階段，從而形成階段性底部。據分析，當前LTH的平均成本基礎約為8.1萬美元，籌碼規模大概有30萬枚BTC。這使得8萬美元成為當前BTC價格的“生死線”。如果擊穿，可能引起止損踩踏，也可能觸發逢跌加倉。市場結構目前很脆弱。戰戰兢兢，如履薄冰。

美聯儲的政策轉向可能成為關鍵催化劑。若降息與QE（量化寬松）重啟，流動性注入將直接利好風險資產。BitMEX創始人Arthur Hayes認為，關稅戰引發的美元走弱與央行放水，或將迫使資金流向BTC和黃金。此外，世界各國為對沖關稅可能加大本國貨幣寬松力度，進一步強化BTC的“對沖法幣貶值”敘事。

對短期投資者而言，LTH的套現潮意味著波動加劇。長期投資者則需關注兩個指標：

1. LTH成本支撐的有效性：BTC能否堅守8萬美元并確認階段性底部；

2. 美聯儲政策落地節奏：降息幅度與時機將決定流動性釋放的規模。

當前困局的本質是，長期持有者與宏觀政策之間的拉鋸戰。LTH的套現如同一次供給側改革，通過出清高成本籌碼，為市場注入新的活力。而美聯儲的貨幣政策與地緣沖突，則是這場改革能否順利完成的外部變量。

歷史經驗表明，市場的至暗時刻往往孕育著反轉的契機。若LTH的投降與流動性改善形成共振，BTC或將在2025年下半年迎來新一輪爆發——但這需要人們在耐心與風險承受力之間找到平衡。