作者：UkuriaOC, Glassnode；編譯：白水，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
資本繼續(xù)流入比特幣，已實(shí)現(xiàn)上限升至5400億美元的新高，并且資本流入該資產(chǎn)的比率現(xiàn)已超過790億美元/月。
財(cái)富從長(zhǎng)期持有者向新需求的轉(zhuǎn)移正在加速，目前超過 44% 的網(wǎng)絡(luò)財(cái)富由使用時(shí)間不到 3 個(gè)月的代幣所擁有。
獲利回吐繼續(xù)主導(dǎo)投資者行為，長(zhǎng)期和短期持有者群體都在拿走籌碼。 然而，總體利潤(rùn)主導(dǎo)地位正在轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有者。
3 月初，比特幣的價(jià)格走勢(shì)果斷突破了上一周期的 ATH，引發(fā)了向價(jià)格發(fā)現(xiàn)的轉(zhuǎn)變。 正如我們上周（WoC-13）所述，這促使大量供應(yīng)被花費(fèi)并獲利。
這導(dǎo)致用過的代幣通常會(huì)從較低的成本基礎(chǔ)重新估價(jià)到較高的成本基礎(chǔ)。 隨著這些代幣易手，我們也可以將其視為向該資產(chǎn)類別注入新的需求和流動(dòng)性。
這種機(jī)制通過“已實(shí)現(xiàn)上限”指標(biāo)得到了優(yōu)雅的表達(dá)，該指標(biāo)跟蹤該類別資產(chǎn)中“存儲(chǔ)”的累積美元流動(dòng)性。 已實(shí)現(xiàn)上限現(xiàn)已達(dá)到新的 ATH 值 5400億美元，并且正在以前所未有的速度增長(zhǎng)，超過 790億美元/月。
我們可以使用已實(shí)現(xiàn)上限 HODL 波浪指標(biāo)來(lái)細(xì)分已實(shí)現(xiàn)上限的年限范圍。 該工具對(duì)于區(qū)分不同年齡段持有的美元計(jì)價(jià)財(cái)富的分布特別有用。
如果我們對(duì)小于 3 個(gè)月的幣齡進(jìn)行分類，我們可以看到最近幾個(gè)月的急劇增長(zhǎng)，這些新投資者現(xiàn)在擁有約 44% 的網(wǎng)絡(luò)總財(cái)富。 較年輕代幣的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期持有者以更高價(jià)格購(gòu)買代幣以滿足流入需求浪潮的直接結(jié)果。
在之前的比特幣周期中，新需求的增加往往伴隨著投機(jī)興趣的增加，這是典型的現(xiàn)象。 這往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)日益波動(dòng)，這是之前比特幣周期宏觀上升趨勢(shì)的特征。
自 2023 年 10 月以來(lái)，90 天已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率幾乎翻了一番，從 28% 升至 55%，這標(biāo)志著已實(shí)現(xiàn)資本流入開始加速走高。
在供應(yīng)歷史性緊張之后（參見 WoC-46-2023），長(zhǎng)期和短期持有者供應(yīng)之間的差距已開始縮小。 隨著價(jià)格上漲和投資者持有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加，它會(huì)吸引長(zhǎng)期持有者（LTH）出售其持有的代幣。
自 2023 年 12 月創(chuàng)下的 1491 萬(wàn) BTC 峰值以來(lái)，LTH 供應(yīng)量已減少 -90 萬(wàn) BTC，其中 GBTC 信托資金流出約占三分之一（約 -28.6 萬(wàn) BTC）。
相反，短期持有者供應(yīng)量增加了112.1 萬(wàn)BTC，吸收了LTH分配壓力，并通過交易所從二級(jí)市場(chǎng)額外獲得了12.1萬(wàn) BTC。
注意：LTH 和 STH 供應(yīng)在此處顯示在單獨(dú)的 y 軸上，以便于可視化。
我們可以通過評(píng)估長(zhǎng)期持有者和短期持有者供應(yīng)之間的比率來(lái)補(bǔ)充這一觀察結(jié)果。 隨著投資者的主要行為從長(zhǎng)期持有轉(zhuǎn)向分配、獲利了結(jié)和投機(jī)，所有宏觀上升趨勢(shì)都出現(xiàn)明顯下降。
下圖按鏈上成本以及長(zhǎng)期/短期持有者群體細(xì)分了 BTC 供應(yīng)量。
我們可以看到，大約 187.5 萬(wàn)枚 BTC（占流通量的 9.5%）已被購(gòu)買超過 6 萬(wàn)美元，其中大部分由短期持有者群體（紅色）指定。 這將包括新的現(xiàn)貨買家，以及美國(guó)現(xiàn)貨 ETF（不包括 GBTC）目前持有的約 508,000 BTC。
我們可以使用活力指標(biāo)來(lái)支持上述觀察結(jié)果，該指標(biāo)描述了供應(yīng)中存儲(chǔ)的“持有時(shí)間”的總余額。
活躍度正在持續(xù)上升，這表明從總體上看，長(zhǎng)期休眠代幣的賣出正在超過持有代幣“持有時(shí)間”的積累。 這重申了這樣一個(gè)論點(diǎn)：市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹С龊瞳@利了結(jié)成為主導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制的體制。
此外，隨著市場(chǎng)交易處于或接近新的 ATH，正在實(shí)現(xiàn)虧損的代幣，尤其是來(lái)自 STH 隊(duì)列的代幣，明確來(lái)自于在“頂部”附近購(gòu)買的買家。
以此為背景，我們可以使用幾個(gè)強(qiáng)大的鏈上指標(biāo)來(lái)比較這兩個(gè)關(guān)鍵但根本相反的市場(chǎng)群體（LTH 和 STH）的盈利和虧損事件。 我們將使用一組三個(gè)核心指標(biāo)：
已實(shí)現(xiàn)損益 —— 已用幣的價(jià)值從其原始成本基礎(chǔ)到移動(dòng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格的總變化。
已實(shí)現(xiàn)盈虧比——以對(duì)數(shù)尺度圍繞均衡值 1 波動(dòng)，是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)拐點(diǎn)的理想工具。 一個(gè)例子是，在上升趨勢(shì)期間，已實(shí)現(xiàn)損失以指數(shù)方式加速，從“不多”增加到“有意義”（表明受困的頂級(jí)買家開始恐慌）。
賣方風(fēng)險(xiǎn)比率 —— 已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 + 已實(shí)現(xiàn)損失除以已實(shí)現(xiàn)上限之間的比率。 換句話說(shuō)，這個(gè)指標(biāo)描述了代幣價(jià)值的總變化（干擾力）與市場(chǎng)總規(guī)模（被移動(dòng)的物體）之間的比率。
從短期持有者開始，我們可以看到他們的損益率仍然處于利潤(rùn)主導(dǎo)的狀態(tài)，利潤(rùn)回吐導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大了 50 倍。 定期重新測(cè)試 1.0 的均衡水平表明利潤(rùn)正在被吸收，投資者通常會(huì)在調(diào)整期間捍衛(wèi)其成本基礎(chǔ)。
我們還可以看到，由于頂級(jí)買家因預(yù)期市場(chǎng)可能走低而恐慌退出，STH 已實(shí)現(xiàn)損失在下跌期間飆升。 每一次連續(xù)的調(diào)整，已實(shí)現(xiàn)的損失的幅度也在增加，這表明每一次上漲的頂級(jí)買家的數(shù)量和規(guī)模都在增長(zhǎng)。
接下來(lái)，我們將評(píng)估STH的賣方風(fēng)險(xiǎn)比率，以評(píng)估其獲利或虧損事件的相對(duì)規(guī)模。
高價(jià)值表明，相對(duì)于其成本基礎(chǔ)，STH 正在以較大的利潤(rùn)或損失花費(fèi)代幣，并且市場(chǎng)可能需要重新找到平衡（通常在價(jià)格波動(dòng)之后）。
低值表明大多數(shù)代幣的花費(fèi)接近其盈虧平衡成本基礎(chǔ)，表明已經(jīng)達(dá)到一定程度的平衡，并且在當(dāng)前價(jià)格范圍內(nèi)耗盡了“利潤(rùn)和損失”（通常描述了低波動(dòng)性環(huán)境） 。
在反彈至 7 萬(wàn)美元以上之后，STH 賣方風(fēng)險(xiǎn)比率顯著飆升，這通常發(fā)生在市場(chǎng)拐點(diǎn)附近。 這通常表明新的均衡尚未形成，并且隨著市場(chǎng)的修正和整合，該指標(biāo)正在急劇修正。
繼續(xù)我們對(duì) LTH 的評(píng)估，我們可以看到它們的已實(shí)現(xiàn)損益比呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)和垂直增長(zhǎng)。 根據(jù)定義，這是因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)最近剛剛突破上一個(gè)周期 ATH 時(shí)，損失中沒有 LTH。 上述 LTH 獲利回吐的上升進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。
雖然在上升趨勢(shì)期間跟蹤 STH 的已實(shí)現(xiàn)損失非常有用，但監(jiān)控 LTH 的已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)更為有用，因?yàn)檫@是分配壓力的關(guān)鍵組成部分。 為了說(shuō)明這一點(diǎn)，我們可以看到，LTH 已實(shí)現(xiàn)損失已減少至每天 3,500 美元，而最近調(diào)整期間 STH 的損失為 1.14 億美元。
隨著LTH實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的加速，他們的賣方風(fēng)險(xiǎn)比率開始回升，特別是自2023年10月以來(lái)。這一指標(biāo)的增長(zhǎng)與歷史上的ATH中斷一致，表明LTH隊(duì)列的分配壓力和利潤(rùn)回吐在相對(duì)基礎(chǔ)上與之前的周期相似。
通過各種鏈上工具和指標(biāo)，我們可以看到投資者行為模式的明顯轉(zhuǎn)變。 長(zhǎng)期持有者已進(jìn)入分配周期，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，并重新喚醒休眠供應(yīng)，以滿足更高價(jià)格的新需求。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
