來(lái)源：海豚商業(yè)研究院
鮑威爾的最新講話，釋放了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重磅信號(hào)。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席第二屆托馬斯·勞巴赫研究會(huì)議并發(fā)表講話，他表示隨著經(jīng)濟(jì)和政策不斷變動(dòng)，長(zhǎng)期利率可能會(huì)走高。他警告稱：“我們可能正在進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更頻繁、可能更持久的時(shí)期——這對(duì)經(jīng)濟(jì)和央行來(lái)說(shuō)都是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。”
與此同時(shí)，鮑威爾還透露，美聯(lián)儲(chǔ)正在調(diào)整其總體政策制定框架，以應(yīng)對(duì)2020年疫情后通脹和利率前景的重大變化，計(jì)劃在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)完成對(duì)該框架具體修改的審議。
據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，此次鮑威爾參加的研討會(huì)更偏向?qū)W術(shù)研討，因此他并沒有太多提及經(jīng)濟(jì)前景和通脹問題。但從他發(fā)言看，通脹對(duì)利率的傳導(dǎo)機(jī)制一直是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的最重要考慮。
上周，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%—4.5%之間不變，并表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨失業(yè)率上升和通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。許多華爾街銀行預(yù)測(cè)今年12月前或更晚美聯(lián)儲(chǔ)都不會(huì)降息。
最新數(shù)據(jù)顯示，今年4月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期，為2021年初以來(lái)的最低同比漲幅。而美聯(lián)儲(chǔ)更看重的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指標(biāo)，將在5月31日發(fā)布最新數(shù)據(jù)。在今天演講中，鮑威爾預(yù)測(cè)該指標(biāo)為上漲2.2%左右。
華爾街分析人士普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月關(guān)稅政策所驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲趨勢(shì)將更加明顯，這使得美聯(lián)儲(chǔ)在降息方面保持猶豫。
摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·漢森指出，關(guān)稅政策可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)商品價(jià)格在6月和7月激增，這使得美聯(lián)儲(chǔ)在考慮降息時(shí)變得更加謹(jǐn)慎。由于特朗普政府時(shí)期的關(guān)稅政策帶來(lái)了不確定性和波動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)正在采取觀望態(tài)度，以評(píng)估最終政策落實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的具體影響。
以下是演講全文：
上午好。很高興歡迎各位參加今天的會(huì)議。托馬斯·勞巴克的研究和對(duì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的支持幫助我們更好地理解了貨幣政策，今天以他的名字繼續(xù)這項(xiàng)工作非常合適。感謝論文作者、討論嘉賓和小組參與者，也感謝特雷弗及其團(tuán)隊(duì)組織這次會(huì)議，大家的努力讓我們得以齊聚一堂。
與上一次評(píng)估一樣，2025年的評(píng)估包含三個(gè)關(guān)鍵部分：本次會(huì)議、在各地聯(lián)儲(chǔ)銀行舉行的“美聯(lián)儲(chǔ)傾聽”活動(dòng)，以及FOMC會(huì)議上政策制定者的討論和審議（由工作人員分析支持）。在當(dāng)前評(píng)估中，我們將根據(jù)過去五年的經(jīng)驗(yàn)重新審視戰(zhàn)略框架的某些方面，并考慮增強(qiáng)委員會(huì)的政策溝通工具，包括關(guān)于預(yù)測(cè)、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的表述。
2012年，F(xiàn)OMC首次將貨幣政策框架編入一份名為《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》的文件中，我們稱之為“共識(shí)聲明”。開篇段落的措辭從未改變，闡明了我們對(duì)履行國(guó)會(huì)授權(quán)以及清晰解釋我們行動(dòng)和原因的承諾（圖1）。
這種清晰性減少了不確定性，提高了政策的有效性，并增強(qiáng)了透明度和問責(zé)制。
時(shí)任主席本·伯南克領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)制定了最初的共識(shí)聲明，采用了2%的通脹目標(biāo)，并概述了我們實(shí)現(xiàn)國(guó)會(huì)賦予的雙重使命的方法。該文件中提出的框架基本符合靈活通脹目標(biāo)制中央銀行的最佳實(shí)踐。
經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)會(huì)隨時(shí)間演變，貨幣政策制定者的策略、工具和溝通也需要隨之調(diào)整。大蕭條、大通脹和大緩和時(shí)期的挑戰(zhàn)各不相同，而今天的挑戰(zhàn)又有所不同。框架需要能夠適應(yīng)廣泛的條件，但也需定期更新以反映經(jīng)濟(jì)和我們對(duì)其理解的變化。
從2012年到2018年，F(xiàn)OMC在每年1月的會(huì)議上投票重申共識(shí)聲明，大多數(shù)年份未做實(shí)質(zhì)性修改。2019年，我們改變了這一做法，進(jìn)行了首次公開評(píng)估，并表示將大約每五年重復(fù)此類評(píng)估。五年一次的頻率并非神奇數(shù)字，但我們認(rèn)為這種頻率適合重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征，并與公眾、從業(yè)者和學(xué)術(shù)界就框架的表現(xiàn)進(jìn)行交流。
上一次評(píng)估時(shí)，我們已在新常態(tài)中生活了約十年，其特征是接近有效下限的低利率、低增長(zhǎng)、低通脹以及非常平坦的菲利普斯曲線。如果用一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)概括那個(gè)時(shí)代，那就是政策利率在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的七年里一直處于下限（圖2）。
2015年12月啟動(dòng)加息后，我們僅能在三年內(nèi)非常緩慢地將政策利率提高至2.4%的峰值。七個(gè)月后，我們開始降息，到2019年底利率降至1.6%，并在幾個(gè)月后疫情來(lái)襲時(shí)保持在這一水平。其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策利率更低，許多甚至為負(fù)值，且通脹持續(xù)低于目標(biāo)。
當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)再次經(jīng)歷哪怕是溫和的衰退時(shí)，我們將重新回到下限，并可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。后金融危機(jī)十年的痛苦證明了這一點(diǎn)。通脹在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)可能下降，而名義利率被固定在零，實(shí)際利率上升會(huì)進(jìn)一步抑制就業(yè)增長(zhǎng)，并加劇通脹和通脹預(yù)期的下行壓力。
基于這些擔(dān)憂，我們采取了彌補(bǔ)通脹目標(biāo)持續(xù)不足的政策，這是關(guān)于下限風(fēng)險(xiǎn)的廣泛文獻(xiàn)中常見的方法。考慮到接近下限對(duì)就業(yè)和通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)，以及將長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定在2%的需要，我們表示，在通脹持續(xù)低于2%的時(shí)期后，我們可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)將通脹目標(biāo)設(shè)定在略高于2%的水平。
我們還得出結(jié)論，政策決策將基于對(duì)“不足”而非“偏離”最大就業(yè)的評(píng)估。“不足”的調(diào)整并非承諾永久放棄先發(fā)制人或忽視勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，而是表明除非委員會(huì)認(rèn)為若不加以控制會(huì)導(dǎo)致不受歡迎的通脹壓力，否則僅勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張不足以觸發(fā)政策反應(yīng)。
這一調(diào)整反映了我們?cè)陂L(zhǎng)期擴(kuò)張中的經(jīng)驗(yàn)，這些擴(kuò)張以歷史低失業(yè)率和低穩(wěn)定通脹為特征，表明一種謹(jǐn)慎探索就業(yè)最大水平的政策方法可以在不危及價(jià)格穩(wěn)定的情況下帶來(lái)強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的好處。例如，在疫情爆發(fā)前的幾年，失業(yè)率處于幾十年來(lái)的低點(diǎn)，而通脹低于2%。到2019年12月，對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)率的估計(jì)已大幅下降（圖3）。“不足”的使用承認(rèn)了低通脹和低失業(yè)率的組合并不必然對(duì)貨幣政策構(gòu)成不利權(quán)衡。
在當(dāng)前評(píng)估中，委員會(huì)正在討論我們從過去五年的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到了什么。我們計(jì)劃在未來(lái)幾個(gè)月完成對(duì)共識(shí)聲明的具體修改。我們特別關(guān)注2020年的變化，同時(shí)考慮反映我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的新認(rèn)識(shí)的離散但重要的更新，以及公眾對(duì)這些變化的解讀。在討論中，參與者認(rèn)為有必要重新審視關(guān)于“不足”的措辭。在上周的會(huì)議上，我們對(duì)平均通脹目標(biāo)也有類似的看法。我們將確保新的共識(shí)聲明能夠適應(yīng)廣泛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和變化。
除了修訂共識(shí)聲明外，我們還將考慮增強(qiáng)正式政策溝通，特別是關(guān)于預(yù)測(cè)和不確定性的作用。在評(píng)估2020年框架和近年政策決策時(shí)，一個(gè)普遍的觀察是需要清晰溝通復(fù)雜事件的演變。盡管學(xué)術(shù)界和市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為FOMC的溝通是有效的，但總有改進(jìn)的空間。即使在相對(duì)平靜的時(shí)期，清晰溝通也是一個(gè)關(guān)鍵問題。如何促進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)普遍面臨的不確定性的更廣泛理解是一個(gè)重要課題。在沖擊更大、更頻繁或更分散的時(shí)期，有效溝通需要我們傳達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)和前景理解的不確定性。我們將研究如何在這方面改進(jìn)。
最后，再次感謝各位的到來(lái)。我們期待未來(lái)兩天的討論，這些討論將幫助我們拓寬和深化對(duì)這些問題的思考，對(duì)評(píng)估的成功至關(guān)重要。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
