作者：Diana Biggs，1kx；翻譯：0xjs@喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
交易所交易產(chǎn)品（ETP）為散戶和機(jī)構(gòu)投資者提供了一種便捷、受監(jiān)管且低成本的方式來(lái)獲取一系列基礎(chǔ)投資，加密貨幣也不例外。
自2015年瑞典推出第一個(gè)追蹤比特幣的產(chǎn)品以來(lái)，加密貨幣ETP已從主要在歐洲發(fā)展到全球足跡不斷擴(kuò)大，并且從 2020 年底的僅有 17 種產(chǎn)品發(fā)展到今天的約180種交易。隨著越來(lái)越多的TradFi機(jī)構(gòu)加入加密原生公司的發(fā)行行列，ETP 不僅在擴(kuò)大投資者獲得加密貨幣的機(jī)會(huì)方面的作用，而且在加密貨幣在全球金融市場(chǎng)的整體接受和融入方面的作用也變得越來(lái)越明顯。
本文概述加密ETP，包括當(dāng)前可用的產(chǎn)品類型、運(yùn)營(yíng)模式、區(qū)域概述以及在這個(gè)快速演化圖景中的發(fā)展。
交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 是一類每天在正常交易時(shí)間內(nèi)在受監(jiān)管的證券交易所買賣的金融產(chǎn)品，其跟蹤基礎(chǔ)基準(zhǔn)、資產(chǎn)或投資組合的回報(bào)。
ETP主要分為三種類型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票據(jù) (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。ETF是投資基金，而ETN和ETC是債務(wù)證券，ETC跟蹤黃金和石油等實(shí)物商品，ETN用于所有其他類型的金融工具。自1993年創(chuàng)建第一只ETF以來(lái)，距今已有三十年了，ETP已從股票市場(chǎng)跟蹤產(chǎn)品發(fā)展成為可以說(shuō)是最具創(chuàng)新性的投資產(chǎn)品類別之一，為投資者提供了一系列創(chuàng)新標(biāo)的資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。
注意：雖然“ETP”是此類產(chǎn)品的總稱，但“ETP”一詞有時(shí)也用作債務(wù)證券交易所交易產(chǎn)品的類別術(shù)語(yǔ)。
特別是在過(guò)去的二十年里，此類產(chǎn)品經(jīng)歷了持續(xù)增長(zhǎng)，在全球63個(gè)國(guó)家的81個(gè)交易所上市的718家提供商中，已達(dá)到11,859種產(chǎn)品和23,931種上市；其中，ETF占資產(chǎn)的最大份額，占107,470億美元，占ETP資產(chǎn)總額 109,900 億美元的98%（數(shù)據(jù)來(lái)自ETFGI截至2023年11月底）。奧緯咨詢 (Oliver Wyman)預(yù)計(jì)ETF的增長(zhǎng)將在近年來(lái)加速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2022年至2027年市場(chǎng)將以每年13%至18%的速度增長(zhǎng)。
ETP的便利性和可訪問(wèn)性使其成為向投資者開(kāi)放新資產(chǎn)類別和投資策略的流行工具——加密貨幣也不例外。
有史以來(lái)第一個(gè)比特幣ETP由XBT Provider （后來(lái)被Coinshares收購(gòu)）于2015年在瑞典納斯達(dá)克推出。市場(chǎng)的增長(zhǎng)一直相對(duì)溫和，直到2020年下半年，產(chǎn)品數(shù)量開(kāi)始強(qiáng)勁增加，這種情況一直持續(xù)到今天，無(wú)論是來(lái)自新的加密貨幣原生進(jìn)入者還是傳統(tǒng)發(fā)行人。2021年2月，加拿大贏得了全球首只比特幣ETF的爭(zhēng)奪，Purpose Investment在多倫多證券交易所推出了Purpose比特幣ETF 。雖然以債務(wù)證券的形式構(gòu)建的加密貨幣ETP在數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模上仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)加密貨幣 ETF，但我們預(yù)計(jì)這種情況將開(kāi)始發(fā)生變化，特別是隨著美國(guó)現(xiàn)貨ETF市場(chǎng)的開(kāi)放。
加密貨幣產(chǎn)品的數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是在過(guò)去三年內(nèi)，根據(jù)ETFGI的數(shù)據(jù)，截至2023年11月，加密ETF和ETP達(dá)到176種。2023年前11個(gè)月，投資于這些產(chǎn)品的資產(chǎn)增長(zhǎng)了120%，從 2022 年底的57.9億美元增長(zhǎng)到2023年11月底的127.3億美元。
對(duì)于加密原生人士來(lái)說(shuō)，加密ETP的想法似乎違反直覺(jué)：引入中介機(jī)構(gòu)，而該技術(shù)最終使我們能夠消除中介機(jī)構(gòu)。然而，作為易于理解和受監(jiān)管的投資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品為更多投資者受眾提供了接觸加密貨幣的機(jī)會(huì)，而這些投資者由于各種原因可能無(wú)法訪問(wèn)該資產(chǎn)類別。例如，散戶投資者可能缺乏直接投資加密貨幣的工具、時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和技術(shù)專業(yè)知識(shí)。ETP 作為傳統(tǒng)證券的結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，機(jī)構(gòu)投資者可能僅限于投資這些類型的工具，或者出于監(jiān)管、合規(guī)、技術(shù)或其他原因希望避免直接持有加密資產(chǎn)。
與直接購(gòu)買加密貨幣相比，這些產(chǎn)品還存在潛在的缺點(diǎn)和考慮因素（因?yàn)椴⒎撬型顿Y者都會(huì)認(rèn)為這些是缺點(diǎn)）。其中包括迄今為止的加密貨幣 ETP 的費(fèi)用比這些產(chǎn)品的典型費(fèi)用高得多（盡管隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這些費(fèi)用已經(jīng)在下降）；傳統(tǒng)交易所與加密貨幣 24/7 市場(chǎng)相比的交易可用性有限；基于根據(jù)監(jiān)管批準(zhǔn)、交易對(duì)手、跟蹤誤差、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及結(jié)算時(shí)間確定的司法管轄區(qū)和投資者類型。
注意：地域限制的例子包括歐洲加密貨幣 ETP 通常未根據(jù) 1933 年美國(guó)證券法注冊(cè)，因此不能向美國(guó)投資者提供；英國(guó) FCA 禁止向散戶投資者出售加密貨幣 ETP
從廣義上講，加密貨幣ETP分為兩種產(chǎn)品類別：ETF或ETP；兩個(gè)產(chǎn)品類型：實(shí)物（也稱為資產(chǎn)支持）或合成。
ETF的結(jié)構(gòu)為基金，ETF持有量為基金份額。通常通過(guò)信托、投資公司或有限合伙企業(yè)將基金與其發(fā)行實(shí)體法律分離，以確保投資者的持股在母公司/發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)受到保護(hù)。ETF通常需要遵守額外的規(guī)則和透明度要求，具體取決于其管轄范圍；例如，在歐盟注冊(cè)并向歐盟投資者銷售的ETF通常需要遵守UCITS（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities，可轉(zhuǎn)讓證券集體投資承諾）法規(guī)，這帶來(lái)了多元化要求，例如單一資產(chǎn)不能代表超過(guò)基金10%的資產(chǎn)。
如今大多數(shù)加密ETF都是現(xiàn)貨或期貨產(chǎn)品?，F(xiàn)貨ETF擁有基礎(chǔ)加密資產(chǎn)的直接所有權(quán)，并由獨(dú)立托管人擔(dān)保。對(duì)于期貨ETF，發(fā)行人并不持有基礎(chǔ)加密貨幣，而是購(gòu)買資產(chǎn)的期貨合約。因此，這些產(chǎn)品并不直接跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，通常被認(rèn)為會(huì)帶來(lái)更大的復(fù)雜性和成本，并且對(duì)投資者來(lái)說(shuō)透明度和直觀性較差。
加密貨幣ETP（在本例中，使用該術(shù)語(yǔ)來(lái)指代ETF以外的產(chǎn)品）被構(gòu)造為債務(wù)證券。雖然它們的結(jié)構(gòu)要求不如ETF嚴(yán)格，但它們的披露要求非常相似。
實(shí)物加密ETP是有擔(dān)保的債務(wù)證券，100%由其所追蹤的基礎(chǔ)加密貨幣持有量提供支持。加密資產(chǎn)是在指定受托人的監(jiān)督和控制下由獨(dú)立第三方托管人實(shí)物購(gòu)買和持有，受托人代表 ETP 持有者持有權(quán)利和權(quán)益，并負(fù)責(zé)在發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)組織贖回。
合成 ETP 是無(wú)擔(dān)保債務(wù)憑證，這意味著發(fā)行人不需要持有產(chǎn)品正在跟蹤的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是使用衍生品和掉期來(lái)跟蹤財(cái)務(wù)表現(xiàn)（確切的結(jié)構(gòu)和條款會(huì)有所不同）。因此，合成 ETP 承擔(dān)更大的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉蓻](méi)有要求產(chǎn)品必須由基礎(chǔ)實(shí)物資產(chǎn)一比一支持。XBT Provider（Coinshares 公司）和Valor是兩家提供合成產(chǎn)品的加密 ETP 發(fā)行人。
總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上大多數(shù)加密貨幣 ETP 都是實(shí)物產(chǎn)品，因?yàn)樵S多投資者更喜歡這種結(jié)構(gòu)提供的透明度和降低的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。
加密貨幣ETP最初是作為單一數(shù)字資產(chǎn)跟蹤產(chǎn)品開(kāi)始的，如今，市場(chǎng)上提供的加密貨幣 ETP 范圍還包括單一資產(chǎn)、一籃子資產(chǎn)、質(zhì)押、反向和杠桿產(chǎn)品，以及旨在管理波動(dòng)性的某些指數(shù)。
從底層證券來(lái)看，根據(jù)BitMEX Research最近整理的數(shù)據(jù)，剔除股票和場(chǎng)外交易基金，再加上額外數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在 162 個(gè)加密貨幣 ETP 中，比特幣、以太坊和籃子產(chǎn)品占比 58%，其他產(chǎn)品占比 58%。 42%由長(zhǎng)尾單一數(shù)字資產(chǎn)，以及空頭、波動(dòng)性和杠桿產(chǎn)品組成。
162 個(gè)加密 ETP 的數(shù)據(jù)（不包括股票和場(chǎng)外交易基金）；資料來(lái)源：BitMEX 研究、1kx 研究
在這162個(gè)產(chǎn)品中，121個(gè)是ETP，41個(gè)是ETF，其中16個(gè)是期貨ETF，11個(gè)是等待推出的美國(guó)現(xiàn)貨比特幣ETF。質(zhì)押產(chǎn)品，意味著投資者可以從其持有的質(zhì)押收益中受益，目前共有 14 種：13 個(gè) ETP 和 1 個(gè) ETF。
按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，最大的加密貨幣 ETP 是ProShares 比特幣策略 ETF，這是一款總部位于美國(guó)的期貨產(chǎn)品，根據(jù)截至 2024 年 1 月 2 日的可用數(shù)據(jù)，持有資產(chǎn)為 16.8 億美元。
如下表所示，14 個(gè)頂級(jí)加密貨幣 ETP 中的 9 個(gè)追蹤比特幣（64%）；其余五個(gè)中，包括三個(gè)追蹤以太坊、一個(gè)追蹤 solana、一個(gè)追蹤BNB。
資料來(lái)源：BitMEX 研究、1kx 研究
在這 14 種產(chǎn)品中，4 種在瑞士注冊(cè)（均來(lái)自發(fā)行人21Shares），3 種在加拿大注冊(cè)，2 種在澤西島，1 種在德國(guó)，1 種在美國(guó)，1 種在列支敦士登。
按資產(chǎn)排名前 14 位的產(chǎn)品中，有 4 種是 ETF：3 種是現(xiàn)貨ETF，1 種是期貨ETF。在 ETP 中，八個(gè)是實(shí)物產(chǎn)品，兩個(gè)是合成產(chǎn)品。
將新的加密 ETP 推向市場(chǎng)時(shí)需要考慮幾個(gè)限制。其中包括監(jiān)管和證券交易所的要求和批準(zhǔn)、流動(dòng)性要求、投資者需求以及公開(kāi)價(jià)格數(shù)據(jù)和法幣交易對(duì)的可用性。也就是說(shuō)，隨著越來(lái)越多的參與者進(jìn)入市場(chǎng)并尋求占領(lǐng)市場(chǎng)份額并實(shí)現(xiàn)差異化，以及隨著監(jiān)管、服務(wù)提供商和投資者對(duì)這一資產(chǎn)類別的理解和接受程度的提高，我們看到發(fā)行人和指數(shù)提供商不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。
創(chuàng)建 ETP 從發(fā)行人（即發(fā)行產(chǎn)品的投資公司或信托）開(kāi)始，編寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)以供監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。這些可能因司法管轄區(qū)而異，但一般來(lái)說(shuō)，它們包括發(fā)行人的詳細(xì)信息，包括其董事和財(cái)務(wù)報(bào)表的身份、產(chǎn)品和計(jì)劃設(shè)計(jì)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的概述、預(yù)期市場(chǎng)和服務(wù)提供商、綜合潛在風(fēng)險(xiǎn)概述、資產(chǎn)估值 (NAV) 和 NAV 計(jì)算方法、費(fèi)用和贖回流程的詳細(xì)信息。
在獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并成功聘請(qǐng)必要的服務(wù)提供商后，發(fā)行人必須申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所上市。關(guān)于哪些類型的產(chǎn)品（即資產(chǎn)支持或期貨）以及標(biāo)的物（即加密資產(chǎn)）有資格上市的規(guī)則因交易所而異。
服務(wù)提供商的運(yùn)營(yíng)模式和范圍可能因產(chǎn)品類型、管轄權(quán)和發(fā)行人的計(jì)劃設(shè)計(jì)而異。典型模型的概述如下：
在一級(jí)市場(chǎng)上，發(fā)行人與 AP 交換產(chǎn)品份額，以換取標(biāo)的加密資產(chǎn)（“實(shí)物”）或現(xiàn)金等價(jià)物，并根據(jù)需要將標(biāo)的加密資產(chǎn)交付給指定托管人或從指定托管人處交付。根據(jù)結(jié)構(gòu)的不同，轉(zhuǎn)讓代理人和受托人可能會(huì)參與清算抵押品和轉(zhuǎn)移資金。
當(dāng) AP 管理一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)建和贖回時(shí)，做市商在二級(jí)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，確保持續(xù)、高效的交易。
投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買賣產(chǎn)品，通常通過(guò)銀行或經(jīng)紀(jì)人下訂單，而銀行或經(jīng)紀(jì)人又直接或通過(guò)其他中介機(jī)構(gòu)在相關(guān)證券交易所執(zhí)行訂單。
發(fā)行人負(fù)責(zé) ETP 的整體設(shè)計(jì)和創(chuàng)建，在整個(gè)產(chǎn)品生命周期中協(xié)調(diào)和管理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。對(duì)發(fā)行人的監(jiān)管因司法管轄區(qū)而異，不一定是必需。然而，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在招股說(shuō)明書(shū)審批過(guò)程中對(duì)發(fā)行人進(jìn)行評(píng)估，交易所在上市過(guò)程中也是如此，其中要求可能包括公司治理、資本要求和定期審計(jì)。發(fā)行人通常設(shè)立獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）來(lái)發(fā)行產(chǎn)品。最初，大多數(shù)加密 ETP 發(fā)行人都是加密原生公司，例如Coinshares、21Shares、3iQ、Hashdex和Valour，近年來(lái)越來(lái)越多的傳統(tǒng)金融公司加入其中，包括WisdomTree、VanEck、Invesco、Fidelity和等待SEC 批準(zhǔn)的公司、貝萊德和富蘭克林鄧普頓。
托管人持有實(shí)物支持產(chǎn)品的基礎(chǔ)加密貨幣。ETP 發(fā)行人使用的托管機(jī)構(gòu)包括Coinbase、Fidelity Digital Assets、Komainu、BitGo、Copper、Swissquote、Tetra Trust、Zodia Custody和Gemini。
做市商（MM）是發(fā)行人聘請(qǐng)的流動(dòng)性提供者，通過(guò)按照合同約定的條款在交易所提供雙向報(bào)價(jià)，為 ETP 提供必要的流動(dòng)性。其中包括Flow Traders和GHCO。
授權(quán)參與者（AP），通常是銀行或經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商，有權(quán)每天直接與發(fā)行人創(chuàng)建和贖回產(chǎn)品份額。他們通過(guò)向發(fā)行人交付標(biāo)的資產(chǎn)或其現(xiàn)金等價(jià)物以換取新創(chuàng)建的 ETP 股份或?qū)⒐煞莘颠€給發(fā)行人以換取標(biāo)的資產(chǎn)或現(xiàn)金來(lái)做到這一點(diǎn)。參與者對(duì)加密貨幣的興趣，特別是對(duì) BTC 和 ETH 以外資產(chǎn)的興趣，可能會(huì)因監(jiān)管不確定性和市場(chǎng)狀況等因素而有所不同?；钴S于加密 ETP 領(lǐng)域的 AP 包括Flow Traders、GHCO、Virtu Financial、DRW、Bluefin和Enigma Securities。JP Morgan、?Jane Street和Cantor Fitzgerald & Co最近在美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 文件中被列為 AP。
指數(shù)提供商負(fù)責(zé)創(chuàng)建、設(shè)計(jì)、計(jì)算和維護(hù) ETP 跟蹤的指數(shù)和基準(zhǔn)。這些為發(fā)行人和投資者提供了透明度和可靠性。在某些司法管轄區(qū)，指數(shù)提供商受到監(jiān)管，例如在歐盟，有歐洲基準(zhǔn)法規(guī) (BMR)?；钴S于加密 ETP 的指數(shù)提供商包括MarketVector Indexes、CF Benchmarks?（ 2019 年被Kraken收購(gòu)）、?Vinter（瑞典的加密原生指數(shù)提供商）、Bloomberg和Compass。
交易所和 MTF 上市加密貨幣 ETP 的意愿首先將由當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)和發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)的監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)決定，之后成為由各自發(fā)行人和產(chǎn)品資格要求確定的業(yè)務(wù)決策，其中通常包括對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)多個(gè)參數(shù)的評(píng)估，例如流動(dòng)性、合規(guī)性、公開(kāi)定價(jià)信息和風(fēng)險(xiǎn)緩解。哪些類型的產(chǎn)品可以上市的規(guī)則因交易場(chǎng)所而異；例如，德國(guó)的Xetra僅列出資產(chǎn)支持的 ETP，而SIX Swiss Exchange對(duì)于合格的加密貨幣標(biāo)的有特殊規(guī)則。
受托人可能負(fù)責(zé)保護(hù)資產(chǎn)并代表 ETP 持有人或投資者的利益。他們的具體角色和職責(zé)可能因 ETP 的具體結(jié)構(gòu)和法律安排而異?；钴S于加密 ETP 的受托人包括Law Debenture Trust Corporation、Apex Corporate Trust Services、Bankhaus von der Heydt和Griffin Trust。
管理員支持 ETP 的整體運(yùn)營(yíng)管理。他們的服務(wù)可能包括會(huì)計(jì)、監(jiān)管合規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告和股東服務(wù)?；钴S于加密 ETP 的管理機(jī)構(gòu)包括道富銀行、JTC Fund Solutions、紐約梅隆銀行、Formidium、NAV Consulting、Theorem Fund Services和CIBC Mellon Global Securities Services。
可能在 ETP 計(jì)劃和產(chǎn)品生命周期中發(fā)揮作用的其他服務(wù)提供商包括但不限于支付代理（負(fù)責(zé)注冊(cè)新的 ETP 單位并從當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)獲取 ISIN）、轉(zhuǎn)讓代理（可用于維護(hù)）股東和其他職責(zé)的記錄，計(jì)算代理，用于計(jì)算基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)凈值，以及登記員，用于保存股東記錄。根據(jù)產(chǎn)品類型、發(fā)行者和司法管轄區(qū)，這些不同的角色和職責(zé)可能會(huì)重疊和/或由不同方承擔(dān)。
ETP 收取管理費(fèi)，也稱為費(fèi)用率或保薦費(fèi)，以支付管理和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品的成本，該費(fèi)用每年按持倉(cāng)百分比計(jì)算，并每日或定期從資產(chǎn)凈值中扣除。許多早期的加密貨幣 ETP 能夠收取高達(dá) 2.5％ 的高額費(fèi)用，而通常 ETP 的費(fèi)用范圍在 0.05％ 至 0.75％ 之間。當(dāng)替代品收費(fèi)低至 0% 時(shí)，加密 ETP 的 AUM 收費(fèi)為 2.5%，這說(shuō)明了這些產(chǎn)品的粘性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)費(fèi)用將成為新產(chǎn)品未來(lái)的一個(gè)關(guān)鍵差異化因素，正如現(xiàn)在美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 所看到的那樣。在迄今為止宣布的費(fèi)用中，Invesco/Galaxy免除了前六個(gè)月和前 50 億美元資產(chǎn)的費(fèi)用，F(xiàn)idelity 則收取0.39% 的費(fèi)用。
加密貨幣ETP起源于歐洲，第一個(gè)比特幣產(chǎn)品于2015年在瑞典推出，是XBT Provider（2017年被Coinshares收購(gòu)）發(fā)行的合成追蹤ETP。在歐洲，加密貨幣 ETP 發(fā)行人受益于單一市場(chǎng)，因?yàn)橐坏?ETP 招股說(shuō)明書(shū)獲得一個(gè)歐洲國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，經(jīng)通知和批準(zhǔn)后，該產(chǎn)品也可以在其他成員國(guó)上市（稱為“通行證”招股說(shuō)明書(shū)） ）。瑞典的SFSA仍然是歐洲加密貨幣 ETP 招股說(shuō)明書(shū)批準(zhǔn)的熱門(mén)選擇。德國(guó)是另一個(gè)已批準(zhǔn)加密貨幣 ETP 招股說(shuō)明書(shū)的司法管轄區(qū)，并且加密貨幣 ETP 在各個(gè)交易場(chǎng)所都有良好的可用性，例如來(lái)自德意志交易所和斯圖加特交易所集團(tuán)等領(lǐng)先交易所集團(tuán)的加密貨幣 ETP 。
ETP 仍然是歐洲的主導(dǎo)產(chǎn)品類型，而歐洲缺乏真正的加密 ETF 的原因很大程度上是由于UCITS（可轉(zhuǎn)讓證券集體投資承諾）法規(guī)?？傮w而言，大多數(shù)歐洲 ETF 均符合 UCITS 規(guī)定，以便受益于泛歐洲通行證，除了注冊(cè)國(guó)之外，還允許向其他歐盟成員國(guó)的散戶投資者出售這些 ETF，以及這些法規(guī)的保證和投資者保護(hù)提供。然而，UCITS 規(guī)則和要求目前與比特幣 ETF 等單一資產(chǎn)追蹤產(chǎn)品不兼容。例如，UCITS 多元化要求包括任何單一資產(chǎn)不得超過(guò)基金的 10%，且標(biāo)的資產(chǎn)必須是合格的金融工具。2023 年 6 月，歐盟委員會(huì)責(zé)成歐洲證券和市場(chǎng)管理局(ESMA) 調(diào)查是否需要更新 UCITS 規(guī)則并注意加密資產(chǎn)。然而，此舉的目的似乎是確定是否需要更多規(guī)則和投資者保護(hù)，而不是擴(kuò)大合格的產(chǎn)品類型。ESMA 意見(jiàn)的截止日期是 2024 年 10 月 31 日。
2016年，瑞士成為繼瑞典之后第二個(gè)批準(zhǔn)并上市加密貨幣ETP的司法管轄區(qū)，這是Vontobel銀行在SIX Swiss交易所推出的比特幣跟蹤產(chǎn)品。隨后，世界上第一個(gè)加密指數(shù)產(chǎn)品于 2018 年 11 月在瑞士推出，這是一種一籃子實(shí)物支持的 ETP，由發(fā)行人 21Shares（當(dāng)時(shí)名為 Amun）的比特幣 (BTC)、以太坊 (ETH)、瑞波幣 (XRP) 和萊特幣 (LTC?)組成。瑞士SIX Swiss交易所對(duì)加密貨幣標(biāo)的有特別規(guī)則，包括“在申請(qǐng)臨時(shí)交易許可時(shí)，該加密貨幣必須是按美元市值衡量的 15 種最大的加密貨幣之一”，并且根據(jù)我們的研究，該加密貨幣具有最廣泛的范圍具有全球任何交易場(chǎng)所的加密貨幣基礎(chǔ)的產(chǎn)品。瑞士證券交易所BX Swiss還允許具有加密貨幣基礎(chǔ)的產(chǎn)品，其規(guī)則包括基礎(chǔ)貨幣必須位于市值前 50 名的加密貨幣之內(nèi)。
2020 年 10 月，英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA) 禁止向散戶投資者銷售、營(yíng)銷和分發(fā)任何提及“不受監(jiān)管的可轉(zhuǎn)讓加密資產(chǎn)”的衍生品或 ETN。許多加密貨幣 ETP 在英國(guó)Aquis 交易所上市，僅供專業(yè)投資者使用。
加拿大是第一個(gè)批準(zhǔn)比特幣 ETF 的國(guó)家， Purpose Investments于 2021 年 2 月在多倫多證券交易所 (TSX)推出了首款產(chǎn)品，隨后于當(dāng)年 4 月推出了以太坊 ETF。2023 年 10 月，3iQ推出了對(duì)其以太坊 ETF 的質(zhì)押，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)入該基金，這在北美尚屬首次。其他加拿大加密 ETF 發(fā)行人包括Fidelity Investments Canada、與 Galaxy 合作的 CI Global Asset Management (CI GAM)以及Evolve Funds。
加拿大最先批準(zhǔn)了比特幣 ETF，巴西緊隨其后，巴西證券交易委員會(huì)(CVM) 于 2021 年 3 月批準(zhǔn)了拉丁美洲地區(qū)首只比特幣交易所交易基金 (ETF)。巴西加密 ETF 發(fā)行人包括加密資產(chǎn)管理公司Hashdex和QR Capital以及 與 Galaxy 合作的Itaú Asset Management。
迄今為止，只有加密貨幣期貨 ETF 已獲得 SEC 批準(zhǔn)并向投資者開(kāi)放。ProShares于 2021 年 10 月 19 日推出了第一只比特幣期貨 ETF?，成為市場(chǎng)歷史上交易量最大的基金之一，在交易的頭幾天就吸引了超過(guò) 10 億美元的資產(chǎn)。
資料來(lái)源：彭博社，來(lái)自彭博社高級(jí) ETF 分析師 Eric Balchunas.
兩年后，即 2023 年 10 月 2 日，ProShares、VanEck和Bitwise推出了第一批美國(guó)以太坊期貨 ETF 。期貨產(chǎn)品通常需要投資者有更多的了解，并且會(huì)帶來(lái)額外的費(fèi)用以及由于頻繁的重新平衡而導(dǎo)致跟蹤錯(cuò)誤和業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)期貨合約在商品期貨交易委員會(huì)( CFTC) 的監(jiān)管下在芝加哥商業(yè)交易所(CME) 交易，這一事實(shí)是期貨 ETF 在現(xiàn)貨ETF之前獲得批準(zhǔn)的一個(gè)流行理論。
Winklevoss 雙胞胎兄弟于 2013 年 7 月首次提交了美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的申請(qǐng)，但在隨后的幾年里，該申請(qǐng)一再被拒絕。十年后，即 2023 年 6 月 15 日，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德 (BlackRock)提交了iShares 比特幣信托基金申請(qǐng)。他們的品牌影響力，加上他們出色的業(yè)績(jī)記錄（據(jù)彭博社高級(jí) ETF 分析師 Eric Balchunas 稱，貝萊德在 575 份 ETF 申請(qǐng)中只被拒絕過(guò)一次），改變了游戲規(guī)則，并幫助美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 成為最受期待的 ETF 之一。
2023 年 8 月 29 日，潮流進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，美國(guó)哥倫比亞特區(qū)巡回上訴法院在 Grayscale 訴 SEC (22-1142) 案件中做出了對(duì) Grayscale 有利于灰度的裁決，稱 SEC 決定阻止其擬議的比特幣 ETF是“任意而反復(fù)無(wú)常的”。
快進(jìn)到今天，已有 11 家發(fā)行人提出了現(xiàn)貨比特幣 ETF 的申請(qǐng)，正在接受 SEC 審查（?S-1 表格的鏈接，其中包括招股說(shuō)明書(shū)文件以及 SEC 收集的其他信息和證物，如 2023 年 12 月26 日、28 日和29 日提交文件）：BlackRock (iShares)、Grayscale（現(xiàn)有場(chǎng)外信托信托的轉(zhuǎn)換）、21Shares & ARK Invest、Bitwise、VanEck、WisdomTree、Invesco Galaxy、Fidelity、Valkyrie、Hashdex和Franklin Templeton。最近幾周，SEC 與發(fā)行人之間的會(huì)議有所增加，并且 SEC 要求所有發(fā)行人轉(zhuǎn)向現(xiàn)金創(chuàng)建，這意味著 ETF 份額的創(chuàng)造和贖回的資產(chǎn)交換必須以現(xiàn)金進(jìn)行，而不是實(shí)物。 通常，出于效率原因，AP 和 ETF 發(fā)行人之間在增設(shè)和贖回中的資產(chǎn)交換以實(shí)物形式進(jìn)行。雖然 SEC 尚未公開(kāi)說(shuō)明其僅要求現(xiàn)金的理由，但 SEC 很可能不希望被視為批準(zhǔn) AP（通常是大型銀行和經(jīng)紀(jì)商）進(jìn)行加密貨幣交易。
截至 2024 年 1 月 5 日星期五晚上，所有 11 個(gè)申報(bào)者均已提交修訂后的19b-4?s，其中建議交易所修改規(guī)則以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交易。這些必須得到美國(guó)證券交易委員會(huì)交易和市場(chǎng)部門(mén)的批準(zhǔn)。
彭博社 2024 年 1 月 5 日美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 狀態(tài)摘錄
資料來(lái)源：彭博社，來(lái)自 James Seyffart on X，2024 年 1 月 5 日
最后一步是SEC簽署最終的S-1表格。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)這將在1月10日星期三左右發(fā)生，上市和交易最快可能在此后 24 至 48 小時(shí)內(nèi)完成。
我們將密切關(guān)注交易第一周內(nèi)的資金流動(dòng)和交易量，以評(píng)估11家發(fā)行人之間的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)。規(guī)模較大的 ETF 受到投資者的青睞有多種原因，包括成本效率、流動(dòng)性和降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，ETF 的種子資本金額可以提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Bitwise于12月29日提交的S-1文件顯示初始興趣高達(dá)2億美元，Blackrock透露種子銷售額為1000萬(wàn)美元。值得注意的是，1月5日有傳言稱，他們可能在第一周的交易中準(zhǔn)備了20億美元，彭博社高級(jí)ETF分析師Eric Balchunas指出，考慮到其他基金的種子投資，這對(duì)資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)是“符合品牌形象的”?，盡管這個(gè)數(shù)額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)之前推出的任何 ETF。
BlackRock、VanEck、Ark & 21Shares、Fidelity、Hashdex、Invesco & Galaxy和Grayscale也已提交美國(guó)以太坊現(xiàn)貨ETF的申請(qǐng)，美國(guó)證券交易委員會(huì)的第一個(gè)最終截止日期是 2024 年 5 月 23 日。
繼美國(guó) SEC 批準(zhǔn)一年后，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(SFC) 于 2022 年 10 月批準(zhǔn)了加密貨幣期貨 ETF，資產(chǎn)管理公司CSOP的首批兩只基金（一只比特幣和一只以太坊）于 2022 年 12 月 16 日推出。 2023 年 12 月證監(jiān)會(huì)和香港金融管理局發(fā)布了一份聯(lián)合通知，列出了加密貨幣投資產(chǎn)品的指引，并指出“鑒于最新的市場(chǎng)發(fā)展”，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在將接受加密貨幣現(xiàn)貨 ETF 的申請(qǐng)。更新后的證監(jiān)會(huì)指引指出，實(shí)物及現(xiàn)金創(chuàng)造及贖回模式均獲準(zhǔn)。海外發(fā)行且未經(jīng)證監(jiān)會(huì)特別批準(zhǔn)的加密貨幣ETP仍僅供專業(yè)投資者使用。
越來(lái)越多的投資者希望在他們的投資組合中加入加密貨幣，而ETP提供了一種熟悉、方便且受監(jiān)管的途徑來(lái)獲得這種投資。在這種需求的推動(dòng)下，加密貨幣原生資產(chǎn)管理公司和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司都繼續(xù)參與這些產(chǎn)品并進(jìn)行創(chuàng)新。到2024年，預(yù)期美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)可能會(huì)成為其在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)和可用性的催化劑。
隨著這個(gè)領(lǐng)域的不斷發(fā)展，我們將關(guān)注的領(lǐng)域包括：
發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)的加?。ㄒ约案?jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)度）對(duì)費(fèi)用以及其他地區(qū)和發(fā)行人的 ETP 流量的影響，以及從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，小型參與者的潛在整合和/或退出
在貝萊德等全球領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司的營(yíng)銷力量的支持下，消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)對(duì)加密貨幣的認(rèn)識(shí)和接受度發(fā)生了轉(zhuǎn)變
因此，愿意與加密貨幣合作的交易所、資產(chǎn)管理公司、分銷商以及其他機(jī)構(gòu)參與者和服務(wù)提供商的數(shù)量增加
接受這些產(chǎn)品并將其集成到咨詢模型中的時(shí)間表
機(jī)構(gòu)質(zhì)押的發(fā)展，包括可供投資者使用的質(zhì)押產(chǎn)品的增長(zhǎng)，以及為發(fā)行人開(kāi)發(fā)流動(dòng)性解決方案，例如機(jī)構(gòu)質(zhì)押提供商Kiln最近推出的Validator NFT
鏈上結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的增長(zhǎng)：眾所周知，我們相信未來(lái)是鏈上的，21Shares母公司21.co和Index Coop之間最近的合作關(guān)系表明ETP發(fā)行人如何開(kāi)始朝這個(gè)方向發(fā)展
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
