美國(guó)SEC在9月17日正式通過(guò)了“商品型信托份額通用上市標(biāo)準(zhǔn)”（Release No. 34-103995）。這不是一份簡(jiǎn)單的技術(shù)性文件，而是一道真正的“制度閘門(mén)”——意味著未來(lái)加密現(xiàn)貨ETF的上市將從逐案審批，轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化、快速化的通用標(biāo)準(zhǔn)流程。

在美聯(lián)儲(chǔ)剛剛啟動(dòng)新一輪降息、美元貶值預(yù)期升溫的背景下，這一制度突破為加密資產(chǎn)帶來(lái)“流動(dòng)性+制度化”的雙重共振，堪稱(chēng)今年以來(lái)加密市場(chǎng)最具標(biāo)志性的監(jiān)管事件之一。

本文中，我們將回答以下幾個(gè)問(wèn)題：

新規(guī)到底改變了什么，將帶來(lái)哪些影響？

哪些加密貨幣最先受益，哪些幣種的現(xiàn)貨ETF有望率先獲批？

投資者該關(guān)注什么？?在新規(guī)落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，普通投資者如何抓住機(jī)會(huì)、控制風(fēng)險(xiǎn)？

一、通用標(biāo)準(zhǔn)改變了什么？從“是否允許”轉(zhuǎn)向“如何規(guī)范”

這次新規(guī)發(fā)布前，加密現(xiàn)貨 ETF 要走逐案審批流程，需要跨過(guò)兩道審批門(mén)檻：

1. 19b-4 規(guī)則變更審批?—— 由交易所向SEC申請(qǐng)修改交易所規(guī)則，為實(shí)質(zhì)性審批，存在被SEC否決的可能性

2. S-1 招股書(shū)審批?—— 由ETF發(fā)行人提交SEC審批，披露基金結(jié)構(gòu)、管理人、費(fèi)率等細(xì)節(jié)，更偏形式審查。

這種雙重審批模式不僅流程冗長(zhǎng)，還常常被政治博弈和合規(guī)分歧拖慢。例如比特幣現(xiàn)貨ETF，2021年一度出現(xiàn)申請(qǐng)潮，但在21-22年，均在19b-4環(huán)節(jié)被SEC否決。23年5月-7月，新一批申請(qǐng)?jiān)俅翁峤?，最終到24年1月10日，19b-4和S-1文件才同日審批通過(guò)，經(jīng)歷了近8個(gè)月的拉鋸。

而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通過(guò)的“通用上市標(biāo)準(zhǔn)”?則帶來(lái)了根本性變化。該標(biāo)準(zhǔn)明確：符合條件的商品 ETF 無(wú)需逐案提交 19b-4 申請(qǐng)，只需走 S-1?審批流程即可，大幅降低了審批時(shí)間和成本。

符合標(biāo)準(zhǔn)的ETF必須滿足以下三條路徑之一：

1. 標(biāo)的商品已在 ISG（跨市場(chǎng)監(jiān)管組織） 成員市場(chǎng)交易，例如紐交所、納斯達(dá)克、CME、倫交所等

2. 標(biāo)的商品的期貨合約已在 DCM（指定合約市場(chǎng)） 連續(xù)交易至少六個(gè)月，且交易所間建立了全面監(jiān)控共享協(xié)議（CSSA）。DCM 為 CFTC（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)）授權(quán)的合規(guī)交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。

3. 已有 ETF 在美國(guó)全國(guó)性證券交易所上市，且其至少 40% 資產(chǎn)配置于該標(biāo)的商品。

由于大部分加密資產(chǎn)被視作“商品”，這一規(guī)則幾乎為加密現(xiàn)貨ETF量身定制。其中，第二條路徑最為可行：只要某個(gè)加密資產(chǎn)在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運(yùn)行滿六個(gè)月，就可以略過(guò)19b-4審批環(huán)節(jié)，其現(xiàn)貨 ETF有望快速落地。

相比舊有模式，新規(guī)帶來(lái)的變化主要體現(xiàn)在兩方面：

1）審批路徑簡(jiǎn)化：19b-4 不再是“攔路虎”。

在舊模式下，加密現(xiàn)貨ETF需要同時(shí)完成 19b-4 規(guī)則變更和 S-1 招股書(shū)的雙重審批，缺一不可。過(guò)去的比特幣和以太坊ETF就是如此：19b-4 的審核時(shí)間長(zhǎng)達(dá)?240 天，成為拖慢節(jié)奏的關(guān)鍵因素。而在新規(guī)下，只要產(chǎn)品符合統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，交易所即可直接走 S-1 審批環(huán)節(jié)，省去了 19b-4 反復(fù)博弈的過(guò)程，大幅縮短上市周期。

2）審核權(quán)的重心轉(zhuǎn)移：CFTC 與 DCM 扮演更關(guān)鍵角色。

期貨合約的合格性審查逐漸由 SEC 轉(zhuǎn)移至 DCM（指定合約市場(chǎng)）和 CFTC（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)）。根據(jù)現(xiàn)行制度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：

自我認(rèn)證（Self-Certification）：DCM 只需在合約上線前一工作日日向 CFTC 提交自我聲明，若未被反對(duì)，合約即可自動(dòng)生效。這通常要求現(xiàn)貨市場(chǎng)具備價(jià)格透明度、充足流動(dòng)性，并且市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)可控。

主動(dòng)審批（Voluntary Approval）：若合約存在爭(zhēng)議，DCM 可主動(dòng)申請(qǐng) CFTC 審批，以獲得更強(qiáng)的法律保障。

這意味著，只要某類(lèi)加密資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)足夠健康，DCM 就有較大自主權(quán)推動(dòng)其期貨上市。與此同時(shí)，SEC 對(duì) S-1 的審核則主要聚焦在信息披露是否充分、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合規(guī)，更多是“形式審查”。

總體來(lái)看，SEC 正在從逐案審批者轉(zhuǎn)型為規(guī)則制定者。監(jiān)管態(tài)度也從“是否允許”轉(zhuǎn)向“如何規(guī)范”。在這一框架下，加密現(xiàn)貨ETF的推出將更高效、更標(biāo)準(zhǔn)化。

二、哪些加密貨幣最可能受益？已有期貨合約&提交ETF申請(qǐng)的10個(gè)主流幣將率先迎來(lái)ETF落地。

在現(xiàn)有的 DCM（指定合約市場(chǎng)）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產(chǎn)品線，目前已涵蓋 14 種加密貨幣。

根據(jù)SoSoValue數(shù)據(jù)，目前有 35只加密現(xiàn)貨ETF在排隊(duì)審批，涵蓋13個(gè)幣種。除SUI、TRX和JitoSOL外，其余10個(gè)幣都已經(jīng)在Coinbase Derivatives交易所上線了期貨超6個(gè)月，因此完全符合新規(guī)的通用要求。

這意味著：

覆蓋10個(gè)幣種LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH的約30只現(xiàn)貨ETF有望在未來(lái)幾周或幾個(gè)月內(nèi)快速獲批；

市場(chǎng)正醞釀下一波 ETF“井噴潮”。例如，XLM 和 SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無(wú)人提交現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)，極可能成為下一批管理人的重點(diǎn)目標(biāo)。

三、當(dāng)降息周期遇上ETF井噴，投資者應(yīng)該關(guān)注什么？ETF發(fā)行進(jìn)度、宏觀利率走勢(shì)、跨資產(chǎn)配置和資金流向

短期來(lái)看，通用標(biāo)準(zhǔn)的落地將顯著加快加密ETF的推出節(jié)奏，降低發(fā)行門(mén)檻，吸引更多機(jī)構(gòu)資金和合規(guī)產(chǎn)品入場(chǎng)。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)周四如期降息25個(gè)基點(diǎn)，點(diǎn)陣圖釋放年內(nèi)再降兩次的信號(hào)，降息周期正在開(kāi)啟，美元貶值的預(yù)期開(kāi)始發(fā)酵，全球資本正在尋找新的資產(chǎn)錨點(diǎn)。

宏觀流動(dòng)性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動(dòng)性，另一邊是加密資產(chǎn)ETF潛在的產(chǎn)品井噴。二者交織，或?qū)⒅厮苜Y金配置邏輯，加速傳統(tǒng)資本市場(chǎng)與加密資產(chǎn)的深度融合，甚至可能成為未來(lái)十年全球資產(chǎn)版圖重繪的起點(diǎn)。

在這一背景下，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注四方面：

1. ETF發(fā)行節(jié)奏：對(duì)于符合通用規(guī)則的加密現(xiàn)貨ETF，S-1 在最終獲批前往往會(huì)多次更新招股說(shuō)明書(shū)，補(bǔ)充費(fèi)率、初始發(fā)行規(guī)模等細(xì)節(jié)。這些更新往往意味著產(chǎn)品距離上市已進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。

2. 宏觀環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑、點(diǎn)陣圖預(yù)期以及美元指數(shù)走勢(shì)，將決定風(fēng)險(xiǎn)偏好的切換方向，是資產(chǎn)定價(jià)的核心線索。

3. 跨資產(chǎn)的配置：在美元弱勢(shì)周期，黃金、大宗商品與加密資產(chǎn)往往互為補(bǔ)充。通過(guò)分散敞口，投資者既能降低風(fēng)險(xiǎn)，也能捕捉多條收益曲線。

4. 資金流向：與價(jià)格波動(dòng)相比，ETF 的日度凈流入更能反映市場(chǎng)情緒和趨勢(shì)，往往具有更強(qiáng)的前瞻性，幫助投資者在行情反轉(zhuǎn)前搶占先機(jī)。總結(jié)來(lái)看，新規(guī)疊加降息周期，正為加密ETF打開(kāi)制度與流動(dòng)性的“雙重閘門(mén)”。對(duì)投資者而言，這既是新的機(jī)遇窗口，也是一場(chǎng)資產(chǎn)配置邏輯的深度重塑。