周末，美國(guó)入場(chǎng)，伊以沖突再次升級(jí)，繼續(xù)成為短期影響市場(chǎng)的核心變量——地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升，資金撲棱著到處找“安全港”。
沖突升級(jí)源于6月21日，特朗普下令B-2轟炸機(jī)及戰(zhàn)斧導(dǎo)彈摧毀福爾多、納坦茲、伊斯法罕三大核設(shè)施。特朗普稱設(shè)施已被“完全摧毀”，警告伊朗勿報(bào)復(fù)。之后美國(guó)稱“此次襲擊已是美方全部計(jì)劃”，伊朗則放出來(lái)消息僅擊中福多爾核設(shè)施出入口隧道，伊朗放出來(lái)消息內(nèi)部高官呼吁封鎖霍爾木茲海峽（霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸量占全球石油海運(yùn)量比重約27%）。
沖突與緩和的消息撲朔迷離，市場(chǎng)價(jià)格也來(lái)回橫跳。黃金整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，周下跌1.91%；原油在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與供需基本面的雙重影響下震蕩上行，周上漲1.18%；受避險(xiǎn)情緒影響，美元在經(jīng)歷了數(shù)月的下跌后反彈0.63%報(bào)98.78，歐元收跌0.25%、日元收跌1.39%；上周美股四個(gè)交易日中僅周一收漲，主要由于中東局勢(shì)邊際緩解提振。
這也是今年的典型交易格局：在確定性摩擦升級(jí)中，沒(méi)有確定性的短期結(jié)果。
不管是關(guān)稅，還是伊以沖突，主要參與者主打一個(gè)反復(fù)橫跳，所以任何單方向的押注都不適合。
比如上周的黃金多頭，錯(cuò)誤地預(yù)期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的快速消失，金價(jià)從3476高位回調(diào)約4%至3380美元附近，做了錯(cuò)誤的單方向押注。
原油價(jià)格也在兩種極端情境間劇烈搖擺。
一端是最壞情境：若伊朗封鎖霍爾木茲海峽，研究機(jī)構(gòu)的模型預(yù)測(cè)，油價(jià)可能飆升至每桶130美元，年末甚至可能將美國(guó)通脹率推至近6%的危險(xiǎn)水平，后果是將徹底粉碎市場(chǎng)期待已久的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。
另一端則是樂(lè)觀情境：伊朗可能屈服于壓力，簽署協(xié)議放棄核武器發(fā)展能力，實(shí)質(zhì)上放棄其作為《核不擴(kuò)散條約》簽署國(guó)幾十年來(lái)堅(jiān)守的權(quán)利，轉(zhuǎn)而接受受限的民用核能發(fā)展路徑或者是外包。
WTI原油價(jià)格先是在13日上漲7.55%，隨后第二天又急轉(zhuǎn)直下跌2.06%，接下來(lái)的一周時(shí)間整體震蕩上行。只要炮聲還沒(méi)有停止，市場(chǎng)仍然很可能繼續(xù)上演這種“朝三暮四”的價(jià)格波動(dòng)劇本，考驗(yàn)投資者的神經(jīng)和耐心。
晚上10點(diǎn)，有消息傳出，安理會(huì)要緊急開(kāi)會(huì)?：
一個(gè)笑話：但凡聯(lián)合國(guó)介入，就證明這事兒“就這樣了”。
換句話說(shuō)，這個(gè)戰(zhàn)事，即使有反復(fù)，大概率也就這樣了，開(kāi)會(huì)，表決，譴責(zé)，大家表個(gè)態(tài)，挨揍的，揍人的，各回各家，各找各媽。
如果劇本按照這樣發(fā)展，原油暴漲的概率就會(huì)急速下降，美國(guó)通脹壓力也可能緩和下來(lái)，降息的概率也會(huì)上升，這對(duì)美債和美股都可能意味著機(jī)會(huì)。當(dāng)然也有朋友說(shuō)，伊朗現(xiàn)在也是背水一戰(zhàn)，反正沒(méi)退路，光腳的不怕穿鞋的，干不了美國(guó)，就盯著以色列打，打到最后內(nèi)塔尼亞胡下臺(tái)，大家都“贏”了，這事才算結(jié)束。
很熱鬧，但沒(méi)結(jié)論。
一個(gè)確定的事情是，越是混沌的市場(chǎng)中，混沌的市場(chǎng)中，悲觀情緒往往過(guò)度悲觀，樂(lè)觀時(shí)又過(guò)度樂(lè)觀，情緒的極端化反而為冷靜的投資者創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。回過(guò)頭來(lái)看上半年，今年的資產(chǎn)配置邏輯與過(guò)去幾年截然不同：之前是押注大型科技股等單一方向的確定性投資，今年明顯是多元化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略更賺錢。
比如說(shuō)“全天候策略”（不依賴于前瞻性預(yù)測(cè)和擇時(shí)，而試圖通過(guò)多元化資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整，使得投資組合能夠穿越周期，在不同經(jīng)濟(jì)條件下均有一定適用性，從而能夠取得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。），這類單邊市場(chǎng)中被嘲笑的多元化投資者，今年卻獲得了令人矚目的回報(bào)。
這不是偶然，而是對(duì)當(dāng)前高度不確定性環(huán)境的最佳適應(yīng)——無(wú)論是關(guān)稅摩擦、美元信用隱憂還是地緣政治沖突，都使得分散風(fēng)險(xiǎn)的策略以接近歷史性的幅度跑贏了集中押注的單邊策略。
比起茶館里穿著背心的大爺們熱火朝天地爭(zhēng)論伊以沖突的未來(lái)走向，也許精明的投資者或許應(yīng)該意識(shí)到，在如此極化的市場(chǎng)環(huán)境中，唯一合理的立場(chǎng)也許是拒絕盲目選邊站隊(duì)或者賭方向，而是考慮在構(gòu)建投資組合時(shí)讓資產(chǎn)多元化，以應(yīng)對(duì)今年的波動(dòng)率游戲。
增加市場(chǎng)波動(dòng)率的另一重因素，來(lái)自中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與貨幣政策走向的微妙變化。
兩大經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前呈現(xiàn)出某種程度的相似性——微觀層面的經(jīng)濟(jì)體感與悲觀情緒不斷升溫，但宏觀數(shù)據(jù)卻仍表現(xiàn)出明顯韌性。經(jīng)濟(jì)讀數(shù)只是略微變化，所以從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，很難找到顯著衰退的證據(jù)。這種“敘事”和“體感”、與“數(shù)據(jù)”之間的分裂，成為市場(chǎng)波動(dòng)的重要源頭。
比如說(shuō)中國(guó)，內(nèi)需數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)強(qiáng)、投資弱、生產(chǎn)有韌性的局面。
消費(fèi)方面，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.4%，創(chuàng)下2024年以來(lái)新高。這一強(qiáng)勁表現(xiàn)受益于黃金周消費(fèi)熱潮、618電商促銷，以及消費(fèi)品以舊換新政策的三重共振。數(shù)據(jù)顯示，以舊換新政策覆蓋領(lǐng)域在國(guó)補(bǔ)疊加618大促的雙重刺激下表現(xiàn)亮眼，家電類增長(zhǎng)53.0%，通訊器材類增長(zhǎng)33%。同時(shí)，悅己經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫，潮玩賽道異軍突起，體育娛樂(lè)用品類、金銀珠寶類分別增長(zhǎng)28.3%和21.8%。生產(chǎn)端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，工業(yè)增加值雖從上月的6.1%小幅下降至5.8%，但仍維持在合理區(qū)間。數(shù)據(jù)上，似乎只有投資明顯走弱，5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比僅增長(zhǎng)3.7%，當(dāng)月同比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。房地產(chǎn)投資已連續(xù)三個(gè)月下滑，新開(kāi)工面積修復(fù)緩慢（本月-22.8%，前值-23.8%）。
關(guān)稅似乎沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，更顯韌性。
勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊穩(wěn)健，最新數(shù)據(jù)中的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)較前周減少5千，符合市場(chǎng)預(yù)期。其四周移動(dòng)均值雖小幅抬升，但仍處于歷史低位，表明企業(yè)裁員壓力有限。生產(chǎn)方面，5月數(shù)據(jù)顯示整體工業(yè)活動(dòng)略顯疲弱，但制造業(yè)保持溫和擴(kuò)張，汽車裝配量環(huán)比跳增7%以上。消費(fèi)方面，5月核心商品消費(fèi)及進(jìn)口價(jià)格均略強(qiáng)于預(yù)期。受益于4月核心零售銷售向上修正及汽車裝配跳升，高盛已將二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.2%。
在這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背景下，無(wú)論是市場(chǎng)期待的陸家嘴金融論壇“大消息”，還是LPR降息，抑或是美聯(lián)儲(chǔ)降息，都未能如期而至。原因很簡(jiǎn)單：宏觀數(shù)據(jù)基本面并不支持財(cái)政或貨幣政策的大動(dòng)作，決策層都在為未來(lái)可能的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)留政策空間，選擇了謹(jǐn)慎的“按兵不動(dòng)”策略。
看來(lái)大家都要“留足政策空間”，環(huán)球同此涼熱。
不過(guò)，風(fēng)越是不動(dòng)，心越是動(dòng)。這種政策上的靜默反而成為刺激當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率的催化劑。當(dāng)前市場(chǎng)正處于“現(xiàn)實(shí)不變，交易預(yù)期”的奇特狀態(tài)，政策預(yù)期與實(shí)際操作的反復(fù)錯(cuò)配，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不確定性和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
