作者：Aiying Compliance
2025 年 6 月 30 日，Robinhood 股價盤中暴漲超 12%，創下歷史新高。市場的狂熱并非僅因一份亮眼的財報，而是源于其在法國戛納發布的一系列重磅消息：推出股票代幣化產品、自建基于 Arbitrum 的 Layer 2 區塊鏈、為歐盟用戶提供永續合約……這一系列動作標志著市場對其認知正發生根本性轉變——Robinhood 不再僅僅是一個服務年輕人的「散戶交易 App」，它正試圖成為一個潛在的「金融基礎設施顛覆者」。
Aiying 艾盈團隊成員在是一個在甲乙方法務、運營都實戰過的合規咨詢團隊，深諳行業監管合規與實際商業模式平衡的中庸之道。本文主要研究 Robinhood 的商業模式究竟經歷了怎樣的演變？其當前的戰略核心——尤其是對 RWA（Real World Assets，現實世界資產）和加密技術的深度布局——將如何重塑其自身價值，并對傳統金融市場和加密行業帶來哪些深遠影響？本文將從 Robinhood 的「昨天、今天、明天」三個維度，層層剖析其商業模式的進化、核心戰略的邏輯，并推演其未來對行業市場的影響力。
本部分旨在快速回顧 Robinhood 的崛起歷程與商業模式的初步構建，為理解其當前戰略轉型提供背景。
Robinhood 的故事始于兩位斯坦福大學物理學和數學背景的創始人——Baiju Bhatt 和 Vladimir Tenev。他們為對沖基金開發低延遲交易系統的經歷，讓他們意識到服務于機構的技術同樣可以服務于散戶。正如其公司名稱「羅賓漢」所象征的，他們的初心是「金融民主化」，旨在為普通人提供與機構相同的投資機會。這一理念在 2008 年金融危機后，精準地與千禧一代對大銀行不信任的情緒產生了共鳴。
他們抓住了移動互聯網的浪潮，于 2014 年推出了專為移動端設計的 App。其兩大顛覆性創新在于：
零傭金交易：徹底打破了傳統券商的收費模式，極大地降低了投資門檻。
極致的用戶體驗：簡潔甚至「令人上癮」的界面設計，如交易完成后的彩帶動畫，將復雜的金融交易游戲化，吸引了大量沒有投資經驗的年輕人。
憑借這一精準定位，Robinhood 在 2015 年正式上線時，等待名單上已有 80 萬用戶，迅速實現了病毒式增長，開創了一個屬于年輕投資者的時代。
「零傭金」并非免費午餐，其背后是 Robinhood 精心構建的多元化收入模式，其中最具代表性也最具爭議的便是 PFOF。
PFOF（訂單流支付）
PFOF 是 Robinhood 實現「零傭金」的基石。簡而言之，Robinhood 不將用戶的訂單直接發送到交易所，而是打包賣給 Citadel Securities 等高頻交易做市商。做市商通過在買賣價差中賺取微小利潤，并向 Robinhood 支付一部分作為回報。根據研究報告數據，在 2024 年第二季度，Robinhood 在股票 PFOF 市場占據約 20% 的份額，在期權 PFOF 市場更是占據 35% 的絕對優勢。這一模式為其帶來了豐厚收入，但也引發了長期監管爭議，核心在于其是否為了自身利益而犧牲了用戶的最佳執行價格。
業務多元化探索
在 PFOF 的基礎上，Robinhood 不斷擴展其業務版圖，構建了三大收入支柱：
交易業務：從最初的股票交易，迅速擴展到期權（2017 年）和加密貨幣（2018 年）。數據顯示，期權和加密貨幣這兩種高波動性資產，貢獻了遠超股票的交易收入，反映出其用戶群體對高風險高回報的偏好。
利息收入：通過推出保證金貸款和現金管理服務（Cash Management），Robinhood 在高利率環境下，將用戶的閑置資金和杠桿需求轉化為穩定的利息收入，成為其第二大收入來源。
訂閱服務：2016 年推出的 Robinhood Gold 訂閱服務，提供即時入金、盤前盤后交易等增值功能。到 2025 年第一季度，Gold 用戶已突破 320 萬。這標志著 Robinhood 正從純粹的交易平臺，向增強用戶粘性和收入穩定性的「金融 SaaS」模式初步轉型。
野蠻生長必然伴隨著陣痛。Robinhood 的發展歷程中充斥著各種危機事件：
技術與風控危機：2020 年 3 月，在美股歷史性大漲日，Robinhood 平臺全天宕機，引發用戶集體訴訟。同年，一名 20 歲用戶因誤解期權賬戶余額而自殺，暴露了其「游戲化」界面背后用戶教育和風險警示的嚴重不足。
GME 事件與信任危機：2021 年初的 GameStop 事件是其聲譽的轉折點。在散戶大戰華爾街的高潮，Robinhood 突然限制用戶買入 GME 等熱門股票，被指責「拔網線」、背叛散戶。盡管官方解釋是為滿足清算所的保證金要求，但「偷窮濟富」的標簽已深深刻在其品牌上，動搖了其「金融民主化」的初心。
持續的監管壓力：從 FINRA 因 PFOF 問題開出的罰單，到 SEC 對其加密業務的調查，監管始終是懸在 Robinhornod 頭頂的達摩克利斯之劍。
這些危機共同暴露了 Robinhood 的軟肋：技術平臺不穩定、風控機制缺陷、以及商業模式與用戶利益之間的潛在沖突。正是這些深刻的陣痛，迫使 Robinhood 必須尋找新的增長故事和戰略方向，以擺脫「Meme 股樂園」的標簽，重塑市場信任。
本部分是全文核心，將深入分析 Robinhood 當前以 RWA 和加密技術為核心的戰略布局，拆解其背后的商業邏輯和競爭優勢。
Robinhood 將未來押注于 RWA 和加密技術，并非一時興起，而是基于深刻的財務驅動和戰略考量。
「我們有機會向世界證明我們一直相信的東西，加密貨幣遠不止是一種投機性資產。它有潛力成為全球金融界的中堅力量。」 —— Vladimir Tenev, Robinhood CEO
財務驅動：利潤的核心引擎
根據財報數據顯示，加密業務已成為 Robinhood 利潤率最高的業務。2025 年第一季度，加密交易貢獻了 2.52 億美元收入，占總交易收入的 43%，首次超過期權成為第一大交易收入來源。更重要的是其驚人的利潤率，據分析，加密訂單流的做市返點率是股票的 45 倍、期權的 4.5 倍。在增長和盈利的雙重驅動下，All in Crypto 成為必然選擇。
敘事升級：從券商到「橋梁」
此舉幫助 Robinhood 從一個備受爭議的「散戶券商」升級為「連接傳統金融（TradFi）與鏈上世界的橋梁」。這不僅能有效擺脫 PFOF 的監管陰影和「Meme 股」的周期性標簽，更是為了切入一個規模遠超現有業務的萬億級市場——將現實世界的龐大資產進行數字化和代幣化。
核心目標：顛覆傳統金融基礎設施
在向美國證券交易委員會（SEC）提交的信函中，Robinhood 清晰地闡述了其對 RWA 代幣化的愿景。他們認為，利用區塊鏈技術可以實現：這套愿景旨在從根本上顛覆現有證券交易體系的低效、高成本和準入壁壘。
24/7 全天候交易：打破傳統交易所的時間壁壘。
近乎即時的結算：從 T+2 到 T+0，大幅降低交易對手風險和運營成本。
所有權無限分割：讓高價資產（如房產、藝術品）可以被碎片化，降低投資門檻。
提升流動性：為傳統上流動性差的資產（如私募股權）創造更廣闊的市場。
自動化合規：通過智能合約嵌入監管規則，降低合規成本。
為了實現這一宏大目標，Robinhood 打出了一套「三位一體」的戰略組合拳，從應用層下沉至基礎設施層。
股票代幣化 (Stock Token)
這是其 RWA 戰略的「敲門磚」。通過在歐盟市場推出美股代幣，允許用戶進行 24/5 交易并獲得股息支持，Robinhood 正在進行一場大規模的市場教育和技術驗證。此舉旨在打通傳統資產與鏈上世界的接口，讓習慣于傳統投資的用戶能夠「絲滑」地進入加密生態。
自建 L2 公鏈 (Robinhood Chain)
這是其最具戰略野心的一步。通過基于 Arbitrum Orbit 技術棧構建專為 RWA 優化的自有 Layer 2 公鏈，Robinhood 正從一個「應用」下沉為「基礎設施提供商」。擁有自己的公鏈意味著掌握了規則制定權和生態系統的主導權。未來，所有代幣化資產的發行、交易、結算都將在這個生態內閉環完成，從而構建起強大的技術和商業護城河。
平臺化 (Broker-as-a-Platform)
通過一系列收購（如 Bitstamp、WonderFi）和產品發布（如永續合約、質押服務、AI 投顧 Cortex、信用卡返現購幣），Robinhood 正在構建一個「由加密驅動的全能投資平臺」。這個平臺將交易、支付、資產管理、基礎設施融為一體，覆蓋用戶從入金、交易到資產增值的全生命周期，旨在最大化單一用戶的終身價值（LTV）。
Robinhood 的戰略定位使其在競爭格局中處于一個獨特的位置。
vs. Coinbase
路徑差異：Coinbase 是「鏈上的交易所」，其核心是服務加密原生資產，并通過合規路徑贏得機構信任。而 Robinhood 是「鏈上化的券商」，其目標是「鏈改舊世界」，將龐大的傳統資產引入鏈上。
優勢對比：Coinbase 的優勢在于其深厚的加密行業根基、合規深度和機構客戶基礎。Robinhood 的優勢則在于其龐大的零售用戶基礎、極致的產品體驗以及更激進、更聚焦的 RWA 戰略。
vs. 傳統券商 (Schwab, IBKR)
模式差異：傳統券商如嘉信理財（Schwab）和盈透證券（IBKR）主要服務于高凈值和機構客戶，收入更依賴于利息和顧問服務。Robinhood 則服務于更年輕、更活躍的零售交易者，收入更依賴于交易傭金（尤其是加密貨幣）。
數據對比：根據第三方統計數據顯示，Robinhood 在賬戶數量上已超過 Schwab 的 2/3，但戶均資產（AUC）僅為后者的約 2%。這既是其短板，也是其未來的增長空間。其當前推出的 IRA 退休賬戶、信用卡等產品，正是為了提升用戶資產規模和粘性，向傳統券商的腹地進攻。而在交易收入，特別是加密交易收入的增長速度上，Robinhood 已遠超傳統券商。
基于前文分析，Aiying 艾盈對 Robinhood 的未來進行推演，評估其可能帶來的市場影響以及自身面臨的挑戰。
擠壓山寨幣流動性：當投資者可以在一個合規、便捷的平臺上交易具有真實價值支撐的藍籌股代幣（如 OpenAI、SpaceX），對高風險、無基本面的山寨幣和 Meme 幣的需求可能會被大量分流。未來加密市場可能進一步分化為「通過 ETF 的主流幣」和「能夠鏈接傳統金融的基礎設施幣」，大量山寨幣或將沒有太大存在感。
重塑股票交易規則：24/7 交易將徹底打破傳統交易所的盤前盤后限制，對全球流動性分配、價格發現機制乃至做市商策略都將產生深遠影響。未來，「盤前看納斯達克還是看 Robinhood？」可能從一句玩笑變為一個真實的問題。
加速 TradFi 巨頭入場：Robinhood 的激進布局將成為一條「鯰魚」，攪動整個傳統金融行業。它的探索將迫使摩根大通、高盛等傳統巨頭加速其在資產代幣化領域的布局，從而引發新一輪的金融科技軍備競賽。
如果戰略成功，Robinhood 將迎來巨大的發展機遇。
成為 RWA「第一入口」：憑借其龐大的用戶規模和領先的產品體驗，Robinhood 有潛力成為連接數萬億美元現實世界資產與加密生態的核心樞紐。它將同時捕獲「代際財富轉移」（84 萬億美元資產將從嬰兒潮一代轉移至千禧一代）和「Crypto Adoption」（加密技術普及）的雙重時代紅利。
估值錨點轉變：其估值邏輯正在發生質變。它不再是一個單純受交易量和利率影響的周期性券商，而是一個兼具 SaaS（Gold 訂閱）、金融科技（平臺效應）和基礎設施（公鏈價值）屬性的復合型公司。這種多維度的商業模式將極大地打開其成長天花板，市場對其估值也將采用全新的模型。
Robinhood 的宏偉藍圖并非坦途，依然面臨三大核心挑戰：
監管的不確定性：這是其戰略實現的最大瓶頸。在其向 SEC 的信函中，明確指出了當前監管框架下的諸多障礙，例如：如何界定 RWA 代幣的法律屬性？券商如何滿足數字資產的托管規則（如 Rule 15c3-3）？如何計算數字資產的資本金要求（Rule 15c3-1）？盡管當前美國的政治風向對加密行業似乎更為友好，但監管政策的任何變動都可能對其業務構成致命打擊。
執行與競爭風險：自建 L2 公鏈、整合 Bitstamp、實現全球擴張等計劃，每一步都考驗著 Robinhood 強大的項目管理和執行能力。與此同時，來自 Coinbase、Kraken 等加密原生對手，以及高盛、摩根大通等覺醒的傳統金融巨頭的競爭將異常激烈。「做的人是誰才是生死關鍵」，Robinhood 必須證明自己不僅有好的想法，更有實現想法的能力。
商業模式的內在脆弱性：盡管業務日益多元化，但其收入結構在短期內仍將高度依賴高波動性的交易業務，尤其是加密貨幣。這意味著其業績仍將受到市場周期的巨大影響。如何在追求顛覆式創新的同時，建立更穩健、更可預測的收入來源，是其實現長期健康發展的關鍵。
回顧 Robinhood 的歷程，它不再是那個僅僅依靠「零傭金」和「游戲化」吸引眼球的「散戶玩具」。它正通過一場以 RWA 和加密技術為核心的豪賭，試圖從金融體系的邊緣走向中心，成為新舊金融秩序交界處的「制度設計者」和「基礎設施提供商」。
它瞄準的，早已不是 24 小時交易、即時結算這些表層功能，而是整個資產發行、交易、結算制度的底層重構——將傳統金融中封閉、昂貴、低效的規則，轉化為一種開放、可編程、可組合的新金融邏輯。
這場變革的成功與否，不僅決定了 Robinhood 自身的命運，也將在很大程度上影響未來十年全球金融市場的演化路徑。對于投資者和市場觀察者而言，Robinhood 已不再僅僅是一個股票代碼，而是一張觀察未來金融形態、充滿無限可能的「衍生圖紙」。波動性將持續存在，而制度套利的空間，才剛剛打開。
喜來順財經
