來源：美國(guó)SEC；編譯：喜來順財(cái)經(jīng)

前言

為了更清晰地闡明聯(lián)邦證券法對(duì)加密資產(chǎn)的適用性，美國(guó)SEC公司財(cái)務(wù)部正在就特定類型的協(xié)議質(zhì)押發(fā)表意見。美SEC公司財(cái)務(wù)部此前在一份員工聲明（“協(xié)議質(zhì)押聲明”）中就某些類型的協(xié)議質(zhì)押發(fā)表了意見，該聲明涉及三種類型的協(xié)議質(zhì)押：自我（或單獨(dú)）質(zhì)押；直接與第三方進(jìn)行的自我托管質(zhì)押；以及所謂的“托管質(zhì)押”。本聲明討論了第四種類型的協(xié)議質(zhì)押，即“流動(dòng)性質(zhì)押”。

流動(dòng)性質(zhì)押

本聲明中使用的“流動(dòng)性質(zhì)押”是指一種協(xié)議質(zhì)押類型，即涵蓋加密資產(chǎn)的所有者將其涵蓋加密資產(chǎn)存入第三方協(xié)議質(zhì)押服務(wù)提供商（此類所有者稱為“存款人”），作為回報(bào)，他們會(huì)收到新“鑄造”（或創(chuàng)建）的加密資產(chǎn)（“Staking Receipt? Token-質(zhì)押收據(jù)代幣”），以證明存款人對(duì)存入的涵蓋加密資產(chǎn)的所有權(quán)以及存入的涵蓋加密資產(chǎn)所產(chǎn)生的任何獎(jiǎng)勵(lì)（如協(xié)議質(zhì)押聲明中所述）。作為流動(dòng)性質(zhì)押的一部分，質(zhì)押收據(jù)代幣將按存入涵蓋加密資產(chǎn)的金額一對(duì)一發(fā)放給存款人。質(zhì)押收據(jù)代幣使持有人能夠保持流動(dòng)性，而無需從質(zhì)押中提取存入的涵蓋加密資產(chǎn)。例如，持有者可以使用質(zhì)押收據(jù)代幣作為抵押品或參與加密應(yīng)用，包括那些可以為持有者提供回報(bào)的應(yīng)用，盡管任何此類交易都是獨(dú)立于實(shí)際協(xié)議質(zhì)押活動(dòng)本身的。質(zhì)押收據(jù)代幣不會(huì)改變已存入的涵蓋加密資產(chǎn)的任何權(quán)利或義務(wù)，因此質(zhì)押收據(jù)代幣被恰當(dāng)?shù)孛枋鰹橐汛嫒氲暮w加密資產(chǎn)的收據(jù)。存款人可以將質(zhì)押收據(jù)代幣兌換為已存入的涵蓋加密資產(chǎn)以及任何累積到已存入的涵蓋加密資產(chǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，但須遵守任何適用的“解除綁定”期限。

人們可以通過基于協(xié)議或第三方服務(wù)提供商參與此類流動(dòng)性質(zhì)押，本聲明中均稱為“流動(dòng)性質(zhì)押提供商”。流動(dòng)性質(zhì)押提供商代表存款人對(duì)存入的涵蓋加密資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押。流動(dòng)性質(zhì)押提供商將存入的涵蓋加密資產(chǎn)存放在流動(dòng)性質(zhì)押提供商控制的加密“錢包”中或智能合約中。流動(dòng)性質(zhì)押提供商代表存款人以約定的費(fèi)用質(zhì)押存入的涵蓋加密資產(chǎn)，該費(fèi)用會(huì)減少原本會(huì)累積到存入的涵蓋加密資產(chǎn)中的獎(jiǎng)勵(lì)金額，使用流動(dòng)性質(zhì)押提供商運(yùn)營(yíng)的節(jié)點(diǎn)或通過流動(dòng)性質(zhì)押提供商選擇的第三方節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商。在后一種情況下，此選擇是流動(dòng)性質(zhì)押提供商在質(zhì)押過程中的唯一決定，并且該決定可以自動(dòng)做出。在這種流動(dòng)性質(zhì)押安排期間的任何時(shí)候，存入的涵蓋加密資產(chǎn)始終處于流動(dòng)性質(zhì)押提供商的控制之下，而存款人（或存款人的質(zhì)押收據(jù)代幣的任何后續(xù)受讓人）旨在保留存入的涵蓋加密資產(chǎn)的所有權(quán)。

當(dāng)使用基于協(xié)議的流動(dòng)性質(zhì)押服務(wù)時(shí)，存款人將其涵蓋的加密資產(chǎn)存入一個(gè)協(xié)議，該協(xié)議代表存款人將存入的涵蓋加密資產(chǎn)存儲(chǔ)在智能合約中，代表存款人質(zhì)押存入的涵蓋加密資產(chǎn)，并向存款人發(fā)行質(zhì)押收據(jù)代幣。所有操作均通過自動(dòng)執(zhí)行的計(jì)算機(jī)代碼以編程方式完成。質(zhì)押收據(jù)代幣的鑄造、發(fā)行和兌換無需或依賴第三方中介機(jī)構(gòu)。

當(dāng)使用第三方服務(wù)提供商（例如托管人）時(shí)，存款人將其涵蓋的加密資產(chǎn)存入第三方服務(wù)提供商，第三方服務(wù)提供商代表存款人將存入的涵蓋的加密資產(chǎn)存放在數(shù)字錢包中，代表存款人質(zhì)押存入的涵蓋的加密資產(chǎn)，并向存款人發(fā)行質(zhì)押收據(jù)代幣。質(zhì)押收據(jù)代幣的鑄造、發(fā)行和兌換由第三方服務(wù)提供商執(zhí)行。

在流動(dòng)性質(zhì)押 (Liquid Staking) 機(jī)制中，獎(jiǎng)勵(lì)累積，并從質(zhì)押的涵蓋加密資產(chǎn)中扣除相應(yīng)的罰沒損失。為此，獎(jiǎng)勵(lì)將存入流動(dòng)性質(zhì)押提供商，如果出現(xiàn)罰沒損失，則質(zhì)押的涵蓋加密資產(chǎn)將被沒收。無論哪種情況，都通過自動(dòng)執(zhí)行的計(jì)算機(jī)代碼以編程方式進(jìn)行。質(zhì)押收據(jù)代幣 (Staking Receipt Token) 反映獎(jiǎng)勵(lì)和/或罰沒損失的方式有兩種。在第一種方法中，當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)累積時(shí)，質(zhì)押收據(jù)代幣本身證明擁有更多涵蓋加密資產(chǎn)；當(dāng)出現(xiàn)罰沒損失時(shí)，質(zhì)押收據(jù)代幣本身證明擁有更少涵蓋加密資產(chǎn)。這意味著，隨著獎(jiǎng)勵(lì)累積和/或罰沒損失的發(fā)生，一個(gè)質(zhì)押收據(jù)代幣與一個(gè)涵蓋加密資產(chǎn)的比例會(huì)發(fā)生變化。例如，隨著獎(jiǎng)勵(lì)累積，該比例會(huì)從一比一變?yōu)橐槐榷啵粋€(gè)質(zhì)押收據(jù)代幣代表多個(gè)涵蓋加密資產(chǎn)。在第二種方法中，質(zhì)押收據(jù)代幣持有者在獎(jiǎng)勵(lì)累積時(shí)會(huì)獲得額外的質(zhì)押收據(jù)代幣，并在發(fā)生罰沒損失時(shí)損失質(zhì)押收據(jù)代幣。這意味著質(zhì)押收據(jù)代幣與擔(dān)保加密資產(chǎn)的比例始終保持為一比一。無論哪種情況，質(zhì)押收據(jù)代幣持有者都可以從流動(dòng)性質(zhì)押提供商處贖回已存入的擔(dān)保加密資產(chǎn)，但需遵守任何適用的“解除綁定”期限。

SEC對(duì)流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)的看法

SEC公司財(cái)務(wù)部認(rèn)為，與協(xié)議質(zhì)押相關(guān)的“流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)”（定義如下）不涉及《1933 年證券法》（簡(jiǎn)稱“《證券法》”）第 2(a)(1) 條或《1934 年證券交易法》（簡(jiǎn)稱“《交易法》”）第 3(a)(10) 條所定義的證券的發(fā)行和出售。因此，SEC公司財(cái)務(wù)部認(rèn)為，流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)的參與者無需根據(jù)《證券法》向證美國(guó)SEC注冊(cè)，也無需符合《證券法》關(guān)于這些流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)的注冊(cè)豁免規(guī)定。

SEC公司財(cái)務(wù)部還認(rèn)為，以本聲明中描述的方式和情況下提供的和出售 Staking Receipt Tokens，不涉及《證券法》第 2(a)(1) 條或《交易法》第 3(a)(10) 條規(guī)定意義內(nèi)的證券的提供和出售，除非存入的涵蓋加密資產(chǎn)是投資合同的一部分或受投資合同的約束。因此，參與鑄造、發(fā)行和贖回 Staking Receipt Tokens 過程的流動(dòng)性質(zhì)押提供商（如本聲明中所述）以及參與二級(jí)市場(chǎng)提供和銷售 Staking Receipt Tokens 的人員，無需根據(jù)《證券法》向證券交易委員會(huì)注冊(cè)這些交易，也不受《證券法》的注冊(cè)豁免約束，除非存入的涵蓋加密資產(chǎn)是投資合同的一部分或受投資合同的約束。

本聲明涵蓋的流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)

當(dāng)以下協(xié)議質(zhì)押活動(dòng)和交易符合上述描述時(shí)，SEC公司財(cái)務(wù)部的觀點(diǎn)適用于此類活動(dòng)和交易（“流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)”，且每一項(xiàng)均為“流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)”）：

流動(dòng)性質(zhì)押提供商在流動(dòng)性質(zhì)押方面開展的活動(dòng)，包括其在賺取和分配獎(jiǎng)勵(lì)、削減以及鑄造、發(fā)行和兌換 Staking Receipt Tokens 方面的角色，包括代表存款人持有已存入的涵蓋加密資產(chǎn)（在錢包或智能合約中）、發(fā)行 Staking Receipt Tokens 以證明存款人對(duì)已存入的涵蓋加密資產(chǎn)的所有權(quán)，以及代表存款人促進(jìn)對(duì)已存入的涵蓋加密資產(chǎn)的質(zhì)押；以及

提供輔助服務(wù)（如協(xié)議質(zhì)押聲明中所述）。

流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)討論

《證券法》第 2(a)(1) 條和《交易法》第 3(a)(10) 條分別通過提供各種金融工具的清單來定義“證券”一詞，包括“股票”、“票據(jù)”和“債券”。如協(xié)議質(zhì)押聲明中所述，涵蓋的加密資產(chǎn)不構(gòu)成“證券”定義中明確列舉的任何金融工具。因此，我們根據(jù)SEC 訴 WJ Howey Co.?案中規(guī)定的“投資合同”測(cè)試，在流動(dòng)性質(zhì)押的背景下，對(duì)涉及涵蓋的加密資產(chǎn)的某些交易進(jìn)行分析。 “豪威測(cè)試”用于根據(jù)其“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)”來分析這些法定條款中未列出的安排或工具。

在評(píng)估一項(xiàng)交易的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)時(shí)，檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)在于是否存在對(duì)共同企業(yè)的資金投資，而該投資的前提是合理預(yù)期利潤(rùn)將來自他人的創(chuàng)業(yè)或管理努力。自豪威案以來，聯(lián)邦法院一直解釋說，當(dāng)“投資者以外的其他人所做的努力是無可否認(rèn)的重要努力，是影響企業(yè)成敗的關(guān)鍵管理努力”時(shí)，豪威案的“他人努力”要求得到滿足。?聯(lián)邦法院還指出，行政和管理活動(dòng)不屬于滿足豪威案“他人努力”標(biāo)準(zhǔn)的管理或創(chuàng)業(yè)努力。

在流動(dòng)性質(zhì)押安排中，流動(dòng)性質(zhì)押提供商（無論是否為節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商）不向其提供此服務(wù)的存款人提供企業(yè)或管理工作。這些安排類似于協(xié)議質(zhì)押聲明中關(guān)于“托管安排”的討論。流動(dòng)性質(zhì)押提供商不會(huì)決定是否、何時(shí)或質(zhì)押多少存款人的涵蓋加密資產(chǎn)，而只是充當(dāng)代表存款人質(zhì)押涵蓋加密資產(chǎn)的代理人。此外，流動(dòng)性質(zhì)押提供商保管存入的涵蓋加密資產(chǎn)，在某些情況下選擇節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商，不足以滿足豪威案“他人的努力”要求，因?yàn)檫@些活動(dòng)本質(zhì)上是行政或部門性的，不涉及管理或企業(yè)工作。此外，流動(dòng)性質(zhì)押提供商不保證或以其他方式設(shè)定應(yīng)支付給存款人的獎(jiǎng)勵(lì)金額，盡管 流動(dòng)性質(zhì)押提供商可能會(huì)從該金額中扣除其費(fèi)用（無論是固定費(fèi)用還是該金額的百分比）。

此外，流動(dòng)性質(zhì)押提供商可能會(huì)向存款人提供與流動(dòng)性質(zhì)押相關(guān)的輔助服務(wù)。這些輔助服務(wù)僅屬于行政或行政管理性質(zhì)，不涉及企業(yè)或管理工作。正如協(xié)議質(zhì)押聲明中所述，它們是一般活動(dòng)（協(xié)議質(zhì)押）的組成部分，而該活動(dòng)本身不具有企業(yè)或管理性質(zhì)。無論流動(dòng)性質(zhì)押提供商是單獨(dú)提供輔助服務(wù)還是以一組服務(wù)的形式提供輔助服務(wù)，如果其提供任何或所有此類服務(wù)，則不構(gòu)成管理或企業(yè)行為。

關(guān)于 Staking Receipt 代幣的討論

《證券法》第 2(a)(1) 條和《交易法》第 3(a)(10) 條分別通過提供各種金融工具的清單來定義“證券”一詞，包括“股票”、“票據(jù)”和“債券”。作為流動(dòng)性質(zhì)押的一部分，發(fā)行給存款人的 Staking Receipt Token 不構(gòu)成“證券”定義中具體列舉的任何金融工具。雖然存款人有權(quán)獲得與其存入的涵蓋加密資產(chǎn)相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)，但 Staking Receipt Token 本身并不產(chǎn)生獎(jiǎng)勵(lì)。相反，獎(jiǎng)勵(lì)是從底層協(xié)議 Staking 活動(dòng)中產(chǎn)生的，這些活動(dòng)（如上所述）不涉及證券交易。因此，Staking Receipt Token 僅僅證明存款人作為所有者已向 Liquid Staking 提供商存入涵蓋加密資產(chǎn)。

“證券”的定義明確包括任何證券的“收據(jù)”。質(zhì)押收據(jù)代幣是一種收據(jù)，它是一種證明已向發(fā)行該收據(jù)的流動(dòng)性質(zhì)押提供商存入一定金額的涵蓋加密資產(chǎn)的工具，因?yàn)樗C明了持有人對(duì)存入的涵蓋加密資產(chǎn)的所有權(quán)。但質(zhì)押收據(jù)代幣并非證券收據(jù)，因?yàn)榇嫒氲暮w加密資產(chǎn)并非證券。

如果 Staking Receipt Token 本身不屬于證券，則必須考慮其本身是否作為投資合同的一部分或受其約束而發(fā)行和出售。確定 Staking Receipt Token 是否作為投資合同的一部分或受其約束，可以使用豪威測(cè)試進(jìn)行分析。該部門認(rèn)為，Staking Receipt Token 不作為投資合同的一部分或受其約束而發(fā)行和出售，因?yàn)閰⑴c鑄造、發(fā)行和贖回 Staking Receipt Token 的各方并未向 Staked Receipt Token 持有者提供創(chuàng)業(yè)或管理方面的努力，Staking Receipt Token 持有者實(shí)現(xiàn)的任何經(jīng)濟(jì)利益也不源于此類努力。也就是說，質(zhì)押收據(jù)代幣的價(jià)值源于已存入的涵蓋加密資產(chǎn)的價(jià)值，而非源于流動(dòng)性質(zhì)押提供商或任何其他參與鑄造、發(fā)行和贖回質(zhì)押收據(jù)代幣過程的第三方的創(chuàng)業(yè)或管理努力。此外，與已存入的涵蓋加密資產(chǎn)相關(guān)的任何收益均來自協(xié)議質(zhì)押活動(dòng)，如上所述，這些活動(dòng)不涉及《證券法》第 2(a)(1) 條或《交易法》第 3(a)(10) 條所定義的證券的發(fā)行和出售。

盡管有上述規(guī)定，本聲明并不適用于超出行政和部門活動(dòng)的 Liquid Staking 提供商活動(dòng)，也不適用于與上述描述不一致的 Staking Receipt Tokens 的提供、銷售或發(fā)行。