作者：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來順財(cái)經(jīng)

引子

2009年比特幣挖出第一個(gè)區(qū)塊，宣告一個(gè)革命性的貨幣體系誕生，至今已走過十五個(gè)年頭。比特幣的誕生奠定了1.6萬億美元數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的基石，并為許多人開啟了通往區(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)世界的初體驗(yàn)大門。如今，十五年過去了，整個(gè)行業(yè)翹首期盼著比特幣歷史上的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻：現(xiàn)貨ETF的推出。隨著這一里程碑的臨近，比特幣這一最大的加密資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)正在步入新的發(fā)展階段。在本期Coin Metrics報(bào)告中，我們將深入探討數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并研究引領(lǐng)我們邁入這一激動(dòng)人心篇章的動(dòng)態(tài)。

ETF之路

推出比特幣現(xiàn)貨ETF的旅程漫長(zhǎng)而充滿挑戰(zhàn)，但也是前所未有的。2023年，一場(chǎng)被稱為“Cointucky Derby”的競(jìng)賽拉開帷幕，包括BlackRock、Fidelity、VanEck等領(lǐng)先資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)紛紛提交了11份現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)。發(fā)行方和美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）之間進(jìn)行了復(fù)雜的對(duì)話，深入探討了擬議ETF的運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)。這些討論揭示了關(guān)鍵方面，例如ETF托管人的選擇、贖回機(jī)制采用現(xiàn)金創(chuàng)造模型的決定、費(fèi)用結(jié)構(gòu)、促進(jìn)創(chuàng)建和贖回過程的授權(quán)參與者，以及考慮初始資本注入以催化資金流入等。

隨著1月10日SEC最后期限的臨近，S-1文件的最終修正案突顯了一場(chǎng)激烈的費(fèi)用結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。ARK將管理費(fèi)從0.8%降至0.25%，與Fidelity的0.39%和BlackRock的0.2%形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而Bitwise則以0.24%的最低長(zhǎng)期費(fèi)用脫穎而出。發(fā)行方顯然將市場(chǎng)份額優(yōu)先于短期利潤(rùn)，這表明流入需求可能相當(dāng)可觀。業(yè)界對(duì)現(xiàn)貨比特幣ETF的期待是顯而易見的，參與者密切關(guān)注每一個(gè)更新，發(fā)行方也在戰(zhàn)略性地調(diào)整自身定位，以期獲得可觀的資產(chǎn)管理規(guī)模份額。

這股熱情也反映在比特幣的價(jià)格上，2023年飆升了156%。盡管可信賴的現(xiàn)貨交易量在第一季度回升，但3月硅谷銀行危機(jī)后陷入停滯。然而，隨著對(duì)ETF的期盼升溫，交易量再次攀升，目前平均約為100億美元，但仍低于FTX崩盤前的水平。比特幣的流動(dòng)性仍然是實(shí)現(xiàn)該資產(chǎn)高效交易的關(guān)鍵因素，尤其是在即將推出ETF的情況下。

現(xiàn)貨和期貨交易所動(dòng)態(tài)

各交易所BTC現(xiàn)貨交易量份額顯示，交易所格局日趨分散。這反映在幣安的統(tǒng)治地位從Q1的超過75%下降到2024年1月的30%以下。其他交易所，例如Coinbase和Bullish，因此獲益，導(dǎo)致中心化交易所的交易量更均衡地分布。

圍繞交易所的作用，仍然存在一些揮之不去的問題，特別是考慮到現(xiàn)貨 ETF 的推出所引入的成本效益結(jié)構(gòu)。然而，投資者現(xiàn)在將有另一個(gè)途徑來接觸比特幣——幫助滿足不同群體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。雖然有些人可能會(huì)尋求一種安全且具有成本效益的方法來進(jìn)行資產(chǎn)的財(cái)務(wù)敞口，從而使 ETF 的引入帶來巨大的好處，但其他人可能更喜歡自我托管比特幣的能力，而交易所可以作為一個(gè)重要的門戶。

境內(nèi)交易所的作用也將受到審查。然而，由于 Coinbase 扮演著大多數(shù)申請(qǐng)者的托管人的角色，這家美國(guó)最大的交易所不僅可能受益于其多元化業(yè)務(wù)模式的額外收入來源，而且還可能通過擴(kuò)大參與者群體而增加交易量而受益。加入戰(zhàn)斗。隨著近期數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的反彈，Coinbase 上的平均現(xiàn)貨交易量已經(jīng)回升至 $2.5B 以上，并且隨著市場(chǎng)活動(dòng)的持續(xù)，可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

在 ETF 誕生之前，衍生品格局在塑造市場(chǎng)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)方面發(fā)揮了重要作用。隨著芝加哥商品交易所 (CME) 的期貨未平倉(cāng)合約飆升至歷史高點(diǎn)至 $5.4B，我們看到數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)從主要零售驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)更加活躍的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。隨著大量財(cái)務(wù)顧問、注冊(cè)投資顧問（RIA）和管理著數(shù)萬億美元的家族辦公室越來越多地將比特幣納入傳統(tǒng)投資組合，這種情況可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

雖然圍繞ETF推出的那一周可能會(huì)出現(xiàn)劇烈的短期波動(dòng)，就像上周市場(chǎng)傳言美國(guó)證券交易委員會(huì)可能拒絕所有ETF申請(qǐng)時(shí)引發(fā)的未平倉(cāng)頭寸清算一樣，但長(zhǎng)期前景則截然不同。

波動(dòng)性和回報(bào)特性

BTC和其他加密資產(chǎn)的歷史波動(dòng)性一直是人們批評(píng)的一個(gè)點(diǎn)，將其視為高風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然在它們?cè)缙陔A段確實(shí)如此，但BTC的平均已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)性長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)，表明它已發(fā)展成為更成熟的資產(chǎn)。下面的圖表展示了ETH和SOL的類似趨勢(shì)，它們進(jìn)入市場(chǎng)較晚，相對(duì)于BTC表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性。在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，很明顯，這些資產(chǎn)表現(xiàn)出不同程度的波動(dòng)性和成熟度，從而影響其整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和在投資組合中的作用。

在 5 年的時(shí)間里，將數(shù)字資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)與可投資領(lǐng)域中的其他資產(chǎn)放在一起，揭示了有關(guān)其在投資組合中的作用的有趣見解。黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)潛力最低，因此具有避險(xiǎn)地位，并將該商品置于與蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 和亞馬遜 (AMZN) 等大型科技股相對(duì)的另一個(gè)宇宙中。它們都表現(xiàn)出相似的特征。另一方面，該圖表中所示的數(shù)字資產(chǎn)顯示出獨(dú)特的特征。BTC 作為開創(chuàng)性和最大的數(shù)字資產(chǎn)，其波動(dòng)性低于 ETH 和 SOL，但提供比科技股更大的回報(bào)潛力，這表明它已演變成一種成熟且以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的資產(chǎn)。此外，其很大程度上與傳統(tǒng)資產(chǎn)的不相關(guān)性u(píng)ncorrelated nature進(jìn)一步凸顯了其在投資組合多元化方面的價(jià)值，并增強(qiáng)了其對(duì)尋求不相關(guān)回報(bào)的投資者的吸引力。

總而言之，這些特征鞏固了 BTC 作為首要、最大和最具流動(dòng)性的數(shù)字資產(chǎn)的地位，有可能獲得現(xiàn)貨 ETF 工具，這證明了其市場(chǎng)成熟度。由于 ETH 表現(xiàn)出類似的特征，它有望成為下一個(gè)緊隨其后的貨幣。

結(jié)論

比特幣的征程即將邁向新的高峰，從新穎的數(shù)字貨幣蛻變?yōu)槿蛘J(rèn)可的網(wǎng)絡(luò)和資產(chǎn)類別。現(xiàn)貨ETF的出現(xiàn)標(biāo)志著這一關(guān)鍵時(shí)刻的到來，是十年探索的巔峰，也是市場(chǎng)演化過程中的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著我們步入這個(gè)全球最大加密資產(chǎn)的新階段，比特幣將不僅鞏固其在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的地位，更將在全球金融舞臺(tái)上熠熠生輝。