作者：Ian Allison，CoinDesk；編譯：松雪，喜來順財經

在交易所交易基金領域，規模很重要。 在現貨比特幣 ETF 領域，巨頭是 Grayscale Investments，如果獲得美國證券交易委員會的批準，該公司將管理超過 270 億美元的資產（AUM），而其他潛在發行人則在從頭開始。

對于那些沒有詳細關注比特幣 ETF 提案流程的人來說，大約有十幾家發行人似乎即將同時獲得 SEC 的批準。 Grayscale 以其超過 619,000 BTC 的優勢脫穎而出，該公司于 2013 年開始運營，為機構投資者提供了一種無需直接持有資產即可獲得比特幣投資的簡單方式。

還有其他決定因素，例如這些產品將收取的費用。 但從 Grayscale 提議的 ETF 提升費用為 1.5% 來看，這比競爭對手高出約 100 個基點，即 1 個百分點，該公司寄希望于其交易量和流動性。

“我們與即將上市的任何其他產品都有巨大的區別，因為我們擁有超過一百萬的投資者和每天數億美元的交易量，并且當它被批準上市后，這種情況將繼續下去。” Grayscale Investments ETF 全球主管 David LaValle 在接受采訪時表示。

在費用問題上，投資者不一定會僅僅根據費用來轉換產品以維持相同的風險敞口，例如為現貨比特幣 ETF 選擇貝萊德或富達的較低費用結構。 當考慮到稅收因素時，這種舉動尤其不可能。

例如，長期資本收益在 15% 至 20% 范圍內的灰度投資者將著眼于長期，根據節省的基點來彌補稅款。 彭博資訊 (Bloomberg Intelligence) 專注于 ETF 的分析師埃里克·巴爾丘納斯 (Eric Balchunas) 同意，在談到灰度時，稅收將成為許多人的一個重要考慮因素。

“在我看來，稅收問題對灰度有利，”巴爾丘納斯在接受采訪時表示。 “很多時候，對于共同基金，有些人不想加入某個收費過高且表現不佳的主動共同基金，但在牛市這么多年之后，稅收打擊如此之大，他們就留在了那里 ”。

盡管如此，大多數市場觀察人士認為灰度將出現一定程度的資金外流，特別是考慮到其灰度比特幣信托（GBTC）近期的交易價格較比特幣的基本價值大幅折扣。

加密貨幣指數提供商 CF Benchmarks 首席執行官 Sui Chung 在接受采訪時表示：“有很多人購買了 GBTC，并押注它將成為 ETF。” “因此，他們購買折扣，押注一旦它成為 ETF，他們就可以按資產凈值贖回，并賺取利潤。很難說資產管理規模會是多少，但很可能是相當大的一部分。”

某些深奧的因素可以添加到其中。 Chung 表示，雖然這不是灰度的錯，但一個未知的因素是，多年來灰度的大幅資產凈值折扣在投資者中損失了多少商譽。 還有一個不幸的情況是，灰度的所有者數字貨幣集團遇到了法律糾紛。 “盡管事實上，GBTC 不太可能破產，但并不是每個投資者都明白這一點。有些人可能覺得選擇貝萊德或景順會更好，”Chung 說。 （DCG 的另一個部門 Genesis 正在破產法庭進行重組。）

但 ETF 行業很復雜，巴爾丘納斯指出，即使灰度迅速減少數十億美元的資產，該基金仍將擁有巨大的優勢。

他表示：“GBTC 開盤第一天就擁有超過 200 億美元的交易量，日交易量達到 3.5 億美元，就像拿著槍參加刀戰一樣。” “這些產品中的任何一個都需要在三年內賺到這么多錢，更不用說第一周了。如果灰度能夠在第一天就實現轉化，那么除了貝萊德和富達之外，其他產品將變得異常困難 ”。

巴爾丘納斯表示，盡管所有跡象都表明 Grayscale 將與其他有希望的 ETF 一起獲得批準，但可以想象，美國證券交易委員會仍然可以根據監管機構設定公平競爭環境的既定目標，嘗試阻止或推遲它們。

“你必須記住，當灰度贏得了官司時，讓 SEC 感到尷尬，”Balchunas說。 “我并不是說美國證券交易委員會很小氣，但如果他們確實想報復，我的猜測是他們可能會找到某種停車罰單的理由來惹惱他們。但隨后他們可能會再次被起訴。所以事情很復雜 ”。