比特幣現(xiàn)貨ETF來了 一文分析11家發(fā)行公司實(shí)力及最大受益者

劃重點(diǎn)

① SEC 與潛在發(fā)行人之間的有效對(duì)話，是此次比特幣現(xiàn)貨 ETF 最終獲批的重要原因。

② 11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF（包含 GBTC）同時(shí)獲批，得益于 SEC 吸取了比特幣期貨 ETF 市場(chǎng)上一支 ETF 僅靠領(lǐng)先三天推出就能吃掉絕大多數(shù)份額的教訓(xùn)。讓所有已做好準(zhǔn)備的發(fā)行人同場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更公平、也更利于投資者。

③ 投資者該如何選擇適合自己的 ETF？三個(gè)指標(biāo)：費(fèi)用、流動(dòng)性和交易成本。買入并持有的投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用，活躍交易者應(yīng)尤其關(guān)注流動(dòng)性，而所有相關(guān)方都應(yīng)該關(guān)注發(fā)行人自己的交易成本如何最終影響 ETF 業(yè)績(jī)。

2013 年 7 月 1 日，Cameron 和 Tyler Winklevoss 申請(qǐng)成立 Winklevoss 比特幣信托基金。當(dāng)時(shí)，它被認(rèn)為是一個(gè)標(biāo)志性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，但美國 SEC 并沒有準(zhǔn)備好批準(zhǔn)在不受監(jiān)管的市場(chǎng)上投資不受監(jiān)管資產(chǎn)的 ETF。

十多年后的今天，Winklevoss 兄弟最初的愿景變成了現(xiàn)實(shí)，SEC 終于同意批準(zhǔn)推出比特幣現(xiàn)貨 ETF。

1. 比特幣現(xiàn)貨 ETF 的歷史

盡管 Winklevoss 比特幣信托最初于 2013 年提出申請(qǐng)，但直到 2017 年才被 SEC 正式拒絕。過去 10 年，美 SEC 多次表達(dá)對(duì)加密貨幣不受監(jiān)管和潛在欺詐行為的不滿，但這并沒有阻止相關(guān)發(fā)行人嘗試將比特幣現(xiàn)貨 ETF 推向市場(chǎng)。

Grayscale 早在 2013 年就推出了灰度比特幣信托 (GBTC)，最初僅向合格投資者開放，2015 年上市后散戶投資者才可以交易。為什么 GBTC 可以順利推出？因?yàn)樗举|(zhì)是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易，無需 SEC 批準(zhǔn)（但需要 FINRA 批準(zhǔn)）。

作為一款封閉式信托產(chǎn)品，它的弊端在于市場(chǎng)價(jià)格可能與基礎(chǔ)資產(chǎn)凈值產(chǎn)生顯著偏離。雖然技術(shù)上講，買它就等于買比特幣（因?yàn)檫@個(gè)信托產(chǎn)品直接持有比特幣），但其價(jià)格始終與比特幣資產(chǎn)凈值存在溢價(jià)/折價(jià)（2021 年最大折價(jià)一度接近 50%）。這意味著，想通過 GBTC 投資比特幣并不十分有效。

于是，包括 Bitwise 和 VanEck 在內(nèi)的發(fā)行人，過去幾年屢次嘗試推出自己的比特幣現(xiàn)貨 ETF。

2017 年底，當(dāng) CBOE 上市第一批比特幣期貨合約并開始交易時(shí)，情況開始發(fā)生變化。既然這些合約能夠順利推出，投資者就會(huì)期待相關(guān)金融衍生品。2021 年 10 月，SEC 終于批準(zhǔn)比特幣期貨 ETF。

但緊接著，比特幣期貨 ETF 面臨第一個(gè)尷尬問題：當(dāng)時(shí)，一款 ETF ProShares 比特幣策略 ETF (BITO)比第二款 ETF Valkyrie 比特幣策略 ETF (BTF) 領(lǐng)先了三天發(fā)行。

在 ETF 領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分巨大，三天之差導(dǎo)致 BITO 吸引大多數(shù)投資者的目光。目前加密 ETF 總投資額 23 億美元，其中超 18 億都選擇了 BITO（而非 BTF），時(shí)間優(yōu)勢(shì)幫助 ProShares 成為大贏家。

比特幣期貨 ETF 的第二個(gè)問題在于，它無法完美追蹤比特幣真實(shí)表現(xiàn)。

由于比特幣期貨 ETF 的底層是期貨合約，當(dāng)前合約到期后轉(zhuǎn)向下一個(gè)合約會(huì)產(chǎn)生展期成本，因此比特幣期貨 ETF 的回報(bào)率始終落后于比特幣本身。就在去年，比特幣價(jià)格上漲 171%，而 BITO 收益“僅”151%，20% 的差異并不是個(gè)小數(shù)字。

下圖是 BITO 和比特幣的價(jià)格波動(dòng)對(duì)比（紅色是 BITO、綠色是比特幣）：

這就是為什么比特幣現(xiàn)貨 ETF 十分重要。如果投資者看好比特幣，最優(yōu)選擇當(dāng)然是比特幣本身，而非衍生品。

事實(shí)上，比特幣現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)在加拿大和歐洲存在，技術(shù)上不存在交易問題，因此美 SEC 允許它們?cè)诿绹@個(gè)全球最大資本市場(chǎng)上市是一種必然。

?2.??近半年的新變化

2023 年下半年之前，比特幣現(xiàn)貨 ETF 備案的通常路徑是這樣：

發(fā)行人提交比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)

耐心等待

SEC 推遲做出是否批準(zhǔn)的決定

繼續(xù)等待

SEC 再次推遲決定

繼續(xù)等待

SEC 拒絕

美 SEC 始終堅(jiān)稱加密市場(chǎng)存在太多欺詐和操縱，所以選擇沉默、無限期擱置發(fā)行人的申請(qǐng)。盡管有投資者認(rèn)為，“推遲而非直接拒絕”并不完全是壞事，但經(jīng)歷了太多等待，很多人開始失望。

直到 2023 年下半年，情況真正發(fā)生了變化。SEC 開始征求發(fā)行人、投資者和其他相關(guān)方意見，并邀請(qǐng)發(fā)行人根據(jù)反饋重新提交材料。這是一個(gè)重要突破，代表著 SEC 事實(shí)上愿意討論，而非置之不理。

過去一個(gè)月時(shí)間里，美 SEC 和發(fā)行人反復(fù)爭(zhēng)論，并要求對(duì)相關(guān)文件再三修改，基本上解決了美 SEC 的所有關(guān)切——最大難題是監(jiān)督（發(fā)行人如何監(jiān)控/解決操縱和欺詐問題）和托管（比特幣如何存放）。

SEC 與潛在發(fā)行人之間的有效對(duì)話，顯然成了比特幣現(xiàn)貨 ETF 最終獲批的重要原因。

至于為什么 1 月 10 日如此重要？

很簡(jiǎn)單，這是 ARK 21Shares 比特幣 ETF (ARKB)的批準(zhǔn)截止日期。ARK 是比特幣現(xiàn)貨 ETF 的重要申報(bào)人之一，美 SEC 需要在 1 月 10 日之前決定，批準(zhǔn)還是拒絕。

為什么 10 號(hào)這天，11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF（包含 GBTC）被同時(shí)批準(zhǔn)？因?yàn)?SEC 吸取了比特幣期貨 ETF 市場(chǎng)上一支 ETF 僅靠領(lǐng)先三天推出就能吃掉絕大多數(shù)份額的教訓(xùn)。畢竟，讓所有已做好準(zhǔn)備的發(fā)行人同場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更公平、也更利于投資者。

3.??比特幣現(xiàn)貨 ETF 的前景和優(yōu)劣勢(shì)分析

11 支 ETF 的底層都是比特幣，它們有何差異化因素？哪些發(fā)行公司能最終拔得頭籌？投資者該如何選擇適合自己的 ETF？

三個(gè)重要指標(biāo)：費(fèi)用、流動(dòng)性和交易成本。買入并持有的投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用，活躍交易者應(yīng)尤其關(guān)注流動(dòng)性，而所有相關(guān)方都應(yīng)該關(guān)注發(fā)行人自己的交易成本如何最終影響 ETF 業(yè)績(jī)。

具體標(biāo)的和分析如下：

iShares 比特幣信托 (IBIT)，費(fèi)率：0.25%（減免期為 0.12%），前景極好

它是最有前景的比特幣現(xiàn)貨 ETF?？紤]到貝萊德的巨大資產(chǎn)規(guī)模和客戶優(yōu)勢(shì)，很難想象 IBIT 不成功。

而且從市場(chǎng)情緒上講，在貝萊德宣布參與競(jìng)爭(zhēng)之前，比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲得 SEC 批準(zhǔn)的可能性似乎很小。正是貝萊德的參與，極大鼓勵(lì)了市場(chǎng)信心（其他相關(guān)方甚至猜測(cè)他們知道一些“秘聞”）。在新聞層面和關(guān)注度層面，貝萊德始終是最受關(guān)注的一個(gè)。

富達(dá)比特幣信托（FBTC），費(fèi)率：0.25%（減免期為 0%），前景極好

如果不出意外的話，富達(dá)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)。盡管該公司不是 ETF 領(lǐng)域的絕對(duì)霸主，但它總體擁有數(shù)萬億美元資產(chǎn)，并且肯定會(huì)向現(xiàn)有客戶推薦加密投資。作為資管巨頭，富達(dá)的號(hào)召力不可小覷。因此，F(xiàn)BTC 有望最終成為頭部比特幣現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品。

ARK 21Shares 比特幣 ETF (ARKB)，費(fèi)率：0.21%（減免期為 0%），前景良好

Cathie Wood 多年來一直涉足加密領(lǐng)域，并通過多個(gè) ARK 基金持有 GBTC。目前頭寸約 8000 萬美元左右，可能很快會(huì)全部轉(zhuǎn)移到 ARKB。比特幣 ETF 無疑符合 ARK 的顛覆性創(chuàng)新主題，0.21% 的費(fèi)率也非常低。鑒于 ARK 通常對(duì)其主動(dòng)管理基金收取 0.75% 的費(fèi)用，可見 ARK 為了贏得市場(chǎng)頗下功夫。

不過，在經(jīng)歷 2022 年的慘淡表現(xiàn)之后，ARK 的名頭遠(yuǎn)不如 2021 巔峰時(shí)刻那么響亮，有多少投資者愿意重新信賴 Cathie Wood，拭目以待。

灰度比特幣信托（GBTC），費(fèi)率：1.50%，前景良好

GBTC 原本是一個(gè)擁有 270 億美元資產(chǎn)的信托，正在從封閉式信托轉(zhuǎn)型。它曾經(jīng)是比特幣“唯一”的投資渠道。比特幣期貨 ETF 并沒有造成真正威脅，但現(xiàn)貨比特幣 ETF 可以，特別是來自貝萊德和富達(dá)等公司?，F(xiàn)在它希望在 270 億美元的資產(chǎn)基礎(chǔ)上保持 1.5% 的費(fèi)率（轉(zhuǎn)換前為 2%）。

GBTC 應(yīng)該很難繼續(xù)吸引大量新資金，問題是他們能維持現(xiàn)有規(guī)模多久?？赡軙?huì)因?yàn)槠渌鸲鴵p失規(guī)模，但在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)毫無疑問會(huì)帶來巨額收入。

Bitwise 比特幣 ETF 信托 (BITB)，費(fèi)率：0.20%（減免期為 0%），前景良好

在與 BlackRock 和 Fidelity 等公司競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，Bitwise 似乎不是潛在的贏家，但 BITB 可能是黑馬。

截至目前，他們的費(fèi)率為 0.20%，同類最低，而且還有費(fèi)用減免。他們最近提交的文件中有個(gè)小細(xì)節(jié)，作為一家加密原生投資公司，Bitwise 已獲得 Pantera 的九位數(shù)投資承諾，該公司擁有約 36 億美元資產(chǎn)。可能有更多公司有興趣與它合作。

WisdomTree 比特幣信托 (BTCW)，費(fèi)率：0.30%（減免期為 0%），前景良好

WisdomTree 是 ETF 市場(chǎng)的老牌公司（總資產(chǎn)排名第 9），該公司擁有涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算和人工智能的 ETF，但其根基在于傳統(tǒng)公司股票和債券。BTCW 可能吸引老牌投資者的目光。

景順銀河比特幣 ETF (BTCO)，費(fèi)率：0.39%（減免期為 0%），前景良好

Invesco 比 WisdomTree 資管規(guī)模更大，有足夠知名度，且他們的納斯達(dá)克 100 指數(shù)和相關(guān) ETF，吸引力不錯(cuò)，可能會(huì)產(chǎn)生一些溢出效應(yīng)。

但其優(yōu)勢(shì)并不十分明顯。費(fèi)用豁免是一個(gè)好的開始，此后 0.39% 的費(fèi)率卻完全不具備競(jìng)爭(zhēng)力。

VanEck 比特幣信托（HODL）費(fèi)率：0.25%，前景良好

VanEck 管理資產(chǎn)規(guī)模也不小，但不足以成為領(lǐng)導(dǎo)者之一?？紤]到 VanEck 是第一批嘗試將比特幣現(xiàn)貨 ETF 推向市場(chǎng)的發(fā)行人之一，因此有一定知名度，但費(fèi)率方面基本沒有優(yōu)勢(shì)。

Valkyrie 比特幣 ETF (BRRR)，費(fèi)率：0.49%（減免期為 0%），前景一般

Valkyrie 是加密 ETF 的老牌玩家。他們的比特幣期貨 ETF 規(guī)模排名第四。沒有趕上 BITO 可以理解，但 VanEck 和 ProShares 的比特幣期貨 ETF 推出比它還晚，當(dāng)前規(guī)模卻超越了它。這意味著其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一般，未來難以勝過貝萊德、富達(dá)和 ARK。另外，他們的豁免后費(fèi)用是最高的之一。

富蘭克林比特幣 ETF (EZBC)，費(fèi)率：0.29%，前景一般

富蘭克林作為一家老派資產(chǎn)管理公司，其共同基金比 ETF 更出名。而在比特幣現(xiàn)貨 ETF 中，EZBC 可能是認(rèn)知度最低的。

2017 年，富蘭克林曾推出一系列不同市場(chǎng)的指數(shù) ETF，費(fèi)率全部定為 0.09%，旨在依靠低價(jià)策略彎道超車。有些取得了一定成功，但多數(shù)規(guī)模仍不足 1 億美元，可見富蘭克林未能憑借低成本取得突破。再加上沒有任何費(fèi)用減免，EZBC 沒有被看好的理由。

Hashdex 比特幣 ETF (DEFI)，費(fèi)率：0.90%，前景一般

與 Bitwise 一樣，Hashdex 是原生加密公司，這應(yīng)該會(huì)給他們帶來一些優(yōu)勢(shì)，但費(fèi)用太高是致命弱點(diǎn)。而且在普通投資者中，他們的知名度不高。

4.??結(jié)論

我們很快就會(huì)知道誰在發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。但顯然，投資者才是最大贏家。

此前最頭部的比特幣期貨 ETF——BITO 費(fèi)率為 0.95%，因此很多人預(yù)計(jì)現(xiàn)貨 ETF 費(fèi)率至少為 0.50%。而現(xiàn)在，激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致費(fèi)率卷到了最低 0.20%，甚至還有短期的 0 費(fèi)用，百億美元規(guī)模新資金涌入相關(guān)市場(chǎng)指日可待。