原文作者：周舟，F(xiàn)oresight News

「紅杉資本、IDG、北極光等都已經(jīng)在尋找投資香港加密貨幣交易所的機(jī)會(huì)。」風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資人 Henry 和我說到。

除風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，F(xiàn)oresight News 觀察到：互聯(lián)網(wǎng)公司（富途證券、老虎證券等）、加密貨幣巨頭（OKX、Bitget、幣安等）、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（勝利證券、盈透證券、嘉實(shí)基金等）也都涌進(jìn)香港加密貨幣行業(yè)，希望能趁著香港政策的東風(fēng)拿到下一個(gè)時(shí)代的入場券。

「香港加密行業(yè)肯定會(huì)出現(xiàn)一只獨(dú)角獸。」香港加密貨幣公司 VDX 聯(lián)合創(chuàng)始人 Adam Zhou 判斷， Adam Zhou 此前是香港勝利證券的董事總經(jīng)理，有超過 10 年的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)。

「這會(huì)是一個(gè)數(shù)十億美金的市場。」香港持牌加密貨幣交易所 OSL CEO 潘志勇則向 Foresight News 表示。

2023 年，是香港加密貨幣行業(yè)第一個(gè)完整的合規(guī)年。這一年，香港批準(zhǔn)了兩家加密貨幣公司（ HashKey 與 OSL）成為香港持牌金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)（截止 2024 年 1 月 31 日）還公布了 14 家正在申請牌照的加密貨幣公司。香港加密貨幣行業(yè)的獨(dú)角獸或有望在這 16 家公司中誕生。

多位加密貨幣公司的負(fù)責(zé)人判斷：「（14 家）正在申請牌照的公司，將于 2024 年年中之前，被正式批復(fù)是否獲得香港的加密貨幣牌照。」

作為一個(gè)新生事物，香港加密行業(yè)并非一帆風(fēng)順。在快速發(fā)展過程中出現(xiàn)的許多問題被一一擺在臺(tái)面：頭部加密交易所盈利難、開戶手續(xù)繁瑣、產(chǎn)品單一、競爭激烈、成本高昂......「香港擁抱加密貨幣行業(yè)是不是太晚了？」也有從業(yè)者發(fā)出疑問。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球已經(jīng)有超過 5 億人持有加密貨幣，僅幣安一家交易所就超過 1.7 億注冊用戶，而目前香港的頭部加密貨幣交易所的注冊用戶數(shù)不到 20 萬人，僅為幣安用戶的千分之一。

「幣安很大，但是（未來的合規(guī)加密貨幣交易所）可以再大很多倍。」 Adam Zhou 說。許多從業(yè)者仍堅(jiān)定看好香港的加密貨幣交易所的遠(yuǎn)景。

香港的合規(guī)加密貨幣交易所能做到后發(fā)優(yōu)勢，彎道超車嗎？香港持牌加密交易所的真正優(yōu)勢和機(jī)會(huì)在哪里？這，成為了每一個(gè)關(guān)心香港乃至華語地區(qū)和亞洲地區(qū) Web3 機(jī)遇的人所關(guān)心的問題。

重新發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸

「（我們希望）像港交所一樣，成為真正有影響力的交易所。」 Adam Zhou 說。

作為一種新的資產(chǎn)交易所形式，部分香港加密貨幣從業(yè)者認(rèn)為，加密貨幣交易所的出現(xiàn)，意味著一個(gè)新的「港交所」，一個(gè)新的「納斯達(dá)克」的出現(xiàn)。

截止 2024 年 1 月 30 日，港交所上市公司 2600 家，美國最大的合規(guī)加密貨幣交易所 Coinbase 上線了 238 個(gè)幣種，全球最大的加密貨幣交易所 Binance 上線了 386 個(gè)幣種，而香港頭部持牌加密貨幣交易所 HashKey Exchange 一共上線了 19 個(gè)幣種。加密貨幣交易所還有很長的路可以走。

可以預(yù)見的是，香港的持牌加密貨幣交易所，未來不僅會(huì)上線幾百甚至上千個(gè)代幣，還會(huì)有非 Web3 的機(jī)構(gòu)選擇在香港持牌加密交易所「上幣」。一位加密貨幣交易所的聯(lián)合創(chuàng)始人向我表示：「初創(chuàng)的 AI 公司、游戲公司、元宇宙初創(chuàng)公司，也可以在加密貨幣交易所上市，理論上 SFC 沒有禁止這么做。」

1792 年紐交所成立， 1817 年美交所成立， 1971 年納斯達(dá)克成立， 2012 年美國第一家加密貨幣交易所 Coinbase 成立。每個(gè)世紀(jì)、每個(gè)時(shí)代，都會(huì)出現(xiàn)新型交易所，背后所展現(xiàn)的是一種大規(guī)模經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化。

因制度的不同，紐交所通常為規(guī)模龐大、歷史較久、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，如可口可樂、阿里巴巴、IBM；納斯達(dá)克則吸引更多的高科技公司，如美國四大科技巨頭：蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook；在加密貨幣交易所「上幣」的公司更青睞于市值更小的「區(qū)塊鏈組織」和「元宇宙公司」，比如以太坊、幣安和無聊猿。而去中心化加密貨幣交易所對傳統(tǒng)金融的改變則更為徹底，所有個(gè)體都可以幾乎零成本的「上市」。

對于投資者而言，這無疑是一個(gè)不容錯(cuò)過的投資機(jī)會(huì)，事實(shí)上也正是如此。「紅杉資本、IDG、北極光等都已經(jīng)在尋找投資香港加密貨幣交易所的機(jī)會(huì)。」風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資人 Henry 說。

Henry 補(bǔ)充道：「風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)們在加密貨幣行業(yè)的地位很尷尬，因?yàn)榧用茇泿鸥淖兞苏麄€(gè)金融底層邏輯（包括投資邏輯），使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上在這個(gè)行業(yè)的地位遠(yuǎn)不如在其他行業(yè)那么高，很多機(jī)會(huì)被更原生的 Crypto 投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人獲得，但是香港加密貨幣行業(yè)，卻是我們的一個(gè)天然就比較契合的機(jī)會(huì)。」

一些從業(yè)者認(rèn)為：香港作為亞洲金融中心，加之背靠中國豐富的互聯(lián)網(wǎng)人才與市場資源，發(fā)展加密貨幣有獨(dú)特的優(yōu)勢。日本、韓國、歐洲等地區(qū)也都有各自地區(qū)的合規(guī)加密交易所，但許多投資人更看好香港加密貨幣貨幣交易所。

HashKey Exchange CEO 翁曉奇說：「歐洲缺少互聯(lián)網(wǎng)人才，日本既缺少互聯(lián)網(wǎng)人才，也不是金融中心，而香港不僅是金融中心，有足夠能量的金融機(jī)構(gòu)，而且背靠中國大陸，可以源源不斷的吸引優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)人才。」翁曉奇認(rèn)為：「合規(guī)加密貨幣交易所需要的人才，既要懂加密貨幣、又要懂金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行，還要懂互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，缺一不可。」

縱觀 21 世紀(jì)的科技商業(yè)發(fā)展，對于經(jīng)濟(jì)有重大變革的技術(shù)形態(tài)，中國似乎都很少缺席而且擅長后發(fā)優(yōu)勢。如果必須通過參照物去類比，「香港的加密貨幣獨(dú)角獸」與 Coinbase 的關(guān)系與世界地位，可能會(huì)像騰訊與 Facebook（互聯(lián)網(wǎng)社交），阿里巴巴與亞馬遜（互聯(lián)網(wǎng)電商）、「蔚小理」與特斯拉（電動(dòng)與智能汽車）一樣。

這樣的敘事，夠宏大且吸引人，這讓香港的加密貨幣交易所，成為了許多投資人爭相關(guān)注的方向。

三條長坡厚雪的賽道

一個(gè)新的獨(dú)角獸的誕生，往往都伴隨著一個(gè)足夠大的問題被成功解決。

與非合規(guī)交易所相比，香港加密貨幣交易所須要解決的獨(dú)有問題是：加密貨幣如何與傳統(tǒng)金融深度融合，加速傳統(tǒng)金融世界的資金涌入加密行業(yè)。而這一機(jī)會(huì)是此前非合規(guī)加密交易所未曾有機(jī)會(huì)擁有的。

目前來看，除了我們?nèi)缃袷熘募用茇泿沤灰姿鶚I(yè)務(wù)外，香港持牌加密貨幣交易所的競爭力，包括了 ETF、 RWA、B 2 B 2C 的加密貨幣銷售模式等。總體而言，競爭力來自于和傳統(tǒng)金融世界的「融合」與「創(chuàng)新」。

而這三個(gè)賽道，足夠新，足夠差異化，業(yè)務(wù)前景足夠遠(yuǎn)闊，是可以影響整個(gè)加密貨幣市場體量的新增量。

HashKey Exchange CEO 翁曉奇向 Foresight News 表示：「 ETF 與 RWA，是合規(guī)加密貨幣交易所彎道超車的機(jī)會(huì)。」

以美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 為例， 自 2024 年 1 月 10 日美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過后，大量資金涌入比特幣。截止 1 月 30 日，貝萊德和富達(dá)的總持倉量都超過了 20 億美金，十支比特幣現(xiàn)貨 ETF 的持倉超過 277 億美元。渣打銀行分析師認(rèn)為，到 2024 年底，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的資金流入量可能達(dá)到 500 億美元—— 1000 億美元，這對于目前總市值不到 9000 億美元的比特幣而言，將是一個(gè)巨大的資金流入。

Foresight News 不完全統(tǒng)計(jì)，美國參與到比特幣現(xiàn)貨 ETF 的上下游企業(yè)超過 70 家，其中很大一部分是美國的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

而這僅僅是美國的比特幣現(xiàn)貨 ETF 剛推出不到一個(gè)月的現(xiàn)狀。隨著美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 的正式推出，香港的比特幣現(xiàn)貨 ETF 也「箭在弦上」。騰訊新聞《一線》報(bào)道， 1 月 26 日嘉實(shí)基金香港公司已向香港證監(jiān)會(huì)提交了比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請，這是香港第一家提交比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請的機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)春節(jié)后在港交所掛牌。

一位加密貨幣交易所的高管向我透露：目前有十幾二十家金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃申請比特幣現(xiàn)貨 ETF。翁曉奇此前則向財(cái)新表示約 10 家基金公司正籌備推出比特幣現(xiàn)貨 ETF。Foresight News 了解到目前正籌劃推出比特幣現(xiàn)貨 ETF 的機(jī)構(gòu)包括：嘉實(shí)基金、惠理基金、南方東英等。

除 ETF 之外，RWA （現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）是另外一個(gè)只有合規(guī)加密交易所才可以深入?yún)⑴c的大型賽道。

翁曉奇認(rèn)為：「RWA 發(fā)行的基礎(chǔ)是合法的證券型代幣，如果沒有牌照，那就是非法發(fā)行證券，這在各個(gè)國家跟地區(qū)都是刑事犯罪，也就是說 RWA 天生是持牌交易所的故事。」

OKX 全球首席商務(wù)官 Lennix 則向 Foresight News 表示：「預(yù)計(jì)在 2024 年的第三季度，香港 RWA 與穩(wěn)定幣的法案會(huì)出臺(tái)。」「SFC 等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始向公眾咨詢相關(guān)意見了。」

如果說 ETF 主要的效用是將傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的資金流向比特幣，增加比特幣的整體市值，那么 RWA 則是讓美債、股票、房子、黃金等一切有價(jià)值的金融投資產(chǎn)品代幣化，從而將這些投資產(chǎn)品的部分資金留在加密市場。這樣普通投資者就可以方便的購買 1 美元的美債、 1 美元的黃金和 1 美元的特斯拉股票。這將進(jìn)一步釋放傳統(tǒng)金融資產(chǎn)流向加密貨幣行業(yè)。

目前，美國和新加坡的金融機(jī)構(gòu)在 RWA 領(lǐng)域進(jìn)展較為領(lǐng)先。新加坡合規(guī) RWA 交易所 DigiFT 創(chuàng)始人 Henry 向我透露：目前 DigiFT 已經(jīng)發(fā)行了五個(gè)代幣化的金融產(chǎn)品，包括美債、美債基金、銀行債等。而香港也有望在今年推出 RWA 的法律規(guī)定，F(xiàn)oresight News 了解到 HashKey、OSL 等加密貨幣交易所十分重視這一業(yè)務(wù)，已經(jīng)有專門的團(tuán)隊(duì)在推進(jìn) RWA 的工作。

翁曉奇透露目前已經(jīng)與華夏基金就 RWA 展開了合作，有望在一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)入到市場。

多位加密貨幣交易所的從業(yè)者向 Foresight News 表示：香港加密貨幣交易所的一大核心競爭力來自于 B 2 B 2C 的業(yè)務(wù)。與 ETF、RWA 一樣，B 2 B 2C 業(yè)務(wù)，即通過傳統(tǒng)券商銷售加密貨幣。如果拓寬 B 2 B 2C 這一定義，還包括了為加密交易所、金融機(jī)構(gòu)提供 SaaS 服務(wù)。

相比非合規(guī)加密貨幣交易所，這是持牌加密貨幣交易所的「差異化優(yōu)勢」。

Adam Zhou 表示：「（香港的） 300 家活躍券商中，有 100 家券商賣一只股票，（整個(gè)市場）就是幾十億美金的規(guī)模，這也是加密行業(yè)的機(jī)會(huì)所在。」

Foresight News 統(tǒng)計(jì)，目前有超過 20 家券商著手銷售加密貨幣，一位加密交易所的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則透露，目前活躍的券商中有超過一半在計(jì)劃進(jìn)軍加密貨幣業(yè)務(wù)，包括：富途證券、盈透證券、老虎證券、勝利證券等。

香港金融業(yè)與加密貨幣行業(yè)已經(jīng)邁出了實(shí)質(zhì)性融合的第一步。

相比幣安（僅以全球最大的加密貨幣交易所為例），香港加密貨幣交易所在短時(shí)間內(nèi)在很多領(lǐng)域都會(huì)處于弱勢：開戶十分繁瑣、APP 產(chǎn)品體驗(yàn)不佳、上幣種類少、新幣種少且慢、不能做衍生品......既有的成熟體系，并不是香港持牌加密貨幣交易所真正的競爭力。

然而，這三條長坡厚雪的賽道，是為持牌加密貨幣交易所量身定制的機(jī)會(huì)，不僅可以為加密行業(yè)帶來增量，也是其未來業(yè)務(wù)增長的重要競爭力。

「加密行業(yè)此前一直由 crypto-native 的公司塑造和主導(dǎo)，然而隨著美國各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對幣安等公司的調(diào)查結(jié)束，一個(gè)新的時(shí)代到來，受監(jiān)管的加密貨幣公司將成為標(biāo)準(zhǔn)與主流。」潘志勇說到。

寫在最后

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是：在美國資本市場中，Coinbase 與納斯達(dá)克的市值已經(jīng)「旗鼓相當(dāng)」。

截止 1 月 30 日，在納斯達(dá)克上市的 Coinbase 總市值為 313 億美元，納斯達(dá)克的總市值為 337 億美元，三年來，這兩家交易所的總市值一直呈現(xiàn)出「你追我趕」的態(tài)勢。在納斯達(dá)克的市場上，投資者們認(rèn)為 Coinbase 有潛力成為下一個(gè)納斯達(dá)克。

與此同時(shí)，香港某頭部加密交易所的總市值（38 億港元）與港交所（2987 億港元）相差甚遠(yuǎn)，反推其原因，也是由于整個(gè)香港加密行業(yè)發(fā)展還處于早期， 16 家加密貨幣交易所誰會(huì)成為獨(dú)角獸，還遠(yuǎn)未有定論。

HashKey Exchange 不久前剛發(fā)布 APP ，用戶數(shù)已經(jīng)超過 15 萬人；OSL 剛被 BGX 以 9000 萬美元戰(zhàn)略投資，團(tuán)隊(duì)煥然一新，并在既有體系中增加了「零售基因」；VDX 核心團(tuán)隊(duì)則在成立之初便集齊了加密貨幣、香港證監(jiān)會(huì)、香港金融機(jī)構(gòu)的基因；OKX 在原生加密交易所的頭部，不僅本身產(chǎn)品成熟，且在中國與亞洲地區(qū)有著很深的行業(yè)積累；PantherTrade 則是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)券商富途的子公司，天生擁有互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的基因......它們將在未來的五年中給出一個(gè)明確的答案。

這是一個(gè)長坡厚雪的行業(yè)與賽道，現(xiàn)在才剛剛開始。