來源：華爾街見聞

過去十年，美國資產回報率吸引了全球資本流入，歐洲、日本、亞洲主權基金，甚至是中東產油國的錢，持續加碼美股、美債。隨著資金持續流入，美元也隨之水漲船高，如今這個“例外論”破滅了。

美元近期“跌跌不休”，周一，美元指數加速下跌，日內跌超1%，盤中接連跌破99、98兩個重要關口，為2022年3月以來首次。

美元“反常”走弱，這是否意味著長達一個世紀的“美元霸權”就此瓦解？

市場普遍認為，美國政府的政策正在損害美元的國際地位，加劇了美元貶值的預期；?特朗普政府內部則認為，美元強勢是美國的負擔，正在導致貨幣市場扭曲，給美國企業和工人帶來不應有的負擔。

有分析進一步指出，美元資產的地位是削弱還是喪失，將是決定特朗普成敗的關鍵。

高盛表示，美元高估幅度達20%，關稅正在破壞強勢美元的核心支柱，這一次是美國與世界的對抗，因此更類似“英國脫歐”而不是2018年的關稅摩擦。

麥格理駐新加坡策略師Gareth Berry警告稱，美元拋售的最新催化劑可能是鮑威爾面臨的壓力。但其實美元拋售無需進一步找借口，過去三個月已經發生的事情足以證明美元拋售的持續性，這種拋售或許還會持續數月。

01 中國“按兵不動”、日本釋放信號：美元仍有下行空間？

除了美國關稅政策的沖擊，美元還承受其他多重壓力。

中國人民銀行公告顯示，4月LPR連續第六個月維持不變，顯示其對經濟增長動能的信心，對美元構成一重壓力。

據媒體報道，日本首相石破茂最新表示，稱希望將正在進行的日美關稅談判打造成“美國與其他國家談判的典范”，并強調“零和博弈的結果不會成為其他國家的榜樣”，暗示達成對兩國都有利的協議。

此番措辭的微妙變化，加上日元作為避險貨幣的特性，可能會進一步推高日元，間接打壓美元。

02?市場vs特朗普政府：對美元下跌的解讀截然不同

市場對美元下跌的解讀與特朗普政府的態度形成鮮明對比。

據報道，分析師和投資者們普遍認為，美國對盟友的態度轉變和貿易保護主義政策正使美元儲備貨幣的地位產生動搖。

華爾街擔心，特朗普政府的政策正在加速美元的衰落，可能導致全球金融市場動蕩。PGIM固定收益部門聯席首席投資官Gregory Peters表示：

“美國受益于儲備貨幣地位已有100年，現在只用了不到100天就取消了，這是一件大事。”

德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos在上周五的報告中寫道：

“盡管特朗普總統在關稅問題上做出了讓步，但對美元的傷害已經造成。市場正在重新評估美元作為世界全球儲備貨幣的結構性吸引力，并正在經歷快速去美元化的過程。”

與市場擔憂形成鮮明對比的是，特朗普政府中的許多人認為，強勢的美元是美國的負擔。

該觀點認為，美元儲備貨幣地位弊大于利，因為美元過度強勢將損害美國出口商的競爭力。特朗普政府經濟顧問委員會主席Stephen Miran上周在一次演講中明確表示：

“雖然對美元的需求確實使我們的借貸利率保持在低位，但也導致貨幣市場扭曲。這一過程給我們的企業和工人帶來了不應有的負擔，使他們的產品和勞動力在全球舞臺上缺乏競爭力。”

無論是無意還是有意，特朗普政府上任頭三個月來，其采取的幾乎每一項行動都對美元的支撐位造成了重創。上周，美元指數下跌2.8%，創下三十年來表現第七差的周表現，今年以來累計跌幅已達8.2%。

03?是混亂還是策略？

而市場和特朗普對美元看法出現分歧的根本原因在于，二者觀察的角度不同。

在市場看來，通常作為避險資產的美元，在面對金融市場波動時卻反常走弱，顯示出美元主導地位的動搖，是失序和混亂的體現。

而有分析人士認為，對特朗普政府而言，“混亂本身”其實就是一種策略。特朗普將鮑威爾視為障礙，在這種框架下，美聯儲主席鮑威爾要么被迫降息，要么面臨被解雇的風險。由此產生的市場波動并非附帶損害，而是加速資本"脫虛向實"的手段。

華爾街投資銀行Evercore ISI的高級分析師Sarah Bianchi警告：

“我們真正擔心的是，雖然特朗普可能能夠在關稅上達成一些協議，但問題是當美國面臨更廣泛的信任危機時，即使在貿易上全面退讓可能也無濟于事。”

這意味著，美元資產的地位是削弱還是喪失，將是決定特朗普成敗的關鍵。

04 美元接下來會怎么走？

展望后市，外界對美元前景的看法不一。

OMFIF（一家金融智庫）美國主席、前財政部高級官員Mark Sobel認為：

“盡管美元的主導地位在可預見的未來將保持不變，因為沒有可行的替代方案，但美元的價值仍可能繼續下跌。”

Sobel進一步指出，貿易戰只是這屆政府“蔑視世界上其他地區”的最新例證，作為美元主導地位的關鍵支柱，“可信賴的伙伴和盟友”已被拋諸腦后。

長期外匯策略師、Eurizon SLJ Capital負責人Stephen Jen更為悲觀。Jen認為，當前美元兌主要貨幣實際上被高估了約19%，如果美國經濟衰退強烈到迫使美聯儲大幅降息，屆時，周期性、結構性和政治因素將共同作用，導致美元大幅貶值：

“各種因素正在匯聚，美元將進入為期多年的回調階段。”

“多年來，美元估值過高一直是導致美國競爭力下降的一個因素，而不斷擴大的貿易逆差和關稅正是對這一不利現實的反應。”

高盛也表示，當前美元估值偏離基本面，高估幅度達20%。高盛在報告中還提到了一個關鍵風險。目前全球有2.2萬億美元的美元相關資產沒有外匯對沖，一旦投資者決定撤退，影響會很大。

前紐約聯邦儲備銀行行長Bill Dudley則認為，美元甚至可能走強。

按照Dudley的看法，關稅將削弱美國經濟并加劇通脹，而對其他地區經濟增長的影響可能更為顯著。這意味著其他央行可能會比美聯儲更積極地降息，并可能導致這些國家的貨幣兌美元走弱。