有的 VC 干不下去，有的 VC 拒絕風(fēng)險(xiǎn)，有的盯上 VC 存量市場(chǎng)。
最近的行情讓我有些看不懂，硅谷 VC 在逆周期投資，華人 VC 在事實(shí)性死亡和假稱存亡的量子態(tài)間扭捏，作為 22/23 年大規(guī)模發(fā)酵的加密 VC 似乎走到了最后關(guān)頭。
不過，剛拿到五百萬美元投資的 Neutrl 卻給出另一種解套思路：把 VC 的待解鎖代幣當(dāng)成類似石油的不可再生資源，在其耗盡前挖掘出新的資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
先說好，我個(gè)人不看好 Neutrl 的未來發(fā)展，但是 Neutrl 攢項(xiàng)目的思路值得每位 Founder 借鑒，我們來一步步拆解。
賺取 VC 的未來收益，承擔(dān) VC 的當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)。
首先，讓我們忘掉 Uniswap 和 Aave 等既有范式，Ethena 和 Pendle 已經(jīng)構(gòu)成新的鏈上模板，這并不意味著對(duì)前者在 TVL、手續(xù)費(fèi)或者代幣價(jià)格方面的取代，而是資產(chǎn)發(fā)行方式已經(jīng)徹底變革：
? 穩(wěn)定幣，尤其是生息穩(wěn)定幣（YBS）成為新的資產(chǎn)形式，無論后臺(tái)包裹何種資產(chǎn)，前端形式都以 YBS 出現(xiàn)，借鑒 Ethena 的運(yùn)作方式，Neutrl 的 NUSD 不是核心，sNUSD 才是本體，吸引質(zhì)押量，取得和流通規(guī)模之間的平衡；
? 自我交易，特別是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的交易，在 Uniswap 上需要兩種類型的代幣組成交易對(duì)，Pendle 本質(zhì)上是基于一種資產(chǎn)的時(shí)間差額組織流動(dòng)性，因此 Neutrl 必須自帶收益，才能維持。
這基本上就是 Neutrl 的全部奧義，不同之處是 Neutrl 用 VC 待解鎖代幣的遠(yuǎn)期票面價(jià)值和現(xiàn)在“貼現(xiàn)”價(jià)值組織流動(dòng)性。
我們舉例來說明該機(jī)制：
? Alice 代表 Crypto VC，以 20 億美元估值投資 Bob 的鏈抽象項(xiàng)目，投入 1 億美元，獲得 5% 股權(quán)；
? Bob 計(jì)劃發(fā)行 100 億枚代幣，每枚代幣初始價(jià)格為 0.2 美元，Alice 可獲得 5 億枚代幣，價(jià)值 1 億美元；
? 但是 Civi 代表的頭部交易所要求 Alice 保證初始價(jià)格不能低于 2 美元，并且要維持價(jià)格三個(gè)月；
? 此時(shí)，Alice 手中代幣的票面價(jià)值為 10 億美元，如果你是 Alice ，會(huì)選擇繼續(xù)堅(jiān)定持有，還是會(huì)全部拋售呢？
事實(shí)告訴我們，VC、做市商、交易所和項(xiàng)目方，在博弈論和哈耶克大手的指導(dǎo)下，都會(huì)選擇拋售，久而久之，散戶在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)選擇不接盤，這不是 24 年發(fā)生的事，這是 17-21 年就在發(fā)生的舊事。
鎖倉(cāng)期便因此出爐，但是鎖倉(cāng)期機(jī)制本身也是失敗的，流動(dòng)性的孱弱，已經(jīng)無法承接代幣的初始流動(dòng)性，最終，VC 空留鎖倉(cāng)代幣。
Neutrl 給了 VC 退出的新方式，以 Alice 為例，要求是 5 億枚代幣，初始解鎖 10 %（0.5 億枚），后續(xù) 36 個(gè)月，線性解鎖剩下的 90% 代幣（4.5 億枚）。
但是大多數(shù) VC 存活不到 36 個(gè)月之后，幣圈 2-3 個(gè)月是小周期的合理時(shí)間，a16z 可以熬鷹逆周期，大部分小 VC 會(huì)在一輪又一輪小周期內(nèi)被甩下車，久而久之，幣圈 VC 的馬太效應(yīng)便會(huì)出現(xiàn)，一如交易所往事。
Neutrl 的思路是向中等 VC 募資，向中大型 VC 以 OTC 方式收購(gòu)待解鎖代幣，將其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在票面價(jià)值和貼現(xiàn)價(jià)值之間搭建交易渠道。
從這個(gè)角度而言，“提供做空”并不是 Neutrl 的核心，為 VC 幣提供退出渠道才是本質(zhì)，但是，如果 VC 幣可以被折價(jià)出售，那么其貼現(xiàn)價(jià)值能具備真實(shí)的價(jià)值嗎？
我們繼續(xù)舉例，一個(gè)是恒大，一個(gè)是 Meme。
恒大能持續(xù)加杠桿，表面看是“我要購(gòu)地建房”的預(yù)期價(jià)值，可以持續(xù)在供貨商、銀行和各地之間騰挪，但是其能夠?qū)崿F(xiàn)這一循環(huán)的價(jià)值是商票，即恒大以自身信譽(yù)簽發(fā)的等價(jià)物，在恒大利益相關(guān)方之間，具備票面價(jià)值和貼現(xiàn)的可能，如果你認(rèn)為未來恒大能過關(guān)，那可以低價(jià)收購(gòu)商票，如果不能過關(guān)，那么低于票面價(jià)售出即可。
其次，Meme 幣無法被做空，這里指的不是 Doge 等主流 meme 幣，而是指在 Pump Fun 立刻發(fā)射時(shí)為何不能做空，因?yàn)?Meme 的交易周期過短，其預(yù)期價(jià)值和現(xiàn)價(jià)之間的任何差異都會(huì)被立刻抹平。
所以，Ethena 選擇 ETH 作為底層資產(chǎn)，一方面是 stETH 自帶收益且交易量大，另一方面，其票面價(jià)值必須在到期后才能實(shí)現(xiàn)。
恒大后期缺乏交易量且自帶損失，Meme 沒有預(yù)期價(jià)值和現(xiàn)價(jià)差。
Neutrl 選擇的 VC 幣，很有可能是垃圾幣，因?yàn)楹脦挪蝗绷鲃?dòng)性，很有可能是預(yù)期價(jià)值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，交易所現(xiàn)價(jià)就是合理價(jià)值。
這就是 Neutrl 的悖論，確實(shí)是微創(chuàng)新，但是很難組織出流動(dòng)性。
天下 Yield 共一石，USDT 獨(dú)得八斗，Ethena 一斗，自古及今共分一斗。
那么 Neutrl 是好項(xiàng)目嗎？
我個(gè)人確實(shí)不看好這一邏輯，但并不意味著 Neutrl 無法成立，Neutrl 是 VC 的另類退出方式，LP 們?nèi)绻氡１净蛘?VC 想及時(shí)解鎖流動(dòng)性，Neutrl 確實(shí)是種選擇。
本質(zhì)上，Neutrl 是 B2B 項(xiàng)目，如果能說服 VC 們廣泛參與，那么確實(shí)存在套利空間，比如西方 VC 聯(lián)盟“收割”華人 VC，VC 們聯(lián)合“收割”項(xiàng)目方和交易所，都是潛在的可能性。
Neutrl 的成功必須建立在規(guī)模效應(yīng)上，按照如今的發(fā)展趨勢(shì)，合規(guī)選擇并不難，LP 要么選擇投入 a16z 等巨頭，接受 5-10 年以上的漫長(zhǎng)等待期，要么試試 Neutrl 等新型退出方式。
1000/100 倍的暴利期已經(jīng)過去，散戶選擇 Meme，VC 也需要做出新的改變。
但有意思的是，Neutrl 的思路十分有趣，還有哪些潛在的 Yield 沒有被市場(chǎng)化呢？ 按照流動(dòng)性和價(jià)值階梯，可以把市場(chǎng)做如下分級(jí)：
? 0 級(jí)市場(chǎng)：黃金和比特幣
? 0.5 級(jí)市場(chǎng)：P2P 交易比特幣、穩(wěn)定幣（USDT/USDC）
? 1 級(jí)市場(chǎng)：VC
? 1.5 級(jí)市場(chǎng)：OTC、股/幣權(quán)（Rootdata）
? 2 級(jí)市場(chǎng)：幣安+Hyperliquid+Deribit
? 2.5 級(jí)市場(chǎng)：套利
? 3 級(jí)市場(chǎng)：YBS
其中，YBS 可以盡可能多的涵蓋前幾級(jí)市場(chǎng)，即可作為一攬子資產(chǎn)的前端，也可作為資產(chǎn)的入口，Neutrl 的思路是折價(jià) VC 幣，Ethena 的思路是 stETH，Level 的思路是 USDT，相對(duì)的，Ondo、貝萊德是把穩(wěn)定幣作為獲客手段，用以代替紙面憑證和電子憑證。
需要注意，動(dòng)輒數(shù)百萬億的 RWA 資產(chǎn)或者 TradFi 太遙遠(yuǎn)，比如房地產(chǎn)、債券之類，基本上更“體制化”，跟普通創(chuàng)業(yè)者和散戶關(guān)系實(shí)在不大。
拋磚引玉一下，L1、MEV、YBS of YBS 可能是潛在標(biāo)的，隨著以太坊重回 L1 敘事，也更為利好 Alt L1 公鏈，這些可能都是潛在的新收益來源，存在被項(xiàng)目化的可能。
TVL 是項(xiàng)目方活的負(fù)債，鎖倉(cāng)幣是 VC 死的負(fù)債
如果說 Neutrl 昭示機(jī)構(gòu)的 Yield 已經(jīng)被挖掘，那么項(xiàng)目方本身，做市商等 Yield 如何挖掘，可能是接下來創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的新方向。
你踏上這條路，就變成了一只無腿的鳥，必須一直飛，直到墜入大海。
喜來順財(cái)經(jīng)
